El Boletim Focus del 25 de abril de 2026 trajo dos movimientos simultáneos que raramente aparecen juntos en la misma divulgación: la expectativa de inflación para el año subió nuevamente —ahora al 4,80%— y, esta vez, el mercado no esperó que el Copom actuara para revisar la Selic. La proyección mediana para la tasa básica de interés a finales de 2026 saltó del 12,50% al 13,00%.
Esa combinación merece atención. En ediciones anteriores del Focus, el mercado mantenía la Selic estable en las proyecciones incluso con el IPCA subiendo —una señal de que había confianza en que las condiciones cambiarias y energéticas corregirían el cuadro por sí solas. Esta vez, el consenso pasó a descontar explícitamente que el Banco Central va a necesitar apretar el torniquete.
La sexta revisión consecutiva
El número 4,80% no surgió de la nada. Esta fue la sexta revisión consecutiva al alza de la proyección de IPCA para 2026. Antes de detallar qué cambia con ese número, vale documentar el historial reciente de esas revisiones:
| Fecha del Focus | Proyección IPCA 2026 |
|---|---|
| Marzo 2026 (inicio) | ~4,20% |
| 13 de abril | 4,71% |
| 20 de abril | ~4,75% |
| 25 de abril | 4,80% |
Seis semanas de movimiento unidireccional al alza indican algo más que ruido de corto plazo. Los analistas que contribuyen al Focus —bancos, gestoras, consultoras independientes— están corrigiendo sistemáticamente proyecciones que resultaron demasiado optimistas a comienzos del año. Cuando el mercado revisa en la misma dirección durante seis semanas seguidas, la señal es que la tendencia subyacente aún no revirtió.
El límite crítico aquí es el 4,50%. La meta oficial de inflación para 2026 es el 3,0% con banda de ±1,5 punto porcentual, lo que define un techo del 4,50%. El 13 de abril, el consenso superó ese techo por primera vez. Ahora, 12 días después, está 30 puntos base por encima.
Por qué el mercado revisó la Selic al 13%
Hasta la semana pasada, las proyecciones para la Selic a finales de 2026 se mantenían en el 12,50% —lo que implicaba que el mercado aún esperaba recortes adicionales de 50 puntos base más allá del nivel actual, incluso con la inflación por encima del techo de la meta. Esa postura reflejaba una apuesta a que factores externos —petróleo más bajo tras el cese al fuego EE.UU.-Irán, real apreciado— actuarían como desinflación orgánica, evitando una respuesta más dura de la política monetaria.
La revisión al 13,00% en el Focus del 25 de abril representa el abandono de esa apuesta por parte del consenso del mercado. Hay al menos tres razones estructurales para ello:
El tipo de cambio no aguantó. La apreciación del real por debajo de R$ 5,00 a mediados de abril fue temporal. Con la proyección de tipo de cambio para finales del año cayendo a R$ 5,30 en este Focus —una baja respecto a los R$ 5,37 de la edición anterior, pero aún en un nivel que implica depreciación frente al dólar— el argumento de que el tipo de cambio va a anclar las expectativas inflacionarias se debilitó.
La inflación de servicios es resistente. Las commodities y la energía tienen una dinámica externa. La inflación de servicios —salud, educación, alquiler, servicios personales— responde principalmente a la dinámica doméstica: mercado laboral, nivel de actividad económica, inercia contractual. Ese componente se ha mantenido elevado independientemente de lo que ocurra con el petróleo o el tipo de cambio.
La credibilidad del ciclo de recortes está en juego. El Copom inició un ciclo de relajación monetaria con la Selic más alta de la región. Continuar recortando con el IPCA proyectado al 4,80% —30 puntos base por encima del techo de la meta— obliga al comité a presentar una justificación convincente de que las expectativas convergerán a la baja sin ayuda adicional de la política monetaria. El mercado está diciendo que no está convencido.
Qué implica el 13% de Selic a finales de 2026
Proyectar la Selic en el 13,00% a finales de 2026 es una afirmación sobre el ritmo esperado del ciclo. Para entender qué significa, es útil partir de dónde estamos hoy.
La Selic actual está en 14,75%. Si el mercado proyecta el 13,00% para diciembre, eso equivale a esperar 175 puntos base de recorte a lo largo de los próximos ocho meses —es decir, aproximadamente 25 puntos base por reunión del Copom, asumiendo que cada reunión resulte en un recorte. Una aceleración en el ritmo de recortes a 50 puntos base por reunión sería incompatible con esa proyección: llevaría la Selic por debajo del 13,00% antes de septiembre.
La implicación práctica es que el mercado está anticipando un ciclo de recortes más lento y más cauteloso de lo que se estaba descontando apenas dos semanas atrás. La próxima reunión del Copom, programada para los días 6 y 7 de mayo de 2026, será el primer test de esa hipótesis.
Lo que el Copom necesita comunicar en mayo
La reunión de mayo llega en un momento de presión triple sobre el comité: inflación por encima del techo, expectativas desancladas durante seis semanas consecutivas y un mercado que acaba de revisar la Selic terminal al alza. La decisión en sí —cuánto recortar, si es que recorta— es menos importante que la narrativa que la acompaña.
