リベレーション・デーから1年：投資家にとって何が変わったのか

ちょうど1年前のことです。2025年4月2日、ドナルド・トランプ大統領はホワイトハウスのローズガーデンで大統領令14257に署名しました。安全保障上の緊急事態のために作られた法律であるIEEPA（International Emergency Economic Powers Act：国際緊急経済権限法）を用いて、トランプは実質的に全ての米国輸入品に10%の関税を課し、カナダ・メキシコには20〜25%、その他57カ国にはさらに高い税率を適用しました。彼はこれを「リベレーション・デー（解放の日）」と呼び、グローバル貿易を再均衡させ米国産業を復活させる手段として関税を位置づけました。

12カ月後、関税は最高裁によって撤廃され、企業から徴収されたUS$1,660億超が払い戻し待ちとなり、米国の貿易赤字は減少するどころか拡大し、ブラジルは混乱から最大の受益者の一つとして浮上しました。

これは完全なタイムラインと、投資する人々にとってそれが何を意味するかです。

リベレーション・デーが実際にもたらしたもの

大統領令14257の範囲は広大でした。実質的に全ての米国の貿易相手国の製品に影響を与え、貿易政策には一度も使われたことのない法的根拠を用いました。

市場の反応は即座かつ激烈でした。2025年4月3〜4日、米国株式市場はおよそUS$6.6兆の時価総額を失いました。S&P 500は2営業日で10%超下落しました。グローバル市場も同様でした。ボラティリティ指数のVIXは45超まで急騰しました。

トランプは1週間以内に大多数の国向けの高関税を一時停止し、基本の10%と中国向けの高関税のみを維持しました。一時停止で市場は部分的に回復しましたが、貿易関係へのダメージはすでに生じていました。

その後の1年：約束と現実

リベレーション・デーの宣言された目的は、米国の貿易赤字を縮小し、製造業の雇用を取り戻し、税収を生み出すことでした。1年後のデータは異なる物語を語っています。

貿易赤字は拡大した。 縮小するどころか、米国の貿易赤字は2025年から2026年初頭にかけて拡大しました。輸入業者は関税前に購入を前倒しし、その後消費者に転嫁された高コストに直面しました。赤字の構造的要因、すなわち米国人の輸入品への強い需要とドルの基軸通貨としての地位は、関税によって変わりませんでした。

製造業は雇用を失った。 2025年4月から2026年2月にかけて、米国は製造業で8万9,000〜10万人の雇用を失いました。関税は輸入原材料に依存する米国メーカーのコストを上昇させ、競争力を高めるどころか低下させました。

消費者物価は上昇した。 独立した推計によると、関税が完全に維持された場合、米国の家庭は年間US$1,900〜US$3,800の物価上昇という形でコストを負担することになります。

米国農産物輸出は崩壊した。 これが最も劇的な変化でした。中国向けの米国産大豆輸出は、リベレーション・デー後に週あたり約7万2,000トンからわずか1,800トンに急落しました。代替品を求めた中国の買い手は、米国産大豆がブラジル産より約20%高くなっていることを発見しました。米国の農業貿易赤字は10.8%拡大しました。

関税が維持されていた場合、CBO（議会予算局）は米国のGDPが0.3%縮小すると試算していました。

最高裁の判決

2026年2月20日、米国最高裁は「Learning Resources, Inc. v. Trump」事件において6対3の評決で、IEEPAは大統領に関税を課す権限を与えていないと判断しました。チーフジャスティスのジョン・ロバーツは法廷意見書で明快に述べました：「IEEPAは大統領に関税を課す権限を与えていないと解釈する。」

判決は断定的なものでした。関税権限は通商条項の下で議会に属し、IEEPAの緊急権限はこの規模の貿易政策を包含するものでは全くなかったと確立しました。

実際の影響は即座でした。IEEPAを根拠に課された関税は無効となりました。市場は急騰しました。S&P 500は1営業日で3%超上昇し、ブラジルのレアルを含む新興市場通貨は大幅に上昇しました。

US$1,660億の払い戻し問題

ここから話が複雑になります。2025年4月から2026年2月にかけて、CBP（米国税関国境保護局）は33万社超の企業から約US$1,660億を、約5,300万件の輸入記録から徴収しました。関税が違憲と判断されたことで、このお金は返還される必要があります。

