Du 13 au 18 avril 2026, le FMI a tenu ses Réunions de printemps à Washington. La pièce maîtresse de cette rencontre était les Perspectives de l'économie mondiale (PEM) d'avril — et le chiffre issu du rapport a atterri sur les terminaux financiers du monde entier : 3,1 % de croissance mondiale pour 2026. C'était 3,4 % en janvier. En trois mois, le FMI a revu ses prévisions à la baisse de 0,3 point de pourcentage.
En valeur absolue, ce n'est pas un bouleversement majeur. Mais le contexte compte : la révision intervient alors que le conflit au Moyen-Orient reste actif, que le détroit d'Ormuz fonctionne à capacité réduite et que les marchés émergents subissent des pressions de sorties de capitaux. Lorsque le FMI réduit ses projections au milieu d'un choc géopolitique en cours, le signal que lisent les marchés n'est pas le chiffre lui-même — c'est la direction.
Ce qui a changé entre janvier et avril
En janvier 2026, le FMI projetait une croissance mondiale de 3,4 %, dans un environnement de baisse de l'inflation et d'anticipations de normalisation monétaire dans les économies développées. Le scénario de référence était relativement constructif : le Selic sur une trajectoire baissière, la Fed avec deux ou trois baisses à l'horizon, la Chine se stabilisant autour de 5 %.
Le conflit au Moyen-Orient, qui a débuté en février, a modifié cette équation. Le FMI identifie la guerre comme le principal facteur de perturbation derrière la révision d'avril. Le Brent est passé de 71 à 112 dollars le baril — une hausse de 58 % en un peu plus d'un mois. L'effet en cascade est bien connu : inflation plus persistante, banques centrales plus prudentes, conditions financières plus restrictives, croissance plus faible.
L'Atlantic Council, qui a couvert les Réunions de printemps, résume la situation par économie :
| Pays / Région | Prévision de croissance 2026 |
|---|---|
| Monde | 3,1 % |
| Chine | 4,4 % |
| Brésil | 2,3 % |
| États-Unis | Ralentissement (inférieur à 2 %) |
| Zone euro | ~1,2 % |
L'Inde maintient des projections supérieures à 6 %, mais le point négatif marquant est la convergence du ralentissement américain, d'une Europe faible et des marchés émergents sous pression monétaire.
Les trois scénarios du FMI
Ce qui distingue les PEM d'avril des éditions précédentes, c'est la modélisation explicite de trois trajectoires pour le conflit. Le FMI s'est écarté d'un scénario de référence unique et présente désormais trois voies possibles, chacune avec des projections distinctes de croissance et d'inflation.
Scénario de référence : croissance de 3,1 %, inflation de 4,4 %
Le scénario central suppose que le conflit ne s'intensifie pas significativement à partir d'ici, que le détroit d'Ormuz n'est pas complètement bloqué et que les banques centrales parviennent à contenir les pressions inflationnistes sans inverser le cycle d'assouplissement. La croissance mondiale atteint 3,1 % et l'inflation moyenne dans les économies avancées ressort à 4,4 %.
Pour le Brésil, le scénario de référence est relativement gérable. La Banque centrale projette le Selic actuellement à 14,75 % — et le dernier Bulletin Focus indique 12,5 % en fin d'année, impliquant un cycle de baisse qui, dans ce scénario, se poursuivrait sans interruptions majeures. La croissance de 2,3 % que le FMI projette pour le Brésil est conforme à ce que la Banque centrale et le marché domestique intègrent déjà.
Scénario défavorable : croissance de 2,5 %, inflation de 5,4 %
Le scénario défavorable intègre une escalade modérée du conflit : des restrictions plus sévères à Ormuz, un choc pétrolier plus prolongé, une inflation qui ne se résorbe pas et des banques centrales qui marquent une pause ou inversent les baisses de taux. La croissance mondiale tombe à 2,5 % — territoire de stagnation selon les normes historiques — et l'inflation monte à 5,4 %.
Pour les économies émergentes, ce scénario est particulièrement difficile. Les sorties de capitaux vers des actifs en dollars s'accélèrent lorsque la Fed signale une pause dans ses baisses. Les devises de pays comme le Brésil, le Mexique et l'Indonésie subissent une dépréciation supplémentaire, qui alimente l'inflation domestique, qui presse les banques centrales locales à retarder l'allégement monétaire. C'est une boucle qui se referme sur elle-même.
Au Brésil spécifiquement, un scénario défavorable signifierait la révision à la hausse de la projection du Selic par rapport à 12,5 %. Le Copom, qui avait déjà ralenti le rythme de ses baisses en mars (de 50 à 25 pbs), aurait encore moins de marge de manœuvre. La croissance à 2,3 % est déjà sous pression ; toute nouvelle détérioration des conditions financières mondiales ferait baisser ce chiffre.
