2026年Selic利下げサイクル：完全スケジュールと各段階での投資戦略

私たちは2019年以来最も重要な利下げサイクルの真っ只中にいる。Selicは3月に15%から14.75%に低下し、4月の会合は3日後に迫っており、市場は12月までに12.50%に達すると予測している。各会合を個別に追いかけている投資家にとって、この断片的なアプローチは本来得られるリターンを損なう可能性がある。サイクル全体を一つの流れとして理解する必要がある。8つの別々の決定ではなく。

この記事では、これまでに起きたこと、残りの会合の完全カレンダー、段階ごとの予測、そして金利が低下する中で各資産クラスにとって具体的に何が変わるかを網羅する。

これまでの経緯

2026年の利下げサイクルは慎重なスタートを切った。1月27〜28日の会合でCopomはSelicを15%に据え置き、利下げを開始する前にインフレと為替レートに関するより多くのデータを待つことを選択した。委員会の声明は、利下げが来ることのシグナルとして市場に読み取られたが、そのペースはIPCAの経路に依存するというメッセージでもあった。

その時点でインフレはすでに緊張の兆しを示していた。過去12カ月の累積IPCAは正式目標の上限4.50%を超えており、レアルはまだ圧力下に置かれていた。Copomは速度よりも信頼性を優先した。

3月17〜18日の会合で最初の利下げが実施された。0.25ポイントの引き下げにより、Selicは15%から**14.75%**となった。この利下げは意図的に控えめなものだった。Copomは、この決定がディスインフレサイクルの開始と物価の将来軌跡への不確実性のバランスを反映したものであると示した。最小限の動きであり、市場はこれを委員会が積極的なパスをテレグラフすることなくサイクルを開始したいとのシグナルとして解釈した。

3月の控えめな利下げに寄与した2つの要因：

• IPCAが4.71%で推移し、正式目標の上限4.50%を超えていた
• イスラエル・イラン紛争を巡る地政学的不確実性。4月8日の停戦前には原油価格が1バレル112ドルを超えていた

4月の会合（28〜29日）：何が予想されるか

4月28〜29日の会合がサイクルの次の変曲点となる。4月13日のFocusレポートに反映された市場予測は0.50ポイントの利下げで、Selicが**14.25%**になるとしている。

3月以降に変化して、より大きな利下げを正当化するもの：

地政学的緩和と為替レート： 4月8日の米国・イランの停戦は原油価格への圧力を和らげ、4月中旬にレアルがR$5.00を下回って上昇する扉を開いた。通貨高は国際価格の国内インフレへの波及を減少させる。

Ibovespaが過去最高値付近： Ibovespaが20万ポイント近くで取引されていることは、Copomが市場の不安定性を生じさせることなく行動できるリスクオン環境を反映している。

Focus予測の安定： IPCAが4.71%にあるにもかかわらず、市場はまだSelicが2026年末に12.50%で終わると予測しており、コンセンサスが利下げサイクルの継続を信じているサインだ。

4月の会合に向けた主なリスクは、依然として目標上限を超えるインフレだ。Copomの声明が今後の利下げペースについて慎重なシグナルを発した場合、50ベーシスポイントの利下げが行われても市場はタカ派的と読む可能性がある。

2026年のCopom完全カレンダー

Copomは2026年に8回の会合が予定されている。すでに2回が終了し、残り6回となっている。以下の表はこれまでの記録と市場予測をまとめたものだ：

予測は2026年4月13日のFocusレポートに基づく。インフレデータ、為替動向、グローバル環境に応じて変更される可能性がある。

9月と11月の会合には特別な注意が必要だ。2026年後半は、前半には存在しなかった政治的変数を伴う。10月の選挙だ。選挙年において、Copomは政治的圧力下で金融政策を緩和していると見られることを避けるため、歴史的に後半はより慎重な姿勢を取る。それが利下げを妨げるわけではないが、緩和傾向にある。

12月までにSelicはどこへ向かうか

Focusレポートに記録された市場コンセンサスは、Selicが2026年末に12.50%で終わると予測している。現在の14.75%から、それは年間を通じて合計2.25ポイントの引き下げを意味し、6回の会合に分散される。