課題の規模は圧倒的です。CBP自身が、現行システムで5,300万件の記録を手動処理することは「事実上不可能」と公式に認めています。この規模の関税徴収を逆転させる自動化されたメカニズムは存在しません。関税を支払った企業、その多くは中小規模の輸入業者ですが、数カ月、場合によっては数年の待機に直面しています。

財政上の含意も同様に重大です。アナリストは、払い戻し義務と関税収入の喪失を合わせると、来たる10年間で米国の財政赤字に約US$2兆が加わる可能性があると推計しています。これは米国の財政政策と国債市場に圧力をかけるものであり、投資家は注視する必要があります。

ブラジルが得た恩恵

関税が米国の貿易関係を混乱させている間、ブラジルは転換された需要を吸収できるポジションに立っていました。そしてそれを吸収しました。

大豆。 最も目に見える変化です。中国の買い手がコストと報復のダイナミクスから米国産大豆を離れたとき、ブラジルに依存しました。ブラジル産大豆は関税後の米国産より約20%安価でした。これは一時的な代替ではありませんでした。中国の農業購入パターンはブラジルの供給を中心に再構築され、関税が撤廃されても、これらの関係が完全に逆転することは難しいでしょう。

二国間貿易。 ブラジル・中国間の貿易はこの期間にUS$1,710億の記録を達成しました。中国は今やブラジルの最大の貿易相手国であり、関税をめぐる混乱は進行中の多様化を加速させました。

記録的な輸出。 ブラジルは2025年に過去最高額となるUS$3,483億の輸出を達成しました。製造業セクターは驚くべき適応力を示し、従来のルートが途絶えたときにアジアや中東で代替の買い手を見つけました。

投資家にとっての意味

リベレーション・デーのエピソードは、特にラテンアメリカに投資する人にとって具体的な教訓をもたらします。

政治リスクは現実であり測定可能です。 一つの大統領令がグローバルな貿易フローを再設計し、数兆ドルの時価総額を破壊し、数十年にわたって安定していた農業サプライチェーンを転換しました。米国の貿易政策をバックグラウンドノイズとして扱った投資家は損失を被りました。早期にリスクを特定した、あるいはブラジルのような受益国市場でポジションを持っていた人は大幅な値上がりを捉えました。

地理をまたいだ分散は機能します。 米国株に集中したポートフォリオは2025年4月のクラッシュを受け、その後数カ月の規制上の不確実性に直面しました。ブラジルのコモディティ・新興市場通貨・米国以外の生産チェーンへのエクスポージャーを持つ投資家は、これらのポジションが混乱から直接恩恵を受けるのを目の当たりにしました。

ボラティリティは機会を生み出します。 2025年4月から2026年2月の間は、株式・通貨・コモディティ・固定利付において極端なボラティリティが生じました。市場は関税の発表・停止・エスカレーション・司法判断のたびに激しく反応しました。アクティブなトレーダーにとって、この環境は穏やかな市場では存在しない機会を生み出しました。

貿易政策は生産チェーンを恒久的に再構築します。 関税が1年足らずで撤廃されたとしても、それが引き起こしたサプライチェーンの変化は容易には逆転しません。ブラジルの大豆に移った中国の買い手は長期契約を締結しました。サプライヤーを多様化したメーカーは新たな関係を構築しました。リベレーション・デー後の貿易マップは以前の状態に戻ることはありません。

司法の決定は市場を動かします。 2026年2月の最高裁判決は今年最大の日中ラリーの一つをもたらしました。経済データだけでなく法律上のシナリオも追っている投資家は、こうした動きを先取りすることに優位性を持っています。

今後の展望

リベレーション・デーから1年、関税は倒れましたが、その影響は残ります。US$1,660億の払い戻しプロセスには数年かかるでしょう。米中間の貿易関係は根本的に変化したままです。アジアへのコモディティの主要供給者としてのブラジルの立場は強化されました。そして「Learning Resources v. Trump」の法的先例は、将来の大統領による貿易政策上の行動を制限するでしょう。

投資家にとっての教訓は明快です：地政学的出来事は抽象論ではありません。価格を動かし、資本を転換させ、測定可能な勝者と敗者を生み出します。貿易政策・司法判断・生産チェーンのダイナミクスを追うことは任意ではありません。リスク管理と機会の発見の一部です。

Royal Binaryのトレーダーチームは、貿易政策の変化から中央銀行の決定まで、グローバルなイベントを日常業務の一部として追っています。プロのトレーダーがいかにボラティリティのある市場を乗り越えるかを理解したい方は、プラットフォームをご覧ください。