हम 2019 के बाद से सबसे महत्वपूर्ण दर-कटौती चक्र के बीच में हैं। मार्च में Selic 15% से 14.75% पर आई, अप्रैल की बैठक सिर्फ तीन दिन दूर है, और बाज़ार दिसंबर तक दर के 12.50% तक पहुंचने का अनुमान लगाता है। जो निवेशक प्रत्येक बैठक को अलग-अलग ट्रैक करते हैं, उन खंडित फोकस की वजह से वास्तविक रिटर्न खो सकते हैं। पूरे चक्र को एक समग्र इकाई के रूप में समझना ज़रूरी है — आठ अलग-अलग निर्णयों के रूप में नहीं।
यह लेख अब तक जो हुआ है, शेष बैठकों का पूरा कैलेंडर, चरण-दर-चरण अनुमान, और दरें गिरने पर प्रत्येक परिसंपत्ति वर्ग के लिए ठोस रूप से क्या बदलता है — सब कुछ कवर करता है।
अब तक क्या हुआ
2026 का कटौती चक्र सतर्कता से शुरू हुआ। 27-28 जनवरी की बैठक में, Copom ने Selic को 15% पर बनाए रखा, कटौती शुरू करने से पहले मुद्रास्फीति और विनिमय दर पर अधिक डेटा का इंतज़ार करने का फैसला किया। समिति के बयान को बाज़ार ने इस संकेत के रूप में पढ़ा कि कटौती आने वाली है — लेकिन गति IPCA के पथ पर निर्भर करेगी।
उस समय मुद्रास्फीति पहले से ही दबाव के संकेत दिखा रही थी। पिछले 12 महीनों में संचित IPCA 4.50% की औपचारिक लक्ष्य सीमा से ऊपर था, और रियाल अभी भी दबाव में कारोबार कर रहा था। Copom ने गति से अधिक विश्वसनीयता को प्राथमिकता दी।
17-18 मार्च की बैठक में पहली कटौती आई: 0.25 प्रतिशत अंक, जिसने Selic को 15% से 14.75% पर ला दिया। कटौती जानबूझकर मामूली थी। Copom ने संकेत दिया कि यह निर्णय अपस्फीति चक्र की शुरुआत और कीमतों की भविष्य की दिशा पर अनिश्चितता के बीच संतुलन को दर्शाता है। यह सबसे छोटा संभव कदम था — बाज़ार ने इसे इस बात के संकेत के रूप में व्याख्यायित किया कि समिति एक आक्रामक पथ का संकेत दिए बिना चक्र शुरू करना चाहती थी।
मार्च की इस सतर्क कटौती में दो कारकों का योगदान था:
- IPCA 4.71% पर चल रहा था, 4.50% की औपचारिक लक्ष्य सीमा से ऊपर
- ईरान-इज़राइल संघर्ष के आसपास भू-राजनीतिक अनिश्चितता, जिसने 8 अप्रैल के युद्धविराम से पहले तेल की कीमतों को $112 प्रति बैरल से ऊपर धकेल दिया था
अप्रैल बैठक (28-29) — क्या उम्मीद करें
28-29 अप्रैल की बैठक चक्र में अगली विभक्ति बिंदु है। 13 अप्रैल के Focus बुलेटिन में परिलक्षित बाज़ार 0.50 प्रतिशत अंक की कटौती का अनुमान लगाता है, जो Selic को 14.25% पर ले जाएगी।
मार्च से बदलाव जो एक बड़ी कटौती को उचित ठहराते हैं:
भू-राजनीतिक राहत और विनिमय दर: 8 अप्रैल के अमेरिका-ईरान युद्धविराम ने तेल की कीमतों पर दबाव कम किया और अप्रैल के मध्य में रियाल के R$5.00 से नीचे आने का रास्ता खोला। एक मज़बूत मुद्रा अंतरराष्ट्रीय कीमतों के घरेलू मुद्रास्फीति में परिवर्तन को कम करती है।
Ibovespa सर्वकालिक उच्च पर: Ibovespa का 200,000 अंकों के करीब कारोबार एक जोखिम-ऑन वातावरण को दर्शाता है जो Copom को बाज़ार अस्थिरता पैदा किए बिना कार्य करने की जगह देता है।
