SECとCFTCがトークン分類法を公表：2026年の新しい暗号資産規制が投資家に意味すること

2026年3月17日、証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）がデジタル資産の分類に関する共同解釈を公表しました。非公式なガイダンスや意見書ではありません。SEC委員長Paul Atkinsと CFTC委員長Michael Seligが署名した、両機関を拘束する正式な行動です。

この解釈は5つのカテゴリーからなるトークン分類法を導入しており、業界全体の方向性を変える結論を含んでいます。大多数の暗号資産はそれ自体では有価証券（securities）ではないというものです。

プロジェクトが訴追されて初めてルールを知るという、10年以上にわたる執行による規制の後、米国はついにどの規制当局がどの資産をどのような理由で監督するかを示す公開フレームワークを手に入れました。

5つのカテゴリーの分類法

共同解釈はデジタル資産を5つのカテゴリーに分類しています：

最も重要なカテゴリーはデジタルコモディティです。16〜18の主要暗号通貨がこの分類に含まれており、SECではなくCFTCによって規制されることを意味します。この区別が重要なのは、CFTCの規制がコモディティ市場向けに設計されており、有価証券に適用されるものとは異なる開示要件、取引ルール、コンプライアンス体制を持っているからです。

「有価証券ではない」が実際に意味すること

数年間にわたり、SECは1946年のフロリダ州のオレンジ農園に関する最高裁判決であるHoweyテストに基づいて、大多数のトークンを有価証券として扱ってきました。このテストは、ある資産が共同事業への金銭的投資であり、第三者の努力に由来する利益への期待を伴うものかどうかを検証します。

共同解釈はこのアプローチを制限します。トークンの初期販売は有価証券取引（資金調達イベント）を含む可能性があるものの、二次市場で取引される場合のトークン自体は有価証券ではない可能性があると認めています。原資産と投資契約は別物です。

投資家にとって何が変わるか：

• 取引所での上場拡大。 米国の取引所は、SECへの有価証券登録なしにデジタルコモディティを上場でき、利用可能な取引ペアが大幅に拡大します。
• コンプライアンスコストの削減。 デジタルコモディティとして分類されたプロジェクトは、SECの完全な開示ではなくCFTCのコモディティ規制に従い、法務・運営コストが削減されます。
• 機関投資家参入の加速。 未登録有価証券の保有が禁止されていた規制機関は、既存のフレームワークでデジタルコモディティを保有できるようになります。
• 法的不確実性の低減。 プロジェクトは、ローンチから数年後にSECがトークンを有価証券と分類するかどうかを推測する必要がなくなります。

GENIUS Act：ステーブルコイン規制はすでに法律

Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act（GENIUS Act）は2025年6月17日に68対30の超党派賛成で上院を通過し、2025年7月17日に下院を通過、2025年7月18日に署名されました。

主要な内容：

• 1:1の準備金。 決済用ステーブルコインは米ドルまたは低リスクの流動資産（短期国債、被保険預金）で完全に裏付けられなければなりません。
• 利子・利回りの禁止。 GENIUS Act下のステーブルコイン発行者は保有者に利子やイールドを支払うことができません。これはステーブルコインと預金商品の間の明確な線引きを行います。
• 有価証券ではない。 決済用ステーブルコインは連邦法において有価証券の定義から明示的に除外されています。
• 規制のタイムライン。 施行規則は署名から1年以内の2026年7月18日までに公布される必要があります。執行は2026年第3四半期に開始される見込みです。

GENIUS Actはステーブルコイン発行者のための連邦ライセンスフレームワークを作成し、同等の基準を満たす場合は州の発行者も対象となります。これは特定のデジタル資産カテゴリーを規制する最初の包括的な連邦法です。

CLARITY Act：市場構造法制は前進中

トークン分類法とGENIUS Actがそれぞれ分類とステーブルコインを扱う一方で、Digital Asset Market Clarity Act（CLARITY Act）は暗号資産エコシステム全体に対する包括的な市場構造ルールの確立を目指しています。

