固定金利・変動金利・IPCA+：Selic利下げサイクルにおける確定利付き投資ガイド

2026年3月18日、Banco Central do Brasilは2024年5月以来初の利下げとして、Selicを15%から**14.75%に引き下げました。2026年4月のFocusレポートは、年内12月までに金利が12.25%**に達すると予測しています。この軌跡は数字の上では小さく見えますが、確定利付きに投資する方の計算を大きく変えます。

投資家グループで最もよく挙がる質問は直接的なものです。金利が下がる中、固定金利・変動金利・IPCA+のどれが最も有利でしょうか？答えは決定を下す前に理解しなければならない3つの変数に依存します。下落サイクルにおける各債券の動き、時価評価（マーカー・ア・メルカード）の概念、そしてあなたが利用できる期間です。

3種類の確定利付き：それぞれの仕組み

変動金利：Selicに連動、予測可能

ブラジル市場で最も一般的な変動金利商品は**Tesouro Selic（セリック国債）**で、基準金利の累積変動を受け取ります。シンプルで流動性が高く、時価評価（マーカー・ア・メルカード）のリスクがなく、大きな損失なしにいつでも売却できます。

現在のSelic 14.75%では、Tesouro Selicは年間約14.55%の名目リターンを提供します（B3の保管手数料0.20%/年を差し引いた後）。現在のIPCA 4.71%（Banco Central do Brasilの上限目標4.50%を超えている）を差し引くと、実質リターンは所得税前で年間約**9.4%**と非常に高い水準にあります。

利下げサイクルでの変動金利の問題は構造的です。Banco Central do BrasilがSelicを引き下げるにつれて、国債の利回りは自動的に低下します。今日投資した方は、金利がその水準にある間は14.75%を受け取りますが、Focusが年末に予測する12.25%になれば12.25%になります。資本は循環のリスクから守られません。

固定金利：将来に関係なく今日の金利を確定する

**Tesouro Prefixado（固定金利国債）**は購入時に確定された金利を支払います。14.75%で計算されると、Selicが12.25%に下がっても、満期まで保有するかどうかにかかわらず、固定金利を受け取り続けます。

ここで時価評価（マーカー・ア・メルカード）の概念が登場します。流通市場での固定金利商品の価格は、現行金利と逆に動きます。13.50%のTesouro Prefixadoを購入してその後金利が11%に低下すれば、あなたの国債の価値は上昇します。なぜなら、そのほうが市場より多く支払うからです。これにより満期前にキャピタルゲインが発生します。

XP InvestimentosとItaú BBA（ブラジル最大の調査機関の二つ）は、まさにこの論理から、Tesouro Prefixadoを現在のシナリオへの戦略として明示的に推奨しています。今日高い金利を確定し、利下げサイクルが予測より積極的であればさらなるゲインを得る可能性があります。

固定金利のリスクはその逆です。インフレが予想を超えてCopomが利下げを一時停止または逆転させなければならない場合、国債の時価評価が下がります。そのため、固定金利は金利下落のトレンドを信じており、理想的には必要なら満期まで保有できる方にのみ意味があります。

現在Tesouro Direto（テソウロ・ジレート、国債直接購入プログラム）で利用可能なTesouro Prefixado 2029は現在の金利を確定し、過度に長い期間へのエクスポージャーなしに現在のサイクルを捉えるための最も推奨される満期です。

IPCA+：インフレに関係なく実質リターンを保証

**Tesouro IPCA+（インフレ連動国債）はIPCAの変動に固定金利を上乗せして支払います。現在、Tesouro IPCA+ 2035はインフレを上回る年間実質利回り約7.06%**で取引されています。

これは稀なことです。歴史的に見て、ブラジルの実質金利が長期にわたって6%を超える水準を維持することはほとんどありませんでした。Tesouro IPCA+ 2035を今日購入して満期まで保有する方は、今後9年間にわたりIPCAが4%、6%、8%のいずれであっても、この実質リターンを受け取ります。

固定金利と同様に、IPCA+も時価評価の影響を受けます。購入後に市場金利が上昇すれば国債の価値は下落します。予測のように下落すれば、価値は上昇し追加のキャピタルゲインを生みます。IPCA+の「黄金の窓」とはまさにこれです。実質高金利で購入し、長期にわたって確定し、短期的に時価評価の上昇を取り込む可能性があります。

時価評価（マーカー・ア・メルカード）vs 曲線評価（マーカー・ナ・クルバ）

これが確定利付き投資家が最も混乱するコンセプトで、正確に説明する価値があります。

**曲線評価（マーカー・ナ・クルバ）**とは、国債の価値が契約された金利に従って線形に増加することを意味し、日々変動しません。Tesouro Selicと、満期まで保有する民間信用商品はこの形で機能します。残高は毎日予測可能に上昇します。

**時価評価（マーカー・ア・メルカード）**は、もし今日市場で売却するとしたらどのような価格かという価値です。固定金利とIPCA+の場合、この価値は将来の金利に対する市場の期待に応じて毎日変動します。市場が「金利を開く」（より高い金利を予測する）日には、国債の価格は下落します。市場が「金利を閉じる」（より低い金利を予測する）日には、価格は上昇します。

