Del 13 al 18 de abril de 2026, el FMI celebró sus Spring Meetings en Washington, D.C. El documento central del encuentro fue el World Economic Outlook (WEO) de abril, y el número que salió del informe entró en los terminales financieros de todo el mundo: 3,1% de crecimiento global para 2026. Era 3,4% en enero. En tres meses, el FMI revisó a la baja en 0,3 punto porcentual.
No es un cambio espectacular en términos absolutos. Pero el contexto importa: la revisión ocurre con el conflicto en Oriente Medio aún activo, el Estrecho de Ormuz operando a capacidad reducida y mercados emergentes bajo presión de salida de capital. Cuando el FMI recorta la proyección en medio de un shock geopolítico en curso, la señal que lee el mercado no es el número en sí, sino la dirección.
Qué cambió entre enero y abril
En enero de 2026, el FMI proyectaba un crecimiento global del 3,4%, en un entorno de inflación a la baja y expectativa de normalización monetaria en los países desarrollados. El escenario base era relativamente constructivo: Selic en trayectoria de recorte, Fed con dos o tres recortes en el horizonte, China estabilizándose en torno al 5%.
El conflicto en Oriente Medio, que comenzó en febrero, alteró esa ecuación. El FMI identifica la guerra como el principal factor de disrupción de la revisión de abril. El Brent pasó de US$ 71 a US$ 112 por barril, una suba del 58% en poco más de un mes. El efecto cascada es conocido: inflación más persistente, bancos centrales más cautelosos, condiciones financieras más ajustadas, menor crecimiento.
El Atlantic Council, que cubrió las Spring Meetings, resume el cuadro por economías:
| País / Región | Proyección de crecimiento 2026 |
|---|---|
| Mundo | 3,1% |
| China | 4,4% |
| Brasil | 2,3% |
| Estados Unidos | Desaceleración (por debajo del 2%) |
| Zona Euro | ~1,2% |
India todavía sostiene proyecciones por encima del 6%, pero el punto negativo destacado es la convergencia entre la desaceleración americana, una Europa débil y los emergentes presionados por el tipo de cambio.
Los tres escenarios del FMI
Lo que diferencia al WEO de abril de ediciones anteriores es la modelización explícita de tres trayectorias para el conflicto. El FMI dejó de trabajar con un único escenario base y pasó a presentar tres caminos posibles, cada uno con proyecciones distintas de crecimiento e inflación.
Escenario de Referencia: crecimiento del 3,1%, inflación del 4,4%
El escenario central asume que el conflicto no escala significativamente a partir de aquí, que el Estrecho de Ormuz no queda completamente bloqueado y que los bancos centrales logran contener la presión inflacionaria sin revertir el ciclo de relajación. El crecimiento global llega al 3,1% y la inflación media de los países avanzados se ubica en el 4,4%.
Para Brasil, el escenario de referencia es relativamente manejable. El Banco Central proyecta la Selic en 14,75% ahora, y el Boletim Focus más reciente apunta al 12,5% a finales de año, lo que implica un ciclo de recortes que, en ese escenario, continuaría sin grandes interrupciones. El crecimiento del 2,3% proyectado por el FMI está en línea con lo que el Banco Central y el mercado doméstico ya descuentan.
Escenario Adverso: crecimiento del 2,5%, inflación del 5,4%
El escenario adverso incorpora una escalada moderada del conflicto: Ormuz con restricciones más severas, shock petrolero más prolongado, inflación que no cede y bancos centrales que pausan o revierten los recortes de tasas. El crecimiento global cae al 2,5%, territorio de estancamiento para los estándares históricos, y la inflación sube al 5,4%.
Para las economías emergentes, ese escenario es particularmente desafiante. La salida de capital hacia activos denominados en dólares se acelera cuando el Fed señala pausa en los recortes. El tipo de cambio de países como Brasil, México e Indonesia sufre depreciación adicional, que alimenta la inflación doméstica, que presiona a los bancos centrales locales a posponer el alivio monetario. Es un círculo que se cierra solo.
En Brasil específicamente, un escenario adverso significaría revisión de la proyección de Selic por encima del 12,5%. El Copom, que ya redujo el ritmo de recortes en marzo (de 0,50 p.p. a 0,25 p.p.), tendría espacio aún más reducido para actuar. El crecimiento del 2,3% ya está bajo presión; cualquier deterioro adicional de las condiciones financieras globales arrastraría ese número hacia abajo.