स्थिर Focus अनुमान: IPCA 4.71% पर होने के बावजूद, बाज़ार अभी भी Selic के 2026 के अंत तक 12.50% रहने का अनुमान लगाता है — एक संकेत कि आम सहमति मानती है कटौती चक्र जारी रहेगा।
अप्रैल बैठक की ओर बढ़ते हुए मुख्य जोखिम लक्ष्य सीमा से ऊपर मुद्रास्फीति बनी रहती है। यदि Copom का बयान भविष्य की कटौती की गति के बारे में सावधानी का संकेत देता है, तो बाज़ार इसे 50 आधार अंक की कटौती के बावजूद हॉकिश के रूप में पढ़ सकता है।
2026 के लिए पूर्ण Copom कैलेंडर
2026 में Copom की आठ निर्धारित बैठकें हैं। दो हो चुकी हैं; छह बाकी हैं। नीचे की तालिका ऐतिहासिक रिकॉर्ड और बाज़ार के अनुमानों को एकत्रित करती है:
| बैठक | तिथि | निर्णय / अनुमान | बैठक के बाद Selic |
|---|---|---|---|
| 1वीं | 27-28 जन | यथावत | 15.00% |
| 2वीं | 17-18 मार्च | 0.25pp कटौती | 14.75% |
| 3वीं | 28-29 अप्रैल | अनुमान: 0.50pp कटौती | 14.25% |
| 4वीं | 16-17 जून | अनुमान: 0.50pp कटौती | 13.75% |
| 5वीं | 4-5 अगस्त | अनुमान: 0.50pp कटौती | 13.25% |
| 6वीं | 15-16 सितंबर | अनुमान: 0.25–0.50pp कटौती | 12.75–13.00% |
| 7वीं | 3-4 नवंबर | अनुमान: 0.25pp कटौती | 12.50–12.75% |
| 8वीं | 8-9 दिसंबर | अनुमान: यथावत या 0.25pp कटौती | 12.50% |
अनुमान 04/13/2026 के Focus बुलेटिन पर आधारित हैं। मुद्रास्फीति डेटा, विनिमय दर में उतार-चढ़ाव, और वैश्विक परिस्थितियों के आधार पर संशोधन संभव है।
सितंबर और नवंबर की बैठकें विशेष ध्यान देने योग्य हैं। 2026 के दूसरे भाग में एक राजनीतिक चर आता है जो पहले भाग में अनुपस्थित था: अक्टूबर के चुनाव। चुनावी वर्षों में, Copom ने ऐतिहासिक रूप से राजनीतिक दबाव में मौद्रिक नीति को ढीला करते दिखने से बचने के लिए दूसरी छमाही में अधिक सतर्क रुख अपनाया है। इससे कटौती नहीं रुकती — लेकिन इनकी गति मध्यम होती है।
दिसंबर तक Selic कहां जाती है
Focus बुलेटिन में दर्ज बाज़ार आम सहमति का अनुमान है कि Selic 12.50% पर 2026 समाप्त करेगी। 14.75% की मौजूदा दर से यह वर्ष भर में छह बैठकों में 2.25 प्रतिशत अंकों की कुल कमी दर्शाता है।
चक्र गणित:
- जनवरी से मार्च: -0.25pp (साकार)
- अप्रैल से दिसंबर (अनुमान): -2.00pp अतिरिक्त
- पूर्ण-वर्ष कुल: -2.25pp
चक्र के ठीक 12.50% पर उतरने के लिए, गति को कैलिब्रेट करने की ज़रूरत है। बाज़ार का आधार मामला है:
- अप्रैल, जून और अगस्त बैठकों में 0.50pp की कटौती (चक्र का सबसे आक्रामक चरण)
- सितंबर और नवंबर में 0.25pp तक धीमा होना (चुनावी सावधानी और मुद्रास्फीति निगरानी)
- लक्ष्य स्तर तक पहुंचने के लिए दिसंबर में संभावित यथावत या अंतिम कटौती
यह गति मुद्रास्फीति की दिशा का एक आशावादी दृष्टिकोण दर्शाती है। IPCA को वर्ष के अंत तक 4.71% से लक्ष्य बैंड के भीतर लाने के लिए, मुद्रा सराहना, युद्धविराम के बाद ऊर्जा मूल्य सुधार, और ठंडी सेवा मुद्रास्फीति सभी को अभिसरण करना होगा। उन कारकों में किसी भी गिरावट से Copom को समय से पहले चक्र रोकने के लिए मजबूर होना पड़ सकता है।
