Trumpが医薬品に100%の関税：投資家が知るべきこと

2026年4月2日、元の「Liberation Day」からちょうど1年後、Donald Trump大統領は米国に輸入される特許医薬品に最大**100%**の関税を課す大統領令に署名しました。この措置は1962年通商拡大法第232条——鉄鋼・アルミへの関税と同じ法的根拠——を用い、医薬品への依存を国家安全保障の問題として位置づけるものです。

中心的な主張は、米国で消費される特許医薬品の**53%と有効成分（API）の85%**が海外で生産されているという事実です。この大統領令は、関税を圧力手段として生産の国内回帰を強制しようとするものです。

しかし、細部に悪魔が宿っています。すべての医薬品が対象となるわけではなく、すべての企業が同額を支払うわけでもなく、実際の影響はまだ交渉中の取り決めに左右されます。事実を確認しましょう。

関税の構造

大統領令は一律の単一関税ではありません。企業の行動と医薬品の原産国に基づいて段階的な税率を設定しています。

後発品の適用除外は重大な意味を持ちます。定義は広く、有効な特許の保護下にないFDA承認済みのすべての医薬品——簡略申請（ANDA）、バイオシミラー、許可後発品を含みます。商務長官は1年後にこの適用除外を再評価します。

その他の適用除外品目

希少疾患薬、核医薬品、細胞・遺伝子治療、生殖補助医薬品、血液製剤、抗体薬物複合体（ADC）、医療対抗措置も、通商協定のある国が原産または緊急の公衆衛生ニーズを満たす場合は100%の税率から除外されます。

実施スケジュール

関税は即座には発動しません。2つの期限があります。

この間隔は意図的なものです。企業が政府との価格・オンショアリング合意を交渉する時間を与え、関税率を100%から20%または0%に下げる可能性を残しています。

合意済み企業と未合意企業

署名前から、Trump政権は製薬企業と価格合意を締結しつつありました。2025年11月に発表されたMFN（最恵国）プログラムは、企業が米国で他の先進国で課す最低価格と同等の価格を設定することを義務づけるものです。

MFN合意済み企業（2029年まで関税率0%）

• Eli Lilly：Zepbound・Mounjaro（チルゼパチド）についての合意
• Novo Nordisk：Ozempic・Wegovy（セマグルチド）についての合意
• Pfizer：合意締結済み

これら3社は世界最大の製薬企業に属し、価格引き下げと米国内生産へのコミットメントと引き換えに、3年間の関税免除を確保しました。

未合意企業（100%関税に晒されるリスク）

• AbbVie：合意未締結
• Johnson & Johnson：交渉中
• Regeneron：合意なし

AbbVieは関税交渉が重くのしかかり始めて以来、時価総額で525億ドルを失っています。

市場の反応

市場は発表当日、様子見の姿勢を示しました。2026年4月2日、S&P 500はわずか0.11%高の6,582.69ポイントで引け、Dow Jonesは0.13%安の46,504.67ポイントとなりました。大統領令の詳細が伝わった取引終盤に変動が集中しました。

4月2日の製薬株の動き

下落が比較的抑制されたのは2つの要因を反映しています。(1) 製薬関税の可能性は数週間前から議論されており、市場はリスクの一部をすでに織り込んでいた。(2) 後発品の適用除外と個別交渉が認識される影響を限定した。

しかし、その後数日でボラティリティは増大しました。Novo Nordiskは例えば4月4日に**21%**急落し、1株あたり約62ドルに達しました。ただしこの動きは関税以外の要因にも増幅されたものです。

Liberation Dayから1年：文脈

Liberation Dayの記念日への署名は偶然ではありません。意図的な政治的メッセージです。Trumpが事実上すべての米国向け輸入品を対象とした相互関税に署名してからちょうど1年です。

1年間の総括は複雑です。

連邦最高裁は2026年2月、Liberation Dayの当初の関税を無効とし、通商政策へのIEEPAの利用は違憲と判断しました。5,300万件以上の輸入申告から徴収された1,660億ドルは返還される見通しです。