Escenario Severo: crecimiento del 2%, inflación próxima al 6% hacia 2027
El escenario severo, descrito por el FMI en un briefing del 14 de abril y profundizado por el ODI (Overseas Development Institute), proyecta un crecimiento global de apenas 2% y una inflación global cercana al 6% hacia 2027. Ese nivel de crecimiento históricamente se asocia a recesiones en las economías desarrolladas y a shocks de ingreso significativos en los países en desarrollo.
El mecanismo de transmisión es el siguiente: el conflicto escala para involucrar a más actores regionales, la interrupción del suministro energético se vuelve estructural en vez de temporal, y los bancos centrales se ven forzados a endurecer la política monetaria nuevamente, incluso con el crecimiento en caída. Es lo peor de los dos mundos: estanflación.
Para los inversores brasileños, ese escenario exige la mayor reevaluación de cartera. La renta variable doméstica sufriría con un crecimiento por debajo del esperado y tasas que no bajan. La renta fija de corto plazo y los títulos atados al IPCA pasarían a ser no solo defensivos, sino activamente ventajosos. La exposición a exportadores de commodities seguiría siendo relevante, pero con la salvedad de que un shock global severo reduce la demanda de China, que es el principal destino de las exportaciones brasileñas.
Qué implica cada escenario para el inversor brasileño
Opero en el mercado desde 2019 y ya pasé por al menos tres ciclos de revisión de proyecciones del FMI en períodos de estrés geopolítico. El patrón que observo es siempre el mismo: el mercado no espera el informe oficial para descontar el precio. Los activos ya se movieron antes. El valor del WEO no está en ser noticia, está en ser estructura analítica.
Con la Selic en 14,75% y el Focus apuntando al 12,5% a finales de año, el mercado doméstico todavía trabaja con el escenario de referencia. Pero la curva de tasas ya lleva prima de riesgo para el escenario adverso. Eso aparece en los spreads de crédito y en la inclinación de la curva larga.
Renta fija: En el escenario de referencia, los títulos IPCA+ de plazo medio (3 a 5 años) siguen siendo posición de calidad. En el adverso, la preferencia migra hacia títulos más cortos, con menor riesgo de marcación a mercado. En el severo, Tesouro Selic y CDBs de liquidez diaria vuelven a tener sentido como reserva de liquidez, no por falta de opción, sino por precisión de timing.
Protección cambiaria: El real se apreció un 6% en el acumulado del año hasta abril, beneficiado por el flujo de exportaciones y por el atractivo del diferencial de tasas. Pero en escenarios adverso y severo, el diferencial de tasas pierde peso en la decisión del capital extranjero cuando el dólar sube globalmente. Alguna exposición en activos dolarizados, BDRs y ETFs internacionales, funciona como cobertura natural contra esa reversión.
Emergentes en perspectiva comparada: El FMI no proyecta a Brasil como outlier negativo. Con el 2,3%, el país crece por encima del promedio de las economías desarrolladas. China al 4,4% sostiene la demanda de commodities en el escenario de referencia. Pero la correlación entre emergentes en crisis globales es alta: cuando el apetito por riesgo global cae, cae para todos al mismo tiempo.
Qué monitorear a partir de ahora
Las Spring Meetings terminaron el 18 de abril, pero el seguimiento de los datos que determinan qué escenario se materializa continúa diario. Los indicadores que más importan:
Petróleo y Ormuz: El Brent por encima de US$ 120 sostenido señala que el mercado empieza a descontar el escenario adverso. El número de buques transitando el Estrecho es el indicador más directo de la intensidad de la disrupción.
Reunión del Copom del 28-29 de abril: La decisión sobre la Selic y, más importante, el comunicado que la acompaña. Si el Copom señala pausa en los recortes por la inflación importada, es un marcador de que el Banco Central está migrando mentalmente del escenario de referencia al adverso.
Boletim Focus semanal: La mediana de las proyecciones para la Selic a finales de año es el mejor termómetro del consenso del mercado doméstico. Cualquier movimiento por encima del 12,5% confirma que el mercado está repreciando el riesgo.
Próximas declaraciones del FMI: El próximo punto de actualización formal será el Fiscal Monitor y el Global Financial Stability Report, que deberían publicarse en las próximas semanas. Cualquier revisión adicional de las proyecciones de crecimiento entre ediciones sería señal de aceleración del deterioro.
No existe cartera inmune a escenarios severos. Pero sí existe una cartera construida con conciencia de los riesgos que el FMI ya puso sobre la mesa. El trabajo ahora es calibrar la asignación según qué escenario está descontando el mercado y estar preparado para ajustar si el descuento cambia.
La renta variable implica riesgos y los resultados pasados no son garantía de resultados futuros. Este contenido es informativo y no constituye recomendación de inversión.
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