यह स्वीकार करना उचित है कि Focus क्या नहीं कर सकता: आश्चर्यों की भविष्यवाणी। मध्य पूर्व में भू-राजनीतिक घटनाक्रम 2025 और 2026 की शुरुआत में अप्रत्याशित तरीकों से विकसित हुए। युद्धविराम का कोई भी उलटाव, कमोडिटी मूल्य वृद्धि, या घरेलू चुनावी संकट तेज़ी से तस्वीर बदल सकता है।
प्रत्येक प्रकार के निवेश के लिए क्या बदलता है
गिरती Selic का प्रभाव परिसंपत्ति वर्गों में एक समान नहीं है। 15% से 12.50% तक का संक्रमण महत्वपूर्ण है, लेकिन यह दरें ऐतिहासिक रूप से उच्च क्षेत्र में छोड़ता है। निवेशकों को समझना होगा कि किस ब्याज दर स्तर पर प्रत्येक परिसंपत्ति वर्ग अधिक आकर्षक होने लगता है:
Tesouro Selic और फ्लोटिंग-रेट CDB
ये उपकरण सबसे सीधे प्रभावित होते हैं: हर कटौती वास्तविक समय में सकल यील्ड को कम करती है। Tesouro Selic वर्तमान में लगभग 14.65% प्रति वर्ष की यील्ड देता है; यदि दिसंबर का अनुमान सही साबित होता है, तो यह लगभग 12.40% तक गिर जाएगी।
जो निवेशक इन उत्पादों का उपयोग आपातकालीन फंड या अल्पावधि आवंटन के लिए करते हैं, उनके लिए व्यावहारिक निहितार्थ यह है कि इक्विटी में न होने का अवसर लागत धीरे-धीरे कम होगी। फिर भी, 12% से ऊपर Selic के साथ, वास्तविक रिटर्न (IPCA घटाने के बाद) सकारात्मक रहता है — फिक्स्ड इनकम रातों-रात अपनी अपील नहीं खोती।
Tesouro IPCA+ और फिक्स्ड-रेट बॉन्ड
ये उपकरण दर-कटौती चक्र से लाभान्वित होते हैं। आज 6% प्रति वर्ष से ऊपर यील्ड पर Tesouro IPCA+ खरीदना उस वास्तविक रिटर्न को लॉक कर देता है, भले ही दिसंबर तक Selic कहीं भी जाए। यदि दरें अनुमानित रूप से गिरती हैं, तो उन बॉन्डों की बाज़ार कीमत बढ़ती है (सकारात्मक मार्क-टू-मार्केट)।
यही फिक्स्ड-रेट बॉन्ड पर लागू होता है: वर्तमान में लगभग 13.5% प्रति वर्ष पर कारोबार करने वाला Tesouro Prefixado 2028 सराहना करेगा यदि बाज़ार दरें चक्र के दौरान 11.5%-12% तक वापस खिंचती हैं।
जोखिम विपरीत दिशा में चलता है: यदि मुद्रास्फीति ऊपर की ओर चौंकाती है और Copom कटौती रोकता है, तो ये बॉन्ड नकारात्मक मार्क-टू-मार्केट झेलते हैं। जो निवेशक परिपक्वता तक रखने की योजना बनाते हैं, उनके लिए वह जोखिम व्यावहारिक रूप से अप्रासंगिक है — खरीद पर लॉक किया गया रिटर्न गारंटीड है। जिन्हें जल्दी भुनाने की ज़रूरत पड़ सकती है, उनके लिए मूल्य अस्थिरता मायने रखती है।
FIIs (रियल एस्टेट इन्वेस्टमेंट फंड)
FIIs वह क्षेत्र है जो दो एक साथ तंत्रों के माध्यम से गिरती दरों से सबसे अधिक संरचनात्मक रूप से लाभान्वित होता है:
- डिस्काउंट दर संपीड़न: कम दरें मतलब भविष्य के नकदी प्रवाह आज अधिक मूल्यवान हैं, जिससे फंडों की शुद्ध संपत्ति मूल्य ऊपर जाती है
- आवंटन प्रवासन: निवेशक जो 15% फिक्स्ड-इनकम यील्ड से संतुष्ट थे, FIIs की 8-10% औसत यील्ड के पीछे जाने लगते हैं, जो व्यक्तिगत आयकर छूट और संभावित यूनिट सराहना प्रदान करते हैं
