À la mi-avril 2026, l'Ibovespa du Brésil a progressé de plus de 23 % depuis le début de l'année, touchant son 18e record nominal le 14 avril. Sur la même période, le S&P 500 suivait une croissance projetée du BPA pour l'année complète de 12,6 % — solide, mais pas dans la même catégorie. Les investisseurs étrangers l'ont remarqué : les afflux nets vers les actions brésiliennes ont atteint 67,4 milliards de R$ depuis le début de l'année jusqu'en avril, un chiffre qui aurait été inconcevable en 2022 ou 2023.
Cette divergence soulève une question qui mérite d'être examinée attentivement : le Brésil surperforme-t-il vraiment en raison d'avantages structurels, ou s'agit-il d'un rebond piloté par la valorisation depuis des niveaux surventes qui reviendra à la moyenne lorsque l'environnement macro changera ?
La réponse honnête est : les deux, dans des proportions variables. Et distinguer lequel est lequel compte pour la façon de réfléchir à l'allocation entre les actions brésiliennes et américaines en 2026.
Valorisation : le point de départ
L'explication la plus directe de la surperformance du Brésil est la valorisation. Quand l'Ibovespa était déprimé — se négociant à des ratios cours/bénéfices de 7 à 9x, comparé aux 20 à 22x du S&P 500 — une partie significative des gains ultérieurs du Brésil ne dépendait pas de la croissance des bénéfices. C'était une expansion des multiples : le marché devenant moins décoté à mesure que les risques étaient perçus comme s'étant atténués.
Les petites capitalisations brésiliennes illustrent cela le plus clairement. L'indice SMLL se négociait à environ 9,0x les bénéfices début 2026, soit environ 33 % en dessous de sa moyenne à long terme. Un retour aux multiples moyens seuls — sans aucune croissance des bénéfices — impliquerait des gains d'environ 50 %. C'est la configuration mathématique qui attire les capitaux contrariants.
Le S&P 500, en revanche, a entamé 2026 avec des valorisations complètes à chères selon les normes historiques. Avec l'indice se négociant à 20 à 22x les bénéfices prospectifs, générer de solides rendements absolus nécessite une livraison effective des bénéfices — ce qui est possible (une croissance des bénéfices du secteur technologique de 43 % est projetée pour 2026) mais ne laisse aucune marge de sécurité si les attentes ne sont pas satisfaites.
Le carry trade et le différentiel Selic
Le taux Selic du Brésil à 14,75 % représente un différentiel de rendement extraordinaire par rapport aux taux américains. Pour les investisseurs institutionnels et les hedge funds effectuant des carry trades — empruntant dans une devise à faible taux pour investir dans une devise à taux élevé — le Brésil est une destination évidente.
La mécanique : emprunter des dollars à, disons, 5,25 %, convertir en reais au taux de change actuel d'environ 4,99 R$ par dollar, investir dans le Tesouro Selic qui rapporte 14,75 %. Le carry brut est de presque 10 points de pourcentage avant le risque de change. Si le real se maintient ou se renforce face au dollar (ce qu'il a fait pendant une grande partie du début de 2026), l'opération génère des rendements exceptionnels.
Les afflux étrangers de 67,4 milliards de R$ reflètent en partie cette dynamique. Une partie de ce capital est un investissement en actions à long terme ; une partie est un positionnement de carry trade qui peut se retirer rapidement si le taux de change se détériore. Distinguer les afflux structurels des afflux liés au positionnement nécessite d'examiner la composition — si l'argent va vers les actions, le revenu fixe ou les positions couvertes en devises.
Comparaison de la croissance des bénéfices
Sur la base de la croissance prospective des bénéfices, la comparaison est moins directe que l'histoire de la valorisation.
Les bénéfices des entreprises brésiliennes en 2026 sont portés par plusieurs secteurs : les services financiers (bénéficiant de l'expansion du crédit à mesure que les baisses du Selic stimulent la demande), les matières premières (Vale, Petrobras) et les valeurs de consommation domestique (commerce de détail, promoteurs immobiliers). L'histoire de la reprise des bénéfices est réelle mais inégale.
