En 2025, le MSCI Marchés émergents a délivré +33,6 % tandis que le S&P 500 avançait +17,1 %. Pour ceux qui suivent les marchés depuis des années, cette divergence n'était pas une surprise. C'était la confirmation d'une thèse qui se construisait depuis un moment : une concentration excessive dans les actions américaines avait créé une asymétrie de valorisation difficile à ignorer.
L'Ibovespa est allé encore plus loin. En termes de monnaie locale, l'indice brésilien a progressé de 34 % pour l'année. En termes de dollars, tenant compte du mouvement des taux de change, le gain atteignait 50 % pour l'investisseur étranger. Dans les premiers jours de janvier 2026, les capitaux étrangers ont répondu rapidement : le Brésil a attiré 26,3 milliards de R$ d'afflux étrangers en janvier seulement — l'un des plus grands records mensuels de l'histoire récente.
Ce qui se passe n'est pas juste un autre cycle. C'est une réallocation structurelle du capital mondial.
Le problème avec les valorisations américaines
La racine de la thèse des marchés émergents réside dans un chiffre simple : le ratio P/E du S&P 500 dépasse 25 fois les bénéfices, tandis que le P/E moyen des marchés émergents opère en dessous de 10 fois. Cet écart de 2,5x n'est pas nouveau, mais il a rarement été aussi large à un moment où les fondamentaux des marchés émergents s'améliorent simultanément.
Le P/E, ou cours/bénéfice, est la mesure la plus directe de combien le marché paie pour chaque unité de profit des entreprises. Quand le chiffre dépasse 25, comme dans le cas américain actuel, l'investisseur intègre une croissance rapide et soutenue des bénéfices, des taux d'intérêt en baisse, et l'absence de risques significatifs. Si l'un de ces trois piliers vacille, la compression des multiples peut devenir douloureuse.
Les marchés émergents partent de la base opposée. Avec des P/E inférieurs à 10, toute amélioration incrémentale des fondamentaux — qu'il s'agisse de croissance des bénéfices, de réduction du risque politique ou d'une baisse des taux d'intérêt mondiaux — tend à générer une expansion des multiples. Les mathématiques favorisent ceux qui achètent à bas prix.
Info
L'écart de valorisation entre le S&P 500 (P/E au-dessus de 25x) et les marchés émergents (P/E en dessous de 10x) est parmi les plus larges des 20 dernières années, selon les données MSCI.
Ce que les capitaux institutionnels signalent
Institutionnel n'est pas un terme abstrait. Il désigne les fonds qui déplacent des billions de dollars et dont les recommandations précèdent fréquemment les mouvements de marché.
Goldman Sachs a formellement recommandé une surpondération des marchés émergents par rapport aux actions américaines au début de 2026. Le raisonnement de la banque s'aligne sur ce que montrent les données : des valorisations tendues aux États-Unis, un cycle de dollar plus faible bénéficiant aux nations exportatrices de matières premières, et des réformes structurelles en cours dans les principales économies asiatiques et latino-américaines.
JPMorgan est allé plus loin en fixant un objectif de cours pour l'Ibovespa à 190 000 points d'ici fin 2026. L'objectif implique une appréciation par rapport aux niveaux actuels et reflète l'attente que le cycle de baisse des taux d'intérêt domestiques, la demande chinoise en matières premières, et les afflux étrangers continueront à soutenir la bourse brésilienne.
Quand deux des plus grandes banques d'investissement mondiales convergent dans la même direction, la question passe de la validité de la thèse à la façon de se positionner dans celle-ci.
Pourquoi le Brésil spécifiquement
Au sein de l'univers des marchés émergents, le Brésil présente des caractéristiques qui le différencient de ses pairs comme l'Inde, le Mexique ou l'Indonésie.