現在の状況（2026年4月）：

• 上院銀行委員会は2026年4月末にマークアップセッションを予定しています。
• 暗号資産小委員会委員長のCynthia Lummis上院議員は、法案が委員会を通過することを期待しています。
• 400ページ以上の正式な規制案が数週間以内に期待されており、プロジェクトに定められた移行期間を与えるセーフハーバー条項が含まれます。

CLARITY ActはSECとCFTCのどちらの管轄下に置かれる資産かを定義し、取引所の規制方法、カストディ要件、報告義務を規定します。承認されれば、GENIUS Actが開始した立法フレームワークが完成します。

機関投資家が注目する理由

Goldman Sachsは、この規制変更が次の機関投資家による暗号資産採用の波の潜在的な触媒となると特定する調査を発表しました。ロジックは構造的です。規制された金融機関は法的フレームワーク内で運営されており、明確な米国暗号資産規制の欠如が機関参入の主要な障壁でした。

分類法の確定、ステーブルコイン法の署名、市場構造法制の進展により、複数の機関障壁が同時に取り除かれつつあります：

• カストディの明確化。 銀行と証券会社は、未登録有価証券を保有するリスクなしにデジタルコモディティのカストディソリューションを確立できます。
• ファンド構造。 資産運用会社は、定義された規制上の扱いを持つデジタル資産を含む規制ファンドを立ち上げることができます。
• 保険と監査。 保険会社と監査法人は、既存のコモディティ市場フレームワークを使用してデジタルコモディティポートフォリオのリスクを評価できます。
• コンプライアンスの確実性。 コンプライアンス担当役員は、進化する執行判例ではなく定義されたルールに基づいてプログラムを構築できます。

ブラジルの文脈：並行する規制の進化

米国が連邦暗号資産フレームワークを構築する一方、ブラジルは独自のフレームワークを構築しています。2026年2月、Banco Central do Brasilの決議519、520、521が発効し、ステーブルコインを外国為替取引として分類し、暗号資産サービスプロバイダーのライセンス要件を確立しました。

ブラジルの規制の方向性は米国のアプローチと共通点を持っています。それは、ステーブルコインをまったく新しい制度を作るのではなく、既存の金融インフラに組み込むという点です。違いは規模と構成にあります。ブラジルの暗号資産市場は主として為替目的に使用されるステーブルコインで占められており、米国市場はより広範な資産タイプを含んでいます。

両市場で運用する投資家にとって、規制フレームワークの収斂はより予測可能な環境を生み出します。米国でデジタルコモディティとして分類された資産は、米国の規制カテゴリーを参照する国において明確な扱いを受ける可能性が高く、ブラジル独自の分類システムは追加的な国内の明確性を提供します。

今後の意味

3月17日の共同解釈、GENIUS Act、CLARITY Actの進展はビットコイン誕生以来、暗号資産における最も重要な規制上の発展を表しています。初めて、米国は公開された分類法、署名済みのステーブルコイン法、および委員会で積極的に審議されている市場構造法制を持つに至りました。

このいずれもリスクを排除しません。暗号資産は依然としてボラタイルです。規制フレームワークは変更される可能性があります。CLARITY Actはまだ承認されていません。そして執行主導の旧制度からフレームワーク主導の新制度への移行には時間がかかります。

しかし方向性は明確です。執行による規制の時代は終わりつつあり、フレームワークによる規制の時代が始まっています。投資家にとって、この変化はより多くの情報、より大きな法的確実性、そしてわずか6か月前に存在したものとは大きく異なるリスクプロファイルを意味します。

本記事は金融規制に関する教育コンテンツであり、投資アドバイスを構成するものではありません。暗号資産には重大なリスクが伴います。過去の規制上の発展は将来の市場パフォーマンスを保証しません。

Royal Binaryは米国とブラジルの市場における規制動向を追跡し、コミュニティに情報を提供し続けています。プラットフォームについてはapp.royalbinary.ioをご覧ください。