2026年3月にブラジル中央銀行がSelicを15%から**14.75%に引き下げて以来、固定収益市場は移行局面に入っている。4月のFocusレポートは、2026年末までに年率12.50%**に達するという予測を示している。つまり10カ月足らずで2.25ポイントの累積低下だ。
固定収益の投資家にとって、この環境はポートフォリオの見直しを求めている。全てを変動金利型の商品に置いたままでは、Selicの低下とともに利回りが下落することを受け入れることになる。全ての資本を固定金利型の商品に移せば、インフレが予想を上回るリスクを負うことになる。正しい判断は、各商品が今実際に何を提供しているかを理解することから始まる。そして誰にとって各商品が意味をなすかを。
このガイドでは、ブラジルの個人投資家が利用できる主要な商品を比較する。Tesouro Selic、Tesouro IPCA+、Tesouro Prefixado、CDB、LCI、LCA、インセンティブ付きデベンチャーだ。それぞれを現在の金利、税引き後の実質リターン、そして理想的な用途と共に評価する。
現在の固定収益の状況
ブラジルは2025年を、2016年以来最高水準の15%でのSelic利上げサイクルのピークで締めくくった。IPCA インフレは2026年3月に4.71%で、中央銀行の4.50%の上限を超え、多くが予想していたよりも利下げサイクルをより緩やかなものにした。
高い名目金利と粘り強いインフレの組み合わせは、固定収益に特有の状況を生んでいる。実質リターンはまだ意味を持つ、変動金利型の商品の場合は税引き前で年率8〜9%。しかしトレンドは今後数カ月での圧縮を指し示している。今、固定金利またはIPCA+型の商品を通じて金利を確定させることで、このウィンドウ期間に行動する投資家が恩恵を受ける可能性がある。
同時に、800万人以上の個人投資家がB3に登録されており、その資本の相当な割合がまだ惰性で変動金利型の商品に留まっている。インフレ保護または固定金利型の商品への移行は加速しており、それはどの商品が現在最も良い金利を提供しているかに実際的な意味をもたらす。
Tesouro Selic：流動性準備金として
Tesouro Selicはブラジルで最も流動性の高い固定収益商品だ。時価評価リスクなしで毎日の基準金利を追い、いつでも大きな損失なく売却できる。
Selicが14.75%の場合、B3の保管手数料（年率0.20%）後の税引き前利回りは年率約14.55%、2年を過ぎた保有者には年率約12.37%（利益に対して15%の所得税）となる。
重要な構造的ポイント：中央銀行の利下げは毎回、この商品のリターンをリアルタイムで減少させる。Selicが2026年12月に12.50%に達すれば、今日Tesouro Selicに投資する人は全期間について今日の金利ではなく、各期間に適用される金利を受け取る。最終的なリターンはサイクル全体の加重平均となり、現在の14.75%ではない。
最適な用途： 緊急準備金、12カ月以内に必要になる可能性のある資本、または他の機会を評価しながらの待機ポジション。
Tesouro IPCA+：長期的な実質リターンの保護
Tesouro IPCA+はIPCAインフレに加えて購入時に固定された実質金利を支払う。2026年4月に利用可能なシリーズは、2035年以降の満期に対して約**IPCA + 年率7.50%**を提供している。
この数字には文脈が必要だ。現在のIPCAが4.71%の場合、示唆される名目金利は年率約**12.5%**となる。インフレが上昇すれば、実質リターンは維持されながら名目リターンは追従する。どのインフレシナリオでも投資家は購買力を失わない。
主な注意点は時価評価リスクだ。今日Tesouro IPCA+を購入して満期前に売却する必要がある場合、実質金利がカーブに沿ってどのように動くかによっては、市場価格が購入価格を下回る可能性がある。満期が長いほど、その変動性は大きい。満期まで保有する投資家にとって、その変動性は実際上無関係だ。購入時に契約されたリターンは保証される。
利下げサイクルにおいて、Tesouro IPCA+は年率7.5%の実質利払いが将来の金利低下に伴ってより魅力的になるため、流通市場で値上がりする傾向がある。これが投資家にとって有利に働く時価評価メカニズムだ。
最適な用途： 長期的な目標（退職、子供の教育）、構造的なインフレ保護、満期前に必要にならない資本。
Tesouro Prefixado：サイクルのピーク時に金利を固定する
2029年満期のTesouro Prefixadoは2026年4月に**年率13%〜13.50%**の金利で取引されている。ロジックは明確だ。今日購入する人は3年後のSelicの水準に関わらず、満期までその金利を受け取る。
Focusレポートが正しく、Selicが2026年末に12.50%に達すれば、13.25%で固定されたTesouro Prefixadoは経済の基本的な資本コストを0.75ポイント上回る利回りを稼ぐ。さらに低い金利が予測される2027年と2028年には、そのスプレッドはさらに広がる可能性がある。