ऐतिहासिक रूप से, पेपर FIIs (जो CDI या IPCA से जुड़े CRI और अन्य रियल एस्टेट क्रेडिट उपकरण रखते हैं) CDI गिरने पर लाभांश गिरते देखते हैं। ब्रिक FIIs (शॉपिंग सेंटर, लॉजिस्टिक्स वेयरहाउस, कॉर्पोरेट ऑफिस बिल्डिंग), दूसरी ओर, दर संपीड़न और मुद्रास्फीति से ऊपर लीज़ संशोधन की संभावना दोनों से लाभान्वित होते हैं।
13% से नीचे Selic वह स्तर है जो ऐतिहासिक रूप से FIIs में अधिक तीव्र पूंजी प्रवाह के लिए ट्रिगर के रूप में काम किया है। हम अभी वहां नहीं हैं — लेकिन अनुमानित चक्र बताता है कि वह सीमा वर्ष की दूसरी छमाही में पहुंच सकती है।
इक्विटी और Ibovespa
Ibovespa 200,000 अंकों के करीब के साथ, इक्विटी बाज़ार पहले से ही कटौती चक्र के हिस्से की कीमत तय कर चुका है। इसका मतलब यह नहीं है कि कोई उछाल नहीं है — इसका मतलब है कि अवसर व्यापक सूचकांक दांव की तुलना में अधिक स्टॉक-विशिष्ट हैं।
जो क्षेत्र कम दरों से सबसे अधिक लाभान्वित होते हैं वे उच्च दरों पर छूट दिए गए दीर्घकालिक नकदी प्रवाह वाले हैं: होमबिल्डर्स, उपयोगिताएं (ऊर्जा और स्वच्छता), और उनकी बैलेंस शीट पर ऋण के साथ विकास कंपनियां। बैंकों की तस्वीर अधिक मिश्रित है: वे कटौती से उत्पन्न आर्थिक विस्तार से लाभान्वित होते हैं, लेकिन कुछ उधार खंडों में स्प्रेड संपीड़न का सामना करते हैं।
कमोडिटी निर्यातक (Petrobras, Vale, Suzano) घरेलू Selic के प्रति कम संवेदनशील हैं — उनका प्रदर्शन मुख्य रूप से विनिमय दर और अंतरराष्ट्रीय कमोडिटी कीमतों से प्रेरित है।
चक्र के जोखिम
कोई भी दर-कटौती चक्र सीधी रेखा में नहीं चलता। मुख्य जोखिम जो अनुमानित पथ को बदल सकते हैं:
लगातार उच्च मुद्रास्फीति: 4.71% पर IPCA एक वास्तविक डेटा बिंदु है, अनुमान नहीं। Copom लक्ष्य सीमा से ऊपर मुद्रास्फीति को व्यवस्थित रूप से अनदेखा नहीं कर सकता बिना विश्वसनीयता मूल्य चुकाए। यदि अगले IPCA रीडिंग में त्वरण दिखता है — विशेष रूप से सेवाओं और खाद्य घटकों में — तो कटौती की गति धीमी हो सकती है।
भू-राजनीतिक उलटाव: मध्य पूर्व युद्धविराम ने तेल की कीमतों और ब्राज़ीली रियाल के लिए सार्थक राहत प्रदान की। उस मोर्चे पर गिरावट — चाहे संघर्ष फिर से शुरू होने या नए वैश्विक फ्लैशपॉइंट के माध्यम से — तेल को फिर से ऊंचा धकेल सकती है और रियाल पर दबाव डाल सकती है, जिससे कटौती चक्र के लिए विपरीत परिस्थितियां पैदा होंगी।
चुनावी गतिशीलता: 2026 एक चुनावी वर्ष है। अक्टूबर के राष्ट्रपति चुनाव राजकोषीय और नियामक नीति के आसपास अनिश्चितता पैदा करते हैं। चुनाव-पूर्व सार्वजनिक खर्च में वृद्धि मुद्रास्फीति और विनिमय दर दोनों पर दबाव डाल सकती है, जिससे Copom को दूसरी छमाही में अधिक रूढ़िवादी होना पड़ सकता है।
