En janvier 2026, Nubank a annoncé quelque chose qui aurait été impensable il y a dix ans : la fintech fondée en 2013 avait dépassé Bradesco pour devenir la deuxième institution financière du Brésil par nombre de clients, avec 112 millions de titulaires de comptes. Ce chiffre représente 61 % de la population adulte brésilienne.
L'étape va au-delà d'une statistique. Elle signale un changement structurel dans le système financier du pays — avec des implications concrètes pour les investisseurs, les consommateurs et le marché dans son ensemble.
Les chiffres derrière la montée en puissance
Les résultats du quatrième trimestre 2025 ne laissent aucun doute sur la solidité de la trajectoire de Nubank. Les revenus ont atteint 4,86 milliards de dollars américains, en hausse de 45 % d'une année sur l'autre. Le résultat net s'est établi à 783 millions de dollars américains. Le retour sur fonds propres (ROE) a atteint 33 %, le plus élevé de l'histoire de la société.
L'indicateur peut-être le plus révélateur de la maturité du modèle économique est l'ARPAC — revenu moyen par client actif — qui est passé à 15 dollars américains, une augmentation de 45 % d'une année sur l'autre. Cela signifie que Nubank n'ajoute pas seulement des clients : elle génère significativement plus de valeur à partir de chaque relation existante.
Pour contextualiser, les banques traditionnelles comme Bradesco et Itaú affirmaient depuis longtemps que la profondeur des relations était leur avantage concurrentiel. La narrative était que les clients des banques numériques étaient superficiels — ils ouvraient des comptes pour la carte de crédit sans frais mais gardaient leur banque traditionnelle comme institution principale. Les chiffres de 2025 remettent directement cette narrative en question.
Ce que l'adhésion à la Febraban signifie
En mars 2026, Nubank a été approuvée à l'unanimité pour adhérer à la Febraban — la Fédération Brésilienne des Banques, la principale association professionnelle de l'industrie. Cette démarche est à la fois symbolique et stratégique.
Pendant des années, la relation entre les fintechs et les banques traditionnelles a été définie par la tension. Nubank était au centre de litiges publics avec la Febraban sur les taux d'intérêt et la fiscalité. Rejoindre l'association en tant que membre à part entière marque un changement de posture : Nubank passe de la position de perturbateur externe à celle de façonneur de l'industrie de l'intérieur.
L'adhésion à la Febraban est également liée à la poursuite par Nubank d'une licence bancaire complète, ce qui élargirait sa capacité à offrir des produits de crédit réglementés et des services financiers. La société maintient qu'elle n'a pas l'intention de devenir une banque traditionnelle, mais la trajectoire institutionnelle pointe dans une direction de plus en plus conventionnelle.
L'intelligence artificielle comme différenciateur opérationnel
Une partie de l'amélioration des marges enregistrée au T4 2025 est directement liée à l'utilisation de l'intelligence artificielle dans l'analyse de crédit. Un modèle d'IA propriétaire est maintenant appliqué à la souscription et à la tarification du crédit, permettant à Nubank d'étendre son portefeuille de prêts tout en maintenant la délinquance sous contrôle.
C'est significatif car cela aborde l'une des critiques persistantes du modèle Nubank : que la croissance rapide et la santé du portefeuille de crédit étaient fondamentalement incompatibles. Les résultats de 2025 suggèrent le contraire — et la technologie est le mécanisme qui l'a rendu possible.
La banque a également réalisé des avancées significatives dans deux nouveaux segments : la banque aux petites et moyennes entreprises (PJ), et le segment à hauts revenus, traditionnellement dominé par Itaú Private et BTG Pactual. Ces marchés ont des tickets moyens substantiellement plus élevés que la base de clients originale de Nubank, ce qui aide à expliquer la croissance soutenue de l'ARPAC.
L'action : opportunité ou frein ?
La performance opérationnelle de Nubank en 2025 était forte. L'action — ROXO34 sur B3, NU sur NYSE — a sous-performé le secteur bancaire au sens large en 2026, du moins jusqu'en avril.
Les analystes interprètent cette divergence différemment. BTG projette que le bénéfice de Nubank atteindra 4 milliards de dollars américains en 2026, soit plus du double du résultat 2025. BB Investimentos estime que l'action a 20 % de potentiel de hausse pour l'année, caractérisant la valorisation actuelle comme une rare fenêtre d'entrée.
L'argument est que le marché continue de valoriser Nubank comme une fintech à forte croissance, appliquant une décote d'incertitude qui ne reflète plus les fondamentaux de la société. Avec un ROE de 33 %, un portefeuille de crédit en expansion et un modèle piloté par l'IA validé à grande échelle, le profil de risque de la société a matériellement changé.
Cela dit, la thèse n'est pas sans risques. Nubank reste dans une phase d'expansion du crédit, ce qui l'expose directement au cycle macroéconomique brésilien — les taux d'intérêt, la délinquance et les mouvements de devises affectent tous les résultats. La concurrence des banques traditionnelles qui accélèrent leurs propres opérations numériques s'intensifie également.
Ce que la montée en puissance de Nubank révèle sur le marché
L'histoire de Nubank ne concerne pas seulement une entreprise. Elle reflète une transformation systémique dans la finance brésilienne.
Le Brésil a historiquement eu l'un des systèmes bancaires les plus concentrés au monde. Pendant des décennies, cinq institutions — Itaú, Bradesco, Santander, Banco do Brasil et Caixa Econômica Federal — contrôlaient la grande majorité du crédit, des dépôts et de l'infrastructure financière. Les frais étaient élevés, les processus étaient bureaucratiques et l'accès était inégal.
L'entrée de Nubank — aux côtés d'autres acteurs numériques comme Inter, PagBank et C6 — a forcé une modernisation accélérée dans tout le secteur. Les banques traditionnelles ont supprimé les frais de tenue de compte, digitalisé les processus et réduit les frictions de service. Le lancement par la Banco Central do Brasil des paiements instantanés Pix en 2020 était en partie une réponse réglementaire à la pression concurrentielle créée par ces nouveaux entrants.
Pour les consommateurs brésiliens, le résultat a été clairement positif : un accès plus large, des coûts plus bas et davantage d'options. Pour les investisseurs, le tableau est plus nuancé. La compression des marges dans les services bancaires de base a poussé tous les acteurs vers des produits à plus haute valeur — crédit, investissements, assurance — pour maintenir la rentabilité.
Une industrie plus compétitive et plus efficace
La montée en puissance de Nubank pour devenir la deuxième banque du Brésil valide une thèse qui se construisait depuis des années : que la technologie, les données et l'expérience utilisateur peuvent générer une échelle concurrentielle même dans des secteurs fortement réglementés avec de profondes barrières à l'entrée historiques.
Les implications s'étendent au-delà du secteur bancaire. D'autres industries avec un profil similaire — santé, assurance, éducation — font déjà face ou feront face à des processus analogues de perturbation numérique : de nouveaux entrants avec des coûts d'exploitation plus bas, une expérience supérieure et une croissance rapide forçant les acteurs établis à s'adapter ou à perdre leur pertinence.
Pour les investisseurs qui suivent le marché brésilien, la trajectoire de Nubank est autant un signal macroéconomique qu'un signal d'entreprise. Elle suggère que le Brésil peut produire des sociétés orientées technologie avec une échelle réelle et des fondamentaux solides — et que le secteur financier du pays subit une transformation profonde et irréversible.
L'étape des 112 millions de clients est un chiffre. Ce qu'elle représente, c'est la maturation de la finance numérique comme nouveau standard dans l'une des plus grandes économies du monde.
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