Banco do Brasilが2.59%上昇：銀行株がラリーをリードする理由

2026年4月14日、Banco do Brasil（BBAS3）は2.59%上昇し、同日の取引でIbovespaが今年18回目の史上最高値に迫るなか、同指数を上回る成績を収めました。この動きは孤立したものではなく、ブラジルの金融セクター全体が前進し、Itaú UnibancoとBradescoも同日プラスで引けました。

銀行株がこのラリーをリードしている理由——そしてそのリードが現実の緊張と共存している理由——を理解するには、3つの同時進行する力を見る必要があります。石油価格の下落、利下げサイクル、そして記録的な数のブラジル人が債務不履行に陥っているにもかかわらず成長を続ける信用市場です。

石油価格の影響チャネル

4月8日に発表された米国・イランの停戦により、世界の石油価格は下落しました。Brent原油は1バレル112ドル超から、その後の取引でおよそ85ドル近くまで下落しました。一見、ブラジルの銀行株とは無関係に見えます。しかし接続点はインフレを通じたものです。

高騰した石油価格はスタグフレーション——経済成長が弱まりながらインフレが高止まりするシナリオ——への懸念を維持していました。銀行にとってスタグフレーションは特に不快な環境です。Banco Centralが金利を高く維持することを余儀なくされ（信用需要を減少させ）、生活コストに圧迫された借り手の信用品質が同時に悪化します。

石油価格の下落はこの圧力の一部を和らげました。輸入インフレが緩和するにつれ、市場はSelicの利下げサイクルに向けてよりクリアな道を織り込み始めました。金利低下は信用供与を促進し、借り手の債務不履行を減少させることで、銀行に恩恵をもたらします。

Selicの利下げサイクルと信用拡大

4月14日発表のBoletim Focus（フォーカス速報）は2026年末のSelicを12.50%と予測しており、直近のピークを下回ります。Banco do Brasil、Itaú、Bradesco、Caixaなどブラジルの大手銀行にとって、この環境は特定の機会を生み出します。金利が低下するにつれ、消費者信用、住宅ローン、企業向け融資の需要が成長する傾向があります。

ブラジルの主要銀行は高金利期間でも堅調な業績を発表してきました。預金者への支払いと借り手への貸出金利のスプレッドが広く維持されてきたためです。Selicが低下し信用量が増加するにつれ、マージンが若干圧縮されても、金利収益は絶対的な意味では増加する傾向があります。

Banco do Brasilはこのダイナミクスの中で特別な位置を占めます。政府が支配する機関として、農業信用と農業ビジネスの資金調達を支援する使命を持っています。ブラジルの農業セクターが拡大し、農業輸出が記録を更新するなか、Banco do Brasilの信用ポートフォリオは、大半の民間銀行が持たないエクスポージャーの恩恵を受けています。

8,170万人の債務不履行者

ラリーと共存する緊張点がここにあります。Serasa Experianによると、2026年初頭にブラジルで債務不履行に陥っていた人数は8,170万人に達しました。これは成人人口の約40%に相当し、史上最多です。

このような状況でなぜ銀行は収益を上げ続けているのか？いくつかのメカニズムがこれを説明します。

第一に、大手銀行は高度な信用スコアモデルと貸倒引当金（PDD）のモデルを持っています。パンデミック後の不良債権の波による損失はすでに吸収し、引当金を再構築してきました。第二に、高い不良債権率は所得の低いセグメントに集中しており、残高は小さいです。滞納クレジットの総額は、マイナス個人認識番号（CPF）の生の数字が示すよりも管理しやすいです。第三に、銀行は選別的でした。直近四半期の信用成長は担保のある商品（住宅ローン、自動車、給与天引きローン）に向けられており、担保が損失を限定します。

それでも、8,170万人のCPF（ブラジル個人納税者番号）が不良債権化しているのは現実の経済的ストレスを表しており、特に中高所得層での加速があれば、信用品質の状況は大きく変わります。

Itaú BBAの格下げ

ブラジルの銀行株に楽観的でない向きもあります。2026年4月、Itaú Unibanco（イタウ・ウニバンコ）の投資銀行部門であるItaú BBAはBanco do BrasilをアンダーパフォームにDowngradeしました。同銀行のアナリストたちは、農業ポートフォリオにおける信用品質の悪化ペース、返済能力の低いセクターへのエクスポージャー、同業他社に対する相対的なバリュエーションへの懸念を挙げました。

注目すべきは、この格下げがブラジルの金融システム内部から出ていることです。銀行セクター全体の強気テーゼを無効にするものではありませんが、セクター内のすべての銀行が同じリスクプロフィールを持つわけではないことを示しています。政府の使命、農業ビジネスへの集中、Banco do Brasilの資本構造は、ItaúやBradescoといった純粋な民間銀行と大きく異なります。

バリュエーションが示すもの

直近の上昇にもかかわらず、ブラジルの銀行株は歴史的平均や国際的な同業他社に比べて大幅なディスカウントで取引されています。大手銀行の株価純資産倍率（P/VPA）は1.0〜1.5倍の範囲に留まっており、過去の上昇サイクル時の一般的な2.0〜2.5倍を大幅に下回っています。

このディスカウントは不合理ではありません——不良債権リスク、Banco do Brasil周辺の政府管理に関する政治的不確実性、ブラジル資産全般のリスクプレミアムが価格に織り込まれています。しかしそれはまた、信頼が改善し信用サイクルが正常化すれば、再評価のポテンシャルが相当あることを意味します。

何を注視すべきか

3つの変数が銀行株のラリーが続くか反転するかを決めます：

Copom（ブラジル金融政策委員会）の決定（4月28〜29日）： 委員会が50ベーシスポイントの利下げを決定し、緩和サイクルの継続を示唆すれば、銀行株は前進するでしょう。タカ派の驚き——またはポーズ——は利益確定を引き起こす可能性が高いです。

2026年第1四半期の業績における信用品質： 大手銀行は4月末から5月にかけて第1四半期の業績を発表します。これらの数字は、不良債権の傾向が安定しているか悪化しているか、そして引当金費用が収益より速く増加しているかを明らかにします。

農業向け信用： Banco do Brasilの農業ビジネスへのエクスポージャーは強みであると同時に集中リスクです。商品価格のショックや農業信用の品質悪化はBBAS3に不均衡な影響を与えます。

4月14日の上昇は本物の楽観主義を反映しています。しかし8,170万人の債務不履行者、政府の影響を受ける銀行、まだ進行中の金利サイクルという基盤の上に構築された楽観主義は、慎重な読み方を必要とします。

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