長期投資家にとって時価評価はリスクではなく機会です。満期前に売却する必要がない方は、この効果を感じることはありません。必要な方は、時期によって利益または損失とともに出口を取ることができます。

実践的なルール：流動性と緊急資産には変動金利、明確な期間があり利下げサイクルを信じる方には固定金利とIPCA+。

シミュレーション：各タイプへの10万レアル

比較を具体的にするために、3つのシナリオのもとで3年間それぞれの国債に10万レアルを投資した場合の展開をご覧ください。

• 加速した利下げ：Selicが2026年12月に11%まで低下（Focusの予測を超える）
• Focus通りの利下げ：Selicが2026年12月に12.25%に達し、2027年に約11.5%で安定
• 利下げの一時停止：CopomがSelic 13.5%でサイクルを停止、インフレが圧力を加える

Tesouro Selic 2029（変動金利）

Tesouro Selicは利下げ一時停止から恩恵を受けますが、加速した利下げシナリオでは3つの中で最悪です。税引後の推定リターン（720日超えで15%IR）：3年後に13.2〜13.9万レアルの間。

Tesouro Prefixado 2029

年間約13.50%の固定金利で、満期まで保有した場合3年間で約45%のリターンをもたらします。15%IRの税引後：約13.8万レアル。加速した利下げシナリオでは、有利な時価評価がこの結果を早める可能性があります。

Tesouro IPCA+ 2035

Tesouro IPCA+ 2035は3つの中で唯一、あらゆるインフレシナリオに対する構造的な保護を提供します。平均IPCAが年5%で実質金利が7.06%であれば、名目リターンは年約12.06%です。3年間で10万レアルに対して15%IRの税引後、約14万レアルになります。ただし満期は2035年であるため、早期退出の必要がある方は時価評価の影響を受けます。

CDB、LCI、LCA：比較

Tesouro Diretoの商品だけが確定利付きの選択肢ではありません。CDB（銀行預金証書）、LCI（不動産信用証書）、LCA（農業信用証書）は銀行が発行し、重要な違いを持ちながら同様の論理に従います。

信用証書のIR非課税には実際の価値があります。CDIの92%のLCAは、720日を超える期間では事実上CDIの約108%のCDBに相当します。ただし商品ごとに計算する必要があり、一般的なルールはありません。

CDI111%、5年満期のCDBは、Selicが段階的に低下すると見る投資家にとってTesouro IPCA+ 2035の関連する代替です。違いは、CDBがSelic（低下していく）の111%を提供するのに対し、IPCA+は実質リターンを確定することです。インフレが管理されたシナリオではCDBが優れる可能性があります。年5%を超えてインフレが続くシナリオではIPCA+の方が保護が優れます。

目的と期間別の戦略

段階的に軽減される所得税：この計算を決して無視しない

課税されるすべての商品（Tesouro Direto、CDB、確定利付きファンド）はIRの段階的軽減表に従います。

これは商品選択に直接的な示唆があります。6ヶ月間のCDB投資はリターンの22.5%をIRとして失います。同期間の非課税LCAは0%です。2年未満の期間では、信用証書の非課税が特に価値を持ちます。

IOFは最初の30日間に段階的に適用されます（初日の96%から30日目の0%まで）。30日後はIRのみです。

注意： 暫定措置MP 1.303/2025はLCIとLCAを5%課税し、確定利付きのIRを17.5%（単一税率）に統一することを提案しています。この提案は議会の承認を必要とします。長期投資を計画する際はこの規制リスクを考慮してください。

基盤としての確定利付き、上限としてではなく

ブラジルの確定利付きは今日、歴史的に稀な組み合わせを提供しています。Selic 14.75%、IPCAを上回る年間約7%の実質金利、そして長年にわたってそのリターンを確定できる商品。ほとんどの投資家にとって、この基盤は不可欠です。

Royal BinaryのSidnei Oliveira（サイドネイ・オリベイラ）は、確定利付きは安定しているという意味ではなく、他の資産で計算されたリスクを取ることを可能にする基盤であるという考えのもとでポートフォリオを管理しています。堅固な確定利付きの基盤の上に構築された管理されたトレーディングは、主要な資産の安全性を損なわずに分散投資の層を追加します。

Selic利下げの現在の文脈での最も合理的な戦略は3つのタイプを組み合わせたものです。

• 緊急資産にはTesouro Selic（無制限の流動性）
• 現在の金利を確定し、潜在的なキャピタルゲインを捉えるためにPrefixado 2029
• インフレの行方にかかわらず、長期の実質リターンを確保するためにIPCA+ 2035

完璧な配分は存在しません。あなたの期間、短期ボラティリティへの耐性、そして最も可能性が高いと考えるシナリオに応じた配分があるだけです。

Royal Binaryはプロのトレーダーが管理する集合投資プラットフォームです。このコンテンツは純粋に教育目的であり、投資推奨を構成するものではありません。過去の実績は将来の結果を保証しません。財務上の意思決定を行う前に、認定された投資アドバイザーに相談してください。