サイクルの数式：

• 1月〜3月：-0.25pp（実績）
• 4月〜12月（予測）：追加-2.00pp
• 通年合計：-2.25pp

サイクルがちょうど12.50%に着地するためには、ペースを調整する必要がある。市場のベースケースは：

1. 4月、6月、8月の会合で0.50ppの利下げ（サイクルの最も積極的なフェーズ）
2. 9月と11月には0.25ppへスローダウン（選挙を前にした慎重姿勢とインフレ監視）
3. 目標水準に到達するための12月の可能な据え置きまたは最後の利下げ

このペースはインフレの軌跡に関して楽観的な見方を反映している。IPCAが年末までに4.71%から目標バンド内に下がるためには、通貨高の効果、停戦後のエネルギー価格の緩和、サービスインフレの冷却が収束する必要がある。これらの要因のいずれかが悪化すれば、Copomはサイクルを予定より早く一時停止せざるを得なくなる可能性がある。

Focusが予測できないものを認めておく価値がある。それは想定外の出来事だ。中東の地政学的情勢は2025年から2026年初めにかけて予測不可能な形で展開した。停戦の破綻、コモディティ価格の急騰、国内の選挙危機は、状況を急速に変える可能性がある。

各投資タイプへの影響

Selicの低下が全ての資産クラスに均等に影響するわけではない。15%から12.50%への移行は大きいが、それでも歴史的に高い水準に留まっている。投資家は各資産クラスが魅力を増し始める金利水準を理解する必要がある。

Tesouro SelicとCDI変動型CDB

これらの商品は最も直接的に影響を受ける。利下げのたびにリアルタイムで総利回りが低下する。Tesouro Selicは現在年率約14.65%の利回りだが、12月の予測が実現すれば約12.40%に下がる。

緊急資金や短期資金としてこれらの商品を使っている投資家にとって、実際的な意味は、株式にいないことの機会費用が徐々に低下するということだ。それでも、Selicが12%を上回っていれば、実質リターン（IPCAを差し引いた後）はプラスのまま。固定収益が一夜にして魅力を失うことはない。

Tesouro IPCA+と固定金利債券

これらの商品は利下げサイクルから恩恵を受ける。現在年率6%超の利回りでTesouro IPCA+を購入すれば、12月のSelicがどこに着地しようとも、その実質リターンは固定される。予測通りに金利が下落すれば、これらの債券の市場価格は上昇する（ポジティブな時価評価）。

同じことが固定金利債券にも当てはまる。現在年率約13.5%で取引されているTesouro Prefixado 2028は、サイクルを通じて市場金利が11.5〜12%に引き下がれば価格が上昇する。

リスクは逆方向に走る。インフレが上振れし、Copomが利下げを一時停止すれば、これらの債券はネガティブな時価評価に苦しむ。満期まで保有することを計画している投資家にとって、そのリスクは実質的に無関係だ。購入時に固定されたリターンは保証される。早期解約の可能性がある投資家にとっては、価格変動が重要となる。

FIIs（不動産投資ファンド）

FIIは金利低下から二つの同時メカニズムを通じて最も構造的な恩恵を受けるセクターだ：

1. 割引率の圧縮： 金利低下は将来のキャッシュフローの現在価値を高め、ファンドの純資産価値を押し上げる
2. 資金の移動： 15%の固定収益利回りに満足していた投資家が、個人所得税免除と単価上昇の可能性を持つFIIの平均8〜10%の利回りを求めて動き始める

歴史的に、ペーパーFII（CDIやIPCAに連動するCRIその他の不動産クレジット商品を保有するもの）はCDIの低下とともに分配金が減少する傾向がある。一方、ブリックFII（ショッピングセンター、物流倉庫、オフィスビル）は、金利圧縮とインフレを超えた賃料改定の可能性の両方から恩恵を受ける。

Selicが13%を下回ることが、歴史的にFIIへのより強い資本流入のトリガーとなってきた水準だ。まだそこには届いていないが、予測されるサイクルは今年後半にその閾値に達する可能性を示唆している。

株式とIbovespa

Ibovespaが20万ポイント付近にある中、株式市場はすでに利下げサイクルの一部を織り込んでいる。それは上昇余地がないということではなく、機会は広範な指数への賭けよりも個別銘柄特有のものになっているということだ。