主なリスクは逆のシナリオだ。インフレが上振れし、中央銀行が利上げを再開せざるを得なくなった場合、固定金利債券は市場金利を下回る可能性がある。そのシナリオで満期前に売却すれば損失が発生する。満期まで保有すれば契約された金利は提供されるが、機会コストは現実のものとなる。
最適な用途： 3〜5年の投資期間を持ち、利下げシナリオへの確信を持ち、満期前に必要にならない資本を持つ投資家。
CDB：柔軟性と税務上の影響
CDB（Certificado de Depósito Bancário）は銀行が発行し、納税者IDごとに機関ごとにBRL 25万までFGCの預金保険でカバーされる。2026年4月の一般的な商品：
- 変動金利型： 期間と発行銀行によってCDIの100%〜120%
- 固定金利型： 12〜24カ月の満期に年率13.50%〜14%
- IPCA連動型： 長期満期にIPCA + 年率6.50%〜7%
課税は所得税の逓減テーブルに従う：
| 期間 | 所得税率 |
|---|---|
| 180日以下 | 22.5% |
| 181〜360日 | 20% |
| 361〜720日 | 17.5% |
| 720日超 | 15% |
つまり、CDIの110%の変動金利CDBを2年以上保有した場合、利益に対する15%の所得税後の税引き後は**CDIの約93.5%**となる。より短い期間では、税引き後のリターンは顕著に下がる。
小規模銀行のCDBは通常より高い金利、CDIの115%〜120%を提供しており、信用リスクと低い流動性のプレミアムとなっている。FGCのBRL 25万までのカバーはリスクを軽減するが、投資額がその閾値を超える場合、分散は重要だ。
最適な用途： 機関間の分散、FGC限度内でのリスクプレミアムへの適度な食欲、Tesouro Diretが正確に一致しない特定の期間。
LCIとLCA：非課税の優位性
LCI（Letra de Crédito Imobiliário）とLCA（Letra de Crédito do Agronegócio）は個人投資家向けに所得税が免除されている。これは正しく計算される必要のある構造的な優位性を生み出す。
現在の金利（LCI/LCAが12〜24カ月の期間でCDIの**88%〜95%**を支払っている）では、税引き後のリターン比較は以下のようになる：
- CDIの92%のLCI/LCA：税引き後CDIの92%（所得税なし）
- 2年以上でCDIの110%のCDB：税引き後CDIの約93.5%（15%の所得税後）
この2つの商品の損益分岐点は、2年時点でCDIの約**108%〜109%**にある。つまり、CDIの92%のLCIはCDIの約108%のCDBと同等だ。市場がCDIの109%を超えるCDBを提供しているなら、CDBが有利かもしれない。それを下回っているなら、LCI/LCAが優位だ。
より直感的な考え方として：CDIが現在約14.65%の場合、CDIの92%のLCI/LCAの同等の税引き前利回りは、課税されるCDBに対して年率**約17%**の税引き前同等値に換算される。これがLCI、LCAが「約17%のCDB相当」とよく表現される理由だ。
流動性は一般に低い。最低12カ月の期間が一般的で、早期解約ができない場合がある。これにより短期準備金としての使用は制限される。
最適な用途： 12〜36カ月の明確な期間を持つ資本、別途流動性準備金を既に持っている投資家、より広いポートフォリオの中での税務最適化。
インセンティブ付きデベンチャー：非課税のプライベートクレジット
インセンティブ付きデベンチャーはインフラ会社が発行する債務証券で、個人投資家向けに所得税が免除されている（法律12.431/2011）。対象セクターにはエネルギー、衛生、交通、通信が含まれる。
現在の流通市場の金利は、発行体、期間、信用格付けに応じて**IPCA + 年率7%〜9%**となっている。これはTesouro IPCA+と同水準に置かれており、政府債が提供しない所得税免除という追加的な恩恵がある。しかし、発行体の信用リスクはソブリンリスクを大幅に上回る。
主な考慮点：
- 流通市場の流動性が限られている。ビッド・アスクのスプレッドが意味を持つ可能性がある。
- 発行体の信用リスクはFGC保険でカバーされない。
- 非課税は個人投資家にのみ適用される。法人とファンドは通常課税される。
- 発行体にわたって分散することで集中した信用リスクを軽減できる。
より経験豊富なポートフォリオを持つ投資家にとって、AAA格またはAA格の発行体からのインセンティブ付きデベンチャーは、固定収益内のプライベートクレジット配分に位置付けられ、利回りプレミアムと非課税を同時に獲得できる。
最適な用途： BRL 10万以上の資本を持ち、プライベートクレジットへの食欲があり、3〜7年の投資期間を持ち、発行体格付けとセクターエクスポージャーを分析する意欲のある投資家。
比較一覧
以下の表は2026年4月の条件下での主要な商品をまとめたものだ：