Les bénéfices des entreprises américaines, notamment dans la technologie, suivent une croissance de 43 % en glissement annuel pour le secteur technologique en 2026 (contre 26 % de croissance en 2025). La croissance agrégée du BPA du S&P 500 est projetée à 12,6 %. Ce n'est pas un chiffre faible — il représente une livraison continue des grandes capitalisations américaines, notamment dans les secteurs portés par l'IA.
| Indicateur | Brésil (Ibovespa) | États-Unis (S&P 500) |
|---|---|---|
| Rendement depuis le début de l'année (au 14 avr. 2026) | +23 %+ | Variable selon la période |
| Croissance du BPA projetée 2026 | Pilotée par la reprise (variable par secteur) | 12,6 % agrégé |
| P/E prospectif | ~9-11x (grande cap) ; ~9x (petite cap) | ~20-22x |
| Décote des petites caps vs moyenne historique | ~33 % en dessous | Proche de la moyenne historique |
| Afflux étrangers depuis le début de l'année | 67,4 Mds R$ | Sorties nettes sur certaines périodes |
Le Brésil comme « valeur refuge » au sein de l'Amérique latine
Dans le contexte de l'Amérique latine, la stabilité relative du Brésil se démarque. L'Argentine reste dans une phase de reconstruction post-hyperinflation. L'économie vénézuélienne n'est pas un marché fonctionnel. La Colombie, le Chili et le Mexique font chacun face à leurs propres incertitudes politiques et macro. Le Brésil, en revanche, possède :
- Une banque centrale fonctionnelle avec un mandat crédible sur l'inflation
- Une grande bourse liquide (B3) avec une infrastructure de niveau institutionnel
- Une base d'exportation de matières premières (soja, minerai de fer, pétrole, bœuf) qui apporte une stabilité des termes de l'échange
- Une devise (le real) qui s'est renforcée depuis les niveaux de 5,70 R$+ de 2023 pour passer sous 5,00 R$ en avril 2026
Ce positionnement relatif fait du Brésil la destination naturelle pour les capitaux institutionnels axés sur l'Amérique latine — et une part significative des 67,4 milliards de R$ d'afflux reflète cette préférence relative plutôt qu'une conviction absolue quant aux perspectives du Brésil.
Ce qui pourrait inverser la surperformance
L'argument en faveur d'une surperformance brésilienne soutenue repose sur des hypothèses qui pourraient ne pas se vérifier :
Le cycle de baisse du Selic continue : si l'inflation reste au-dessus de 4,71 % ou continue d'augmenter, le Copom pourrait interrompre ou inverser les baisses de taux. Le Boletim Focus du 14 avril montrait la cinquième révision hebdomadaire consécutive à la hausse de la projection de l'IPCA. Un pivot hawkish supprimerait le vent de dos de l'expansion du crédit et réduirait l'attrait du carry trade.
Le taux de change se maintient : une grande partie de l'histoire des afflux étrangers dépend du real qui ne se déprécie pas. Si l'appétit mondial pour le risque change — un autre choc géopolitique, un risque de récession aux États-Unis, un effondrement des prix des matières premières — le real pourrait se déprécier rapidement à mesure que les opérateurs de carry trade sortent, et les rendements en dollars de ces afflux se détérioreraient.
La demande chinoise reste stable : Vale est l'une des plus grandes composantes de l'Ibovespa. Ses bénéfices dépendent de la production d'acier chinoise et de la demande de minerai de fer. Un ralentissement du secteur de la construction en Chine affecterait directement les résultats de Vale et l'indice.
Les dividendes de Petrobras persistent : Petrobras est une autre grande pondération de l'Ibovespa, et sa politique de dividendes sous le gouvernement actuel a été généreuse. Tout changement à cette politique — ou une baisse significative du prix du pétrole — pèserait sur l'action et l'indice.
Un cadrage honnête
Le Brésil en 2026 offre une combinaison qui est réellement attractive selon les chiffres : faibles valorisations, différentiel de rendement élevé, renforcement du real, et capitaux étrangers affluant à grande échelle. Ces conditions ont historiquement été associées à de solides rendements ultérieurs.
Elles ne garantissent pas pour autant ces rendements. Le Brésil a connu des configurations similaires auparavant — en 2007, en 2012 — qui ont finalement connu des corrections brutales en raison de ralentissements de la demande chinoise, d'effondrements des prix des matières premières et de crises politiques internes.
Les données en 2026 sont plus favorables que la plupart des configurations précédentes. Les risques sont réels mais font l'objet d'une tarification plus sophistiquée que lors des cycles précédents. La continuation de la surperformance dépend des variables du scénario qui se maintiennent, et pour combien de temps.
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