En mars 2026, deux des banques centrales les plus scrutées au monde ont emprunté des voies divergentes. Le Copom brésilien — le Comité de politique monétaire — a abaissé le Selic de 25 points de base, le ramenant de 15 % à 14,75 %. Simultanément, la Réserve fédérale américaine a maintenu la fourchette des Fed Funds entre 4,25 % et 4,50 %, sans signal clair sur l'échéance des baisses.
Cette divergence n'est pas un détail technique. Elle a des conséquences directes sur les flux de capitaux, les taux de change, le revenu fixe international, et sur la façon dont les investisseurs brésiliens doivent appréhender l'allocation de portefeuille au cours des prochains mois.
Pourquoi la Fed est restée en pause
La Fed fait face à une équation complexe en 2026. L'inflation américaine, mesurée par le déflateur PCE (Personal Consumption Expenditures), reste au-dessus de 3 % — au-dessus de la cible de 2 %. Le marché du travail américain, bien que moins surchauffé qu'en 2023 et 2024, demeure suffisamment résilient pour ne pas justifier de baisses.
Il y a un facteur supplémentaire : les droits de douane à l'importation. L'administration Trump a mis en place un tarif mondial de 10 % en vertu de la section 122 du Trade Act en février 2026, avec des menaces de le porter à 15 %. Les tarifs douaniers ont des effets inflationnistes à court terme — quand les importations deviennent plus chères, les prix intérieurs augmentent. La Fed doit intégrer ce risque dans ses modèles.
Le scénario de base du FMI pour 2026 inclut la possibilité que la Fed relève ses taux jusqu'à 50 points de base si l'inflation réagit aux tarifs plus fortement que prévu. Ce n'est pas le scénario le plus probable, mais le risque est sur la table.
Pourquoi le Copom a-t-il baissé ses taux
Le Brésil est parti d'une position différente. Le Selic avait atteint 15 % à l'issue d'un cycle de resserrement entamé en septembre 2024, lorsque l'inflation et les anticipations d'inflation ont commencé à dériver à la hausse. En mars 2026, le Copom a estimé que les conditions avaient suffisamment évolué pour entamer un assouplissement.
L'inflation brésilienne mesurée par l'IPCA a clôturé février 2026 autour de 5,5 % — au-dessus du plafond de 4,5 % de la bande officielle de la cible annuelle, mais avec des anticipations à moyen terme en baisse. Le Copom a indiqué que le cycle de baisse sera graduel et conditionné aux données, sans compromettre le régime de ciblage de l'inflation.
La baisse de 25 points de base a été jugée prudente par le marché. La plupart des analystes s'attendaient à une même amplitude, mais les divergences dans les projections d'inflation ont maintenu le débat ouvert sur le rythme des prochaines baisses.
La divergence et le carry trade
Avec le Selic à 14,75 % et les Fed Funds entre 4,25 % et 4,50 %, le différentiel de taux d'intérêt entre le Brésil et les États-Unis s'établit à environ 10 points de pourcentage. Cela crée l'une des conditions les plus favorables au carry trade sur le real brésilien depuis plusieurs années.
Le carry trade fonctionne ainsi : les investisseurs empruntent dans des devises à faible taux (dollar, yen, euro) et investissent dans des actifs libellés en devises à taux élevé (real brésilien). Le différentiel de taux constitue le profit, à condition que le taux de change n'évolue pas défavorablement.
| Devise | Taux de référence | Différentiel vs. BRL |
|---|---|---|
| BRL (Selic) | 14,75 % | — |
| USD (Fed Funds) | 4,25 %–4,50 % | ~10,3 pp |
| EUR (BCE) | 2,50 % | ~12,3 pp |
| JPY (BoJ) | 0,50 % | ~14,3 pp |
En 2026, le carry trade sur le real a gagné en attractivité grâce à deux facteurs supplémentaires : le dollar est sous pression d'affaiblissement mondiale (conséquence des tarifs américains qui découragent les capitaux étrangers des États-Unis) et la Banco Central do Brasil a signalé qu'elle ne souhaitait pas une appréciation excessive du real, qui pourrait nuire aux exportateurs.