| 商品 | 現在の金利（2026年4月） | 所得税（個人） | 流動性 | 保証 | 最適な用途 |
|---|---|---|---|---|---|
| Tesouro Selic | 年率約14.55%（税引き前） | 15%（2年以上） | T+1 | ソブリン | 緊急準備金、流動性 |
| Tesouro IPCA+ | IPCA + 年率7.50% | 15%（2年以上） | T+1* | ソブリン | 長期、インフレ保護 |
| Tesouro Prefixado | 年率13.00〜13.50% | 15%（2年以上） | T+1* | ソブリン | 利下げサイクル、3〜5年 |
| CDB変動金利型 | CDIの100〜120% | 15%〜22.5% | 様々 | BRL 25万までFGC | 分散、リスクプレミアム |
| CDB固定金利型 | 年率13.50〜14.00% | 15%〜22.5% | 様々 | BRL 25万までFGC | 特定の期間、小規模銀行 |
| LCI/LCA | CDIの88〜95% | 免除 | 12カ月以上 | BRL 25万までFGC | 中期資本、税務最適化 |
| インセンティブ付きデベンチャー | IPCA + 年率7.00〜9.00% | 免除 | 低い | 民間発行体 | プライベートクレジット、経験豊富なポートフォリオ |
*Tesouro Diretは毎日流動性を提供するが、固定金利とIPCA+債券の早期売却は時価評価価格を伴う。
2026年の戦略構築
普遍的な配分はない。以下は各投資家のプロファイルと状況に合わせることができる推論フレームワークだ。
第一に：流動性準備金をそれ以外から分離すること。 6〜12カ月の必要経費をカバーするTesouro Selicまたは毎日流動性のあるCDB。この部分は金利に関わらず即座の流動性なしの商品に絶対に入れてはならない。
第二に：残りの資本の投資期間を評価すること。 3年以上必要にならないと確信している資本は、Tesouro PrefixadoまたはIPCA+を満期まで保有するに足る十分な期間があり、時価評価リスクを排除できる。不確かまたは短い期間の資本は変動金利型の商品に留まるべきだ。
第三に：意味のある場所で非課税を活用すること。 LCIとLCAは、すでに流動性準備金の外にある中期資本（1〜3年）に適している。比較は常に税引き後のリターンで行うべきで、CDIのパーセンテージの総額ではない。
第四に：マクロシナリオを全てに賭けることなく考慮すること。 年末にSelicが12.50%に達するのは市場のコンセンサスであり、確実性ではない。バランスの取れたポートフォリオは、全資産の100%をそこに集中させることなく固定金利のポジションを保有できる。IPCA+の配分はインフレのサプライズシナリオに対するヘッジを提供する。
2〜5年の投資期間と中程度のリスク許容度を持つ投資家の合理的な構成：
- 20%〜30%：Tesouro Selicまたは流動性のあるCDB（準備金と機動的な資金）
- 30%〜40%：Tesouro IPCA+ 2035または同等品
- 20%〜30%：Tesouro Prefixado 2029または固定金利CDB
- 10%〜20%：LCI/LCAまたはインセンティブ付きデベンチャー（利用可能な場合）
これらのパーセンテージは、総資本、投資目標、投資家の収入プロファイルに基づいて調整が必要だ。
念頭に置くべきリスク
再投資リスク（変動金利型商品）： 変動金利型に100%留まることは、各期間に適用される金利を受け取ることを意味する。Selicが12月に12.50%に下がれば、年間の平均リターンは現在の14.75%を大幅に下回る。
時価評価リスク（固定金利型とIPCA+債券）： 利上げ環境の中で満期前に売却が必要な場合、損失が生じる可能性がある。このリスクは現実であり、契約された金利だけに注目する投資家にはよく過小評価される。
信用リスク（小規模銀行のCDBとデベンチャー）： FGCはCDBを納税者IDごとに機関ごとにBRL 25万まではカバーするが、デベンチャーはカバーしない。格付けの低い発行体はより高い金利を支払う。プレミアムが存在するには理由がある。
集中リスク： 全資本を単一の商品または発行体に保有することは、発行体固有のイベントへのエクスポージャーを高める。商品と発行体を分散することは、固有リスクに対するヘッジとなる。
流動性リスク： 長いロックアップ期間を持つLCIとLCA、または毎日流動性のないCDBは、最も必要なときに資本へのアクセスを閉ざす可能性がある。別途の流動性準備金は交渉不可能だ。
2026年のブラジルの固定収益はまだ意味のある実質リターンを提供している。それは事実だ。関連する問いは、どの投資期間でどのようなリスクと流動性の組み合わせを持つか、だ。商品間の違いを理解することが、あらゆる配分決定の前に必要なステップだ。
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