この文脈の中でTrumpは法的手段を変えます。IEEPAの代わりに、鉄鋼・アルミについてすでに司法上の先例がある第232条を使います。戦略は異なりますが、目的は同じです——関税を交渉レバーとして使うことです。

ブラジルの投資家にとっての意味

グローバルな製薬セクターへの直接的な影響

関税は当該セクターの企業に3つのシナリオを生み出します。

1. MFN合意済み企業（Lilly、Novo、Pfizer）： 短期的な保護があるものの、米国での低価格設定によりマージンが圧縮されます。Eli Lillyはすでに2026年の純価格侵食が**「低〜中ティーンズ台」**になると示唆しており、2025年の6%から大幅に加速しています。

2. 未合意企業（AbbVie、J&J、Regeneron）： 7月から100%の関税にさらされます。速やかに合意を締結するかコストを転嫁する必要があります。マージンへの圧力はより大きいです。

3. 後発品メーカー： 適用除外による恩恵を受けます。Cipla、Sun Pharma、Dr. Reddy'sなどのインド企業が市場シェアを獲得できる可能性があります。

B3上のETFと株式

B3を通じて米国の製薬セクターにエクスポージャーを得る手段は限られていますが存在します。

• IVVB11（S&P 500）：間接的なエクスポージャー。ヘルスケアセクターはインデックスの約12%を占めます。このETFは2026年4月までに9.77%下落しており、ドル建ての米国市場全体の弱さを反映しています。

• BDR： Eli Lilly（LILY34）、Pfizer（PFIZ34）、Johnson & Johnson（JNJB34）、AbbVie（ABBV34）がB3に上場されています。BDRのボラティリティは原株に連動し、為替変動によって増幅されます。

ブラジルへの潜在的な影響

ブラジルは米国から相当量の医薬品原材料を輸入しています。ブラジル政府が経済相互性法（Lei de Reciprocidade Econômica）に基づいて報復関税を実施した場合、影響は以下に及ぶ可能性があります。

• SUS（統一医療システム）： 米国から輸入される医薬品・医療機器のコスト上昇
• 民間医療保険： 保険会社へのコスト転嫁、ひいては加入者への転嫁
• ブラジルの製薬産業： 国内生産向けの部品・原材料の多くが米国産

現時点でブラジル政府は製薬セクターへの具体的な報復を発表していません。しかし、その可能性は存在しており、継続的に監視が必要です。

ポートフォリオへの3つの教訓

1. 通商政策は恒久的なリスク

元のLiberation Dayがグローバルサプライチェーンに対してこれを証明しました。今度は製薬関税がこのリスクを、従来防衛的とみなされていたセクターにまで拡張します。製薬企業は需要の非弾力性ゆえに安全な避難先として見られていました。関税はその計算を変えます——需要は続くが、マージンが圧迫されます。

2. 個別合意が非対称性を生む

同じセクターで、LillyがゼロでAbbVieが100%を支払う可能性があります。これは以前には存在しなかった企業間の業績格差を生み出します。セクターに投資する投資家にとって、各企業の個別分析——交渉状況、地理的な生産エクスポージャー——が一般的なセクター視点よりも重要になります。

3. 後発品という逆張りの機会

関税から明示的に適用除外された後発品・バイオシミラーは、その製造企業にとって直接的な恩恵です。先発品が価格とコストの両方で圧迫を受ける一方で、後発品は相対的な競争優位を得ます。この動態は、特に2027年の見直しで適用除外が維持されれば、数年続く可能性があります。

運用環境としてのボラティリティ

製薬関税、Liberation Day記念日、連邦最高裁の判決、地政学的緊張——2026年4月は短期間に複数のボラティリティのトリガーが集中しています。プロのトレーダーにとって、この環境は下落局面と技術的な回復局面の両方で取引機会を生み出します。

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