Scénario sévère : croissance de 2 %, inflation proche de 6 % jusqu'en 2027
Le scénario sévère, décrit par le FMI lors d'un briefing du 14 avril et développé par l'ODI (Overseas Development Institute), projette une croissance mondiale de seulement 2 % et une inflation mondiale approchant 6 % d'ici 2027. Ce niveau de croissance est historiquement associé à des récessions dans les économies développées et à des chocs de revenus significatifs dans les pays en développement.
Le mécanisme de transmission est le suivant : le conflit s'intensifie au point d'impliquer davantage d'acteurs régionaux, la perturbation de l'approvisionnement énergétique devient structurelle plutôt que temporaire, et les banques centrales sont contraintes de durcir à nouveau leur politique monétaire — même si la croissance chute. C'est le pire des deux mondes : la stagflation.
Pour les investisseurs brésiliens, ce scénario exige la réévaluation de portefeuille la plus approfondie. Les actions domestiques souffririaient d'une croissance inférieure aux attentes et de taux qui ne baissent pas. Les obligations à court terme et les titres indexés sur l'inflation deviendraient non seulement défensifs mais activement avantageux. L'exposition aux exportateurs de matières premières resterait pertinente, mais avec la mise en garde qu'un choc mondial sévère réduit la demande chinoise — et la Chine est la principale destination d'exportation du Brésil.
Ce que chaque scénario signifie pour les investisseurs brésiliens
Je suis sur le marché depuis 2019 et j'ai vécu au moins trois cycles de révision des projections du FMI en période de stress géopolitique. Le schéma que j'observe constamment : le marché n'attend pas le rapport officiel pour intégrer les informations. Les actifs ont déjà bougé avant la publication. La valeur des PEM n'est pas d'être une nouvelle — c'est d'être un cadre analytique.
Avec le Selic à 14,75 % et le Focus pointant vers 12,5 % en fin d'année, le marché domestique travaille encore avec le scénario de référence. Mais la courbe des taux intègre déjà une prime de risque pour le scénario défavorable. Cela se manifeste dans les spreads de crédit et la pente de la partie longue de la courbe.
Revenu fixe : Dans le scénario de référence, les obligations IPCA+ de duration intermédiaire (3 à 5 ans) restent des positions de qualité. Dans le scénario défavorable, la préférence se déplace vers des maturités plus courtes, avec un risque mark-to-market réduit. Dans le scénario sévère, le Tesouro Selic et les CDB à liquidité quotidienne font à nouveau sens comme parking de liquidité — non par manque d'options, mais pour une précision de timing.
Couverture de change : Le real s'est apprécié de 6 % depuis le début de l'année jusqu'en avril, soutenu par les flux d'exportation et l'attrait du différentiel de taux d'intérêt. Mais dans les scénarios défavorable et sévère, le différentiel de taux perd du poids dans les décisions de capitaux étrangers lorsque le dollar monte globalement. Une certaine exposition à des actifs dollarisés — BDR, ETF internationaux — fonctionne comme une couverture naturelle contre ce renversement.
Marchés émergents en perspective comparative : Le FMI ne projette pas le Brésil comme un point négatif aberrant. À 2,3 %, le pays croît au-dessus de la moyenne des économies développées. La Chine à 4,4 % soutient la demande de matières premières dans le scénario de référence. Mais la corrélation entre marchés émergents lors des crises mondiales est élevée : lorsque l'appétit pour le risque mondial baisse, il baisse pour tout le monde simultanément.
Ce qu'il faut surveiller à l'avenir
Les Réunions de printemps se sont terminées le 18 avril, mais le suivi des données déterminant quel scénario se matérialise se poursuit quotidiennement. Les indicateurs qui comptent le plus :
Pétrole et Ormuz : Le Brent maintenu au-dessus de 120 dollars signalerait que les marchés commencent à intégrer le scénario défavorable. Le nombre de navires transitant par le détroit est l'indicateur le plus direct de l'intensité de la perturbation.
Réunion du Copom 28-29 avril : La décision sur le Selic et, surtout, la déclaration d'accompagnement. Si le Copom signale une pause dans les baisses en raison de l'inflation importée, cela marque une migration mentale du scénario de référence vers le scénario défavorable.
Bulletin Focus hebdomadaire : La projection médiane pour le Selic en fin d'année est le meilleur thermomètre du consensus du marché domestique. Tout mouvement au-dessus de 12,5 % confirme que le marché réévalue le risque.
Déclarations ultérieures du FMI : Les prochains points de mise à jour formels seront le Moniteur des finances publiques et le Rapport sur la stabilité financière mondiale, attendus dans les semaines à venir. Toute révision inter-éditions des projections de croissance signalerait une détérioration qui s'accélère.
Aucun portefeuille n'est immunisé contre les scénarios sévères. Mais il existe des portefeuilles construits en tenant compte des risques que le FMI a déjà mis sur la table. Le travail consiste maintenant à calibrer l'allocation en fonction du scénario que le marché intègre — et à être prêt à s'ajuster lorsque cette intégration évolue.
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