金利低下から最も恩恵を受けるセクターは、高い金利で割り引かれた長期デュレーションのキャッシュフローを持つもの。ホームビルダー、電力・上下水道などの公益事業、そしてバランスシートに負債を抱える成長企業だ。銀行はより複雑な絵となる。利下げが生み出す傾向にある経済拡大から恩恵を受けるが、特定の貸出セグメントでスプレッドの圧縮に直面する。

コモディティ輸出業者（Petrobras、Vale、Suzano）は国内Selicへの感応度が低く、そのパフォーマンスは主に為替レートと国際的なコモディティ価格によって左右される。

サイクルへのリスク

どの利下げサイクルも一直線には進まない。予測されるパスを変える可能性のある主なリスク：

粘着的なインフレ： 4.71%のIPCAは予測ではなく実際のデータポイントだ。Copomは信頼性のコストを払うことなく、目標上限を超えたインフレを組織的に無視することはできない。次のIPCA読み、特にサービスと食料のコンポーネントで加速が見られた場合、利下げのペースは鈍化する可能性がある。

地政学的反転： 中東の停戦は原油価格とブラジルのレアルに大きな緩和をもたらした。その方向の悪化、紛争の再開や新たなグローバルな火種を通じて、原油が再び上昇してレアルを圧迫し、利下げサイクルへの逆風を生む可能性がある。

選挙の動向： 2026年は選挙年だ。10月の大統領選挙は財政・規制政策に関する不確実性を生む。選挙前の公共支出の増加はインフレと為替レートの両方に圧力をかけ、Copomに後半でより保守的な姿勢を強いる可能性がある。ブラジルの歴史的記録は、接戦の大統領選挙に先立つ数カ月で市場が通常より高いリスクプレミアムを価格に織り込むことを示している。

財政悪化： ブラジルの公的債務残高と基礎的財政収支は、市場が注意深く監視している背景変数だ。財政面での悲観的なサプライズは、カントリーリスクを高め、為替レートを圧迫し、Copomの利下げ余地を狭める。

サイクル全体に向けた戦略

個々のCopom会合に反応したくなる誘惑は理解できる。しかし、それはポートフォリオをサイクル全体に対してポジション取りするよりも効果が薄い傾向がある。

Sidnei Oliveiraが利下げサイクルを考えるときに適用するいくつかのガイドライン：

先手を打つこと、後手に回らないこと： FII、固定金利債券、金利感応株における最良のエントリーポイントは通常、利下げが実現した後ではなく、前に訪れる。市場は期待を割り引くのであって、すでに下された決定を割り引くのではない。Copomの利下げを見てからポジション取りを待つ投資家は、トレンドを先読みした投資家よりも高い価格で買う傾向がある。

段階的に参入すること、集中させないこと： まだ6回の会合が残っており、利下げのペースについて真の不確実性がある中、サイクル全体を通じて段階的に資金を投入すること、つまり4月前に一気に投入しないことで、利下げの速度について間違えるリスクを、動きへの参加を諦めることなく軽減できる。

すでに織り込まれたものを区別すること： 20万ポイント付近のIbovespaはすでにポジティブな期待を反映している。先物金利が予測するほど動いていないセクターの銘柄は、より非対称性を提供している可能性がある。同様に、純資産価値に対してディスカウントで取引されているFIIも、利回りがすでに圧縮されたものよりも得るものが多い可能性がある。

短期固定収益を捨てないこと： Selicがまだ14.75%の中、固定収益から遠ざかることのコストは現実だ。このサイクルにうまく構成されたポートフォリオは、短期固定収益（流動性と現行利回りのため）を維持しながら、後のサイクル段階でより恩恵を受ける資産へのエクスポージャーを徐々に増やすものとなろう。

サプライズのための余裕を持つこと： サイクルは計画通りには終わらない。流動性の確保はポートフォリオの間違いではなく、予期せぬ変動が生み出すエントリーポイントを活用することを可能にするものだ。

2026年のSelic利下げサイクルは現実であり、進行中であり、さらに6回の会合を通じて継続する可能性がある。しかし、14.75%から12.50%までの道のりには、変動、修正された期待、そしてCopomがシナリオ通りに動けるかどうかを市場が疑問視する少なくとも1〜2回の瞬間が伴う。このノイズはプロセスの一部であり、サイクル全体を理解している投資家は、それに振り回されないためのより良い装備を持っている。

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