L'impact sur le taux de change
Le real s'est apprécié face au dollar au premier trimestre 2026, s'échangeant en dessous de 5,30 R$ par dollar à certains moments — un niveau non vu depuis quelque temps. Ce renforcement a plusieurs moteurs :
- Un différentiel de taux d'intérêt attrayant pour le carry trade
- Un excédent commercial brésilien robuste (exportations de matières premières)
- Un dollar globalement affaibli en raison des tarifs américains
- Des anticipations fiscales améliorées pour le Brésil
La banque centrale est intervenue verbalement contre une appréciation excessive, soulignant qu'une devise surévaluée réduit la compétitivité des exportations. Cet équilibre délicat entre l'attractivité du carry trade et la compétitivité des exportations constitue l'une des tensions centrales de la politique économique brésilienne en 2026.
Ce que la divergence signifie pour le revenu fixe
Pour les investisseurs en revenu fixe, la divergence Fed-Copom crée simultanément des opportunités et des risques.
Opportunités au Brésil : Avec le Selic toujours à 14,75 % et un cycle de baisse graduel, les obligations d'État à plus long terme intègrent des primes attrayantes. Le Tesouro IPCA+ avec des échéances de 5 ans ou plus offre une protection contre l'inflation avec des rendements réels positifs.
Risque pour les portefeuilles exposés au dollar : Si la Fed relève ses taux — un scénario de risque, pas le scénario de base — cela pourrait renforcer le dollar mondialement, inversant une partie de l'appréciation du real. Quiconque détient IVVB11 (S&P 500 en reais) ferait face à un double effet : baisse potentielle du marché américain ET mouvement de change défavorable.
Opportunité de diversification : La divergence justifie de maintenir une exposition à la fois au revenu fixe brésilien (pour capturer le Selic élevé pendant qu'il dure) et aux actifs internationaux (diversification contre le risque spécifiquement brésilien).
Comment les flux de capitaux répondent
JP Morgan Asset Management a publié une analyse début 2026 identifiant la divergence de politique monétaire entre banques centrales comme « la caractéristique déterminante pour les taux courts en 2026 ». Cette divergence crée plus de volatilité bidirectionnelle et de plus grandes oscillations sur les marchés des devises.
Pour le Brésil spécifiquement, les afflux de capitaux étrangers vers le revenu fixe ont augmenté au premier trimestre 2026. Les gérants internationaux cherchent du rendement dans les marchés émergents tandis que la Fed maintient une posture plus restrictive. Le Brésil bénéficie du différentiel de taux, mais doit maintenir sa crédibilité fiscale pour soutenir ces flux.
Trois points pour l'investisseur brésilien
1. Le Selic élevé garde encore de la valeur. Même avec le début du cycle de baisse, 14,75 % est un taux exceptionnellement élevé par rapport aux standards internationaux. Le Tesouro Selic et les fonds DI offrent encore des rendements réels positifs — au-dessus de l'inflation — à court terme.
2. Les taux de change sont une variable active, pas passive. La divergence Fed-Copom est l'un des moteurs du taux de change. Quiconque dispose d'investissements en devises étrangères doit surveiller ce différentiel et comprendre qu'il peut changer rapidement si la Fed surprend par des baisses ou des hausses.
3. Le carry trade comporte un risque d'inversion. L'opportunité est réelle, mais le carry trade n'est pas de l'arbitrage. Si l'environnement mondial se dégrade, les mêmes investisseurs qui ont acheté du real pour capturer le différentiel de taux vendront du real pour couvrir des positions ailleurs. Cela crée une volatilité soudaine sur la devise.
Surveiller la divergence
La prochaine réunion du Copom est prévue en mai 2026. Les marchés anticipent une nouvelle baisse de 25 points de base. La prochaine réunion du FOMC aura également lieu en mai. Toute surprise lors de l'un ou l'autre événement pourrait faire bouger significativement le taux de change et les taux futurs brésiliens.
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