Exposition à des matières premières très demandées. Le Brésil est l'un des plus grands exportateurs mondiaux de pétrole, de minerai de fer, de soja et de protéines animales. Dans un scénario de conflit commercial entre les États-Unis et la Chine, le Brésil émerge comme un fournisseur alternatif sur de multiples chaînes d'approvisionnement. Le commerce bilatéral Brésil-Chine a atteint un record de 171 milliards de dollars, soutenant à la fois la balance commerciale et la performance de sociétés comme Petrobras et Vale.
Cycle de taux domestiques favorable. Le Copom (comité de politique monétaire du Brésil) a initié un cycle de baisse des taux avec le Selic démarrant à 15 %, et le marché projette des taux autour de 12,25 % en fin d'année. La baisse des taux d'intérêt élargit la valeur présente des bénéfices futurs des sociétés brésiliennes, réduit le coût du capital, et rend progressivement les actions plus attrayantes par rapport au revenu fixe.
Afflux étrangers en accélération. Les 26,3 milliards de R$ captés en janvier 2026 ne sont pas un chiffre isolé. Ils reflètent un repositionnement de fonds mondiaux qui étaient sous-pondérés sur le Brésil et corrigent maintenant cette position. Des flux de capitaux étrangers persistants ont la capacité de soutenir les niveaux des indices même quand les investisseurs individuels domestiques réduisent leur exposition.
Info
Le Brésil a capté 26,3 milliards de R$ d'afflux étrangers en janvier 2026 seulement, l'un des plus grands records mensuels de l'histoire récente, selon les données de B3 et de la Banco Central do Brasil.
Les opportunités concrètes sur le marché brésilien
La thèse des marchés émergents se matérialise dans des actions et secteurs spécifiques. Identifier où l'avantage comparatif est le plus solide est le travail qui sépare l'analyse du bruit.
Petrobras reste l'une des positions les plus discutées parmi les investisseurs étrangers cherchant une exposition au pétrole brésilien avec une meilleure liquidité et une gouvernance améliorée après les réformes récentes. Le cours de l'action oscille avec les cycles du brut, mais la génération de trésorerie opérationnelle est robuste, et les rendements historiques en dividendes sont une attraction supplémentaire pour ceux qui cherchent un rendement total.
Vale est le vecteur direct de la demande chinoise de minerai de fer. Avec la Chine reprenant les stimuli d'infrastructure et de construction, la demande de minerai brésilien reste soutenue. La valorisation de Vale en termes de P/E et EV/EBITDA est systématiquement inférieure à celle de ses pairs mondiaux, créant une marge de sécurité.
Secteur financier. Des banques comme Banco do Brasil, Bradesco et Itaú bénéficient directement du cycle de baisse des taux d'intérêt : provisions pour pertes sur prêts plus faibles, demande de crédit plus élevée, et compression des spreads qui peut être partiellement répercutée sur le client final. Banco do Brasil en particulier combine des valorisations décotées avec des rendements en dividendes élevés.
Consommation domestique et commerce de détail. Avec des taux d'intérêt en baisse et l'emploi formel en reprise, des secteurs comme le commerce de détail, la construction et les services financiers aux consommateurs ont tendance à bénéficier de l'amélioration de la capacité de paiement des ménages. L'exposition à ce cycle peut être obtenue via des ETF sectoriels ou des actions sélectionnées de sociétés avec de solides positions de marché.
Conseil
La combinaison de matières premières solides (portées par les exportations) avec une reprise de la consommation domestique (portée par les taux) crée deux sources de rendement indépendantes au sein du même marché, réduisant la corrélation interne du portefeuille.
Les risques que l'investisseur rationnel n'ignore pas
Aucune thèse d'investissement n'est exempte de risques, et l'honnêteté sur les risques est ce qui distingue l'analyse du marketing.
Année électorale en octobre 2026. Le calendrier politique brésilien injecte historiquement de la volatilité dans les six mois précédant le vote. L'incertitude sur la politique fiscale, la direction des entreprises d'État, et la posture réglementaire peut créer des moments de vente déconnectés des fondamentaux. Les investisseurs à court terme peuvent être ébranlés par des oscillations que les investisseurs à plus long terme ont tendance à absorber.