राजकोषीय गिरावट: ब्राज़ील के सार्वजनिक ऋण का स्तर और प्राथमिक घाटा पृष्ठभूमि चर बने रहते हैं जिन पर बाज़ार कड़ी नज़र रखते हैं। नकारात्मक राजकोषीय आश्चर्य देश के जोखिम को बढ़ाते हैं, विनिमय दर पर दबाव डालते हैं, और Copom के कटौती की गुंजाइश को संकुचित करते हैं।
पूर्ण चक्र की रणनीति
प्रत्येक Copom बैठक पर व्यक्तिगत रूप से प्रतिक्रिया देने का प्रलोभन समझ में आता है — लेकिन यह आम तौर पर पूरे चक्र के लिए पोर्टफोलियो स्थिति निर्धारित करने की तुलना में कम प्रभावी होता है।
दर-कटौती चक्रों के बारे में सोचते समय Sidnei Oliveira कुछ दिशानिर्देश लागू करते हैं:
अनुमान लगाएं, प्रतिक्रिया न करें: FIIs, फिक्स्ड-रेट बॉन्ड और दर-संवेदनशील इक्विटी में सबसे अच्छे प्रवेश बिंदु आमतौर पर कटौती के साकार होने से पहले आते हैं, बाद में नहीं। बाज़ार अपेक्षाओं की छूट देते हैं, पहले से लिए गए निर्णयों की नहीं। जो निवेशक Copom की कटौती देखने के बाद स्थिति लेने का इंतज़ार करते हैं, वे आमतौर पर उन लोगों की तुलना में अधिक कीमतों पर खरीदते हैं जिन्होंने प्रवृत्ति का अनुमान लगाया था।
धीरे-धीरे आवंटन करें, एकमुश्त नहीं: छह बैठकें अभी आगे हैं और गति के बारे में वास्तविक अनिश्चितता है, इसलिए चक्र भर में धीरे-धीरे आवंटित करना — अप्रैल से पहले एकमुश्त के बजाय — कटौती की गति के बारे में गलत होने के जोखिम को कम करता है बिना चाल में भागीदारी छोड़े।
पहले से मूल्यांकित चीज़ों को अलग करें: Ibovespa 200,000 अंकों के करीब पहले से ही सकारात्मक अपेक्षाओं को दर्शाता है। ऐसे क्षेत्रों में स्टॉक जो फॉरवर्ड दरों के अनुमान के अनुसार उतने नहीं चले हैं, वे अधिक असंतुलन प्रदान कर सकते हैं। इसी तरह, शुद्ध संपत्ति मूल्य पर छूट पर कारोबार करने वाले FIIs में उन FIIs की तुलना में अधिक लाभ हो सकता है जिनकी यील्ड पहले से ही संकुचित हो चुकी है।
अल्पकालिक फिक्स्ड इनकम न छोड़ें: Selic अभी 14.75% पर है, इसलिए फिक्स्ड इनकम से बाहर रहने की लागत वास्तविक है। इस चक्र के लिए एक अच्छी तरह से संरचित पोर्टफोलियो संभवतः अल्पकालिक फिक्स्ड इनकम (तरलता और वर्तमान यील्ड के लिए) को बनाए रखता है जबकि धीरे-धीरे उन संपत्तियों के प्रति एक्सपोज़र बढ़ाता है जो चक्र के बाद के चरणों से अधिक लाभान्वित होती हैं।
आश्चर्यों के लिए रिज़र्व रखें: चक्र योजना के अनुसार समाप्त नहीं होते। तरलता रिज़र्व आवंटन गलती नहीं है — यह वह है जो आपको अप्रत्याशित अस्थिरता द्वारा बनाए जाने वाले प्रवेश बिंदुओं का लाभ उठाने की अनुमति देता है।
2026 में Selic दर-कटौती चक्र वास्तविक है, यह चल रहा है, और इसमें छह और बैठकों में जारी रहने की क्षमता है। लेकिन 14.75% से 12.50% तक की दूरी उतार-चढ़ाव, संशोधित अपेक्षाओं, और कम से कम एक या दो ऐसे क्षणों के साथ तय होगी जब बाज़ार सवाल करता है कि क्या Copom स्क्रिप्ट पर टिक सकता है। वह शोर प्रक्रिया का हिस्सा है — और जो निवेशक पूरे चक्र को समझते हैं वे इससे बहके बिना बेहतर ढंग से सुसज्जित हैं।
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