Hay tres posibilidades para el comunicado:
Recorte de 25 puntos base con tono cauteloso. Sería leído por el mercado como reconocimiento implícito de que el ciclo va a desacelerar. Compatible con la proyección de Selic al 13,00% a finales del año. No sería sorpresa.
Recorte de 50 puntos base con lenguaje defensivo. El comité mantiene el ritmo pero deja claro que monitorea de cerca y puede frenar. El riesgo es que el mercado lo interprete como incoherencia: ¿por qué recortar 50 puntos base con inflación 30 puntos base por encima del techo?
Pausa en el ciclo. Improbable, pero no descartable si los datos de inflación entre hoy y la reunión sorprenden al alza. Sería leído como una señal fuertemente hawkish, potencialmente hundiendo los precios de la renta fija de plazo más largo de forma brusca.
La lectura del Focus apunta al primer escenario como baseline del consenso. Pero los baselines pueden cambiar rápido en Brasil cuando hay seis semanas de revisiones acumuladas empujando en la misma dirección.
Cómo afecta esto a las distintas clases de activos
Renta fija prefijada. Con la proyección de Selic subiendo del 12,50% al 13,00%, los títulos prefijados de plazo medio y largo sufrieron marcación a mercado negativa. Quien cargaba posiciones prefijadas asumiendo que los recortes continuarían al ritmo anterior ahora enfrenta un PU menor en los portafolios. La exposición prefijada se volvió más riesgosa en este ciclo.
Tesouro IPCA+. La dinámica aquí es más favorable. Con el IPCA proyectado al 4,80% —y con riesgo de revisión al alza aún presente— la parte indexada de los títulos IPCA+ trabaja a favor del inversor. El problema es la parte de la tasa real: si las tasas de interés nominales suben por causa de una inflación más alta, el premio real exigido también tiende a subir, comprimiendo los precios de los títulos más largos. En el horizonte corto, el IPCA+ protege mejor que el prefijado.
Fondos inmobiliarios y acciones de sectores sensibles a tasas. Los FIIs de papel con carteras indexadas al IPCA quedan relativamente protegidos, pero los FIIs de ladrillo y las acciones de constructoras sufren con la perspectiva de tasas más altas por más tiempo. Lo mismo vale para las utilities y sectores de concesión, cuyos valuations dependen de tasas de descuento más bajas.
Tipo de cambio. La proyección de dólar a R$ 5,30 para finales del año —una baja respecto a la proyección anterior de R$ 5,37— sugiere que el mercado ve algún sustento para el real. Tasas nominales más altas por más tiempo pueden atraer flujos de carry trade. Pero eso depende del contexto global: si el apetito por riesgo emergente se deteriora, R$ 5,30 se vuelve R$ 5,50 rápidamente.
La trampa del diagnóstico tardío
Hay algo importante que nombrar sobre el patrón de seis revisiones consecutivas: indica que las proyecciones de comienzos del año se construyeron sobre premisas que el mercado fue abandonando gradualmente. Eso no es una crítica a los analistas —la previsión macroeconómica es genuinamente difícil— pero es un recordatorio sobre el costo de construir posiciones basadas en proyecciones que aún no incorporaron información disponible.
Cuando el Focus proyectaba un IPCA del 4,20% en marzo, el tipo de cambio ya se había depreciado, los precios de la energía ya habían subido y la inflación de servicios ya daba señales de resistencia. El mercado revisó con retraso. Quien posicionó su portafolio apostando a recortes rápidos de la Selic basándose en los números de marzo ahora enfrenta una marcación a mercado negativa.
El punto no es que el Focus esté "equivocado" —es que las proyecciones son estimativas que deben tratarse como tales. Seis revisiones al alza dicen que el punto de partida era demasiado optimista. No dicen cuántas más revisiones vendrán.
Qué seguir en las próximas semanas
Antes de la reunión del Copom de mayo, hay tres datos que importan más que cualquier otro:
IPCA-15 de abril (o mayo). El índice de avance de la inflación indicará si el momentum alcista continuó después del cierre del período de recolección del Focus. Una lectura por encima del 0,50% mensual sería señal de alerta.
Tipo de cambio. La diferencia entre R$ 5,10 y R$ 5,40 el día de la reunión del Copom es sustancial. Un real más débil aumenta la presión inflacionaria vía importaciones; un real más fuerte le da margen al comité para mantener un tono más neutro.
Acta del Copom de abril. Publicada antes de la reunión de mayo, el acta de la reunión del 28–29 de abril revelará cómo el comité está encuadrando el problema de la inflación por encima del techo. Si el acta menciona explícitamente el riesgo de desanclaje de las expectativas como preocupación prioritaria, el mercado lo interpretará como preparación para una postura más hawkish en mayo.
La narrativa del Focus del 25 de abril es clara: el mercado ya no está dispuesto a esperar que las condiciones externas resuelvan el problema inflacionario por sí solas. Selic al 13% a finales del año es el nuevo consenso, y eso implica que la trayectoria de recortes va a ser más lenta de lo que parecía hace dos semanas.
En Royal Binary, seguimos los datos macro semanales —incluida cada edición del Boletim Focus— como parte del proceso de monitoreo de las condiciones de mercado. No porque el macro determine cada operación, sino porque la trayectoria de la Selic afecta la liquidez, la volatilidad y las correlaciones entre activos. Si quieres entender cómo operamos en ese contexto, conoce la plataforma.