Inflation persistante. Le Selic ne baisse de façon soutenue que si l'inflation coopère. Le consensus du Focus projette un IPCA de 4,31 % accumulé pour l'année, au-dessus de la cible. Un choc énergétique, une dépréciation de la devise ou un assouplissement fiscal prématuré pourrait forcer le Copom à ralentir ou interrompre le cycle de baisse, supprimant l'un des principaux catalyseurs de la thèse actions.
Scénario externe défavorable. La thèse des marchés émergents suppose un dollar relativement faible et une demande mondiale de matières premières soutenue. Si l'économie américaine ralentit plus que prévu, ou si la guerre commerciale s'intensifie à des niveaux qui réduisent la demande chinoise d'importations, les termes de l'échange du Brésil se détériorent. Les flux de capitaux étrangers arrivés rapidement peuvent aussi repartir tout aussi rapidement.
Concentration sectorielle dans l'Ibovespa. L'indice est fortement pondéré vers les matières premières (Petrobras, Vale) et les banques, ce qui signifie qu'une chute du prix du pétrole ou du minerai de fer a un impact disproportionné sur le benchmark. Ceux qui achètent une exposition brésilienne via l'indice sont implicitement concentrés dans ces thèmes.
Avertissement
Les flux de capitaux étrangers amplifient les mouvements dans les deux sens. Les mêmes 26,3 milliards de R$ entrés en janvier peuvent ressortir tout aussi rapidement face à un événement de risk-off mondial. Se positionner sur les marchés émergents nécessite la capacité de supporter une volatilité supérieure à la moyenne.
La perspective de quelqu'un qui opère sur le marché brésilien depuis des années
Sidnei Oliveira a plus de 6 ans d'expérience professionnelle sur le marché financier brésilien. Au cours de cette période, il a navigué dans des cycles haussiers et baissiers, des élections, des crises de devises et des moments d'euphorie comme celui actuel.
Ce que l'expérience enseigne n'est pas la capacité à prédire l'avenir avec précision. C'est la capacité à reconnaître des schémas : quand la valorisation est comprimée et que les flux changent de direction, l'asymétrie risque-rendement favorise une position longue. Et quand l'optimisme est intégré dans les prix et que le marché est plein de consensus, la prudence est plus rentable que l'enthousiasme.
Le moment actuel présente des éléments des deux. La valorisation du Brésil est encore peu chère en termes absolus, mais une partie du catalogue de bonnes nouvelles a déjà été absorbée. La différence entre ceux qui capturent le potentiel haussier restant et ceux qui se retrouvent bloqués au sommet réside, comme toujours, dans la méthode d'entrée, la gestion des risques et la discipline d'exécution.
Royal Binary exécute plus de 340 opérations par mois à partir d'une méthodologie construite sur des années d'opération active. Des scénarios comme l'actuel — avec des tendances directionnelles claires et des catalyseurs récurrents (réunions du Copom, données de flux, publications de résultats d'entreprise) — sont ceux qui s'alignent le mieux avec l'approche de gestion active disciplinée.
Que faire de cette information
Le différentiel de +16 points de pourcentage entre les marchés émergents et le S&P 500 en 2025 n'est pas une garantie que 2026 suivra le même script. Mais le différentiel de valorisation, les catalyseurs domestiques et le positionnement des grandes banques construisent une thèse avec du fond.
Pour les investisseurs cherchant une exposition brésilienne en 2026, les questions pratiques sont : quel horizon temporel ?, quelle tolérance à la volatilité électorale ?, et quel mécanisme d'entrée — actions directes, via ETF, ou à travers la gestion active ?
Chaque réponse implique un positionnement différent. Ce qui n'a pas de sens, c'est d'ignorer l'opportunité parce qu'elle semble distante ou complexe. Les marchés émergents n'ont jamais été simples, et c'est précisément cette complexité perçue qui maintient les valorisations déprimées et crée l'asymétrie que les investisseurs disciplinés recherchent.
Les résultats passés ne garantissent pas les rendements futurs. Les rendements sont à revenu variable.
Conseil
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