123 Milhas 사례: 투자자를 위한 리스크 교훈

2026년 3월 30일 월요일, 국가사법평의회(CNJ) 산하 국가사법감독원의 Mauro Campbell Marques 장관은 미나스제라이스주 항소법원(TJMG) 제21전문민사부 판사 Alexandre Victor de Carvalho를 기간 미정의 잠정 직무 정지 처분을 내렸습니다. 연방경찰은 벨루오리존치에 있는 해당 판사의 집무실을 압수수색하였습니다. 이유는 Grupo 123 Milhas의 기업 회생 절차 진행 과정에서 특혜 제공 의혹이었습니다.

Carvalho 판사가 같은 사건에서 CNJ에 의해 직무 정지 처분을 받은 것은 이번이 두 번째입니다. 첫 번째는 2024년 12월로 60일간 지속되었습니다. 이번에는 기간이 정해지지 않았습니다.

123 Milhas 사건은 단순한 관광 업계 문제가 아닙니다. 지속 불가능한 사업 모델, 무시된 신호, 그리고 진실인지 의심스러울 만큼 좋아 보이는 약속을 믿었을 때 치러야 할 실제 비용에 관한 사례 연구입니다. 투자하는 분 또는 투자를 계획하는 분께 그 교훈은 명확합니다.

123 Milhas란 무엇이었으며 어떻게 운영되었는가

123 Milhas는 항공권과 여행 패키지의 중개 판매 업체로, 항공사로부터 마일리지와 항공권을 매입하여 소비자에게 할인 판매하였습니다. 기본 모델 자체는 새로운 것이 아니었습니다. 문제는 회사의 핵심 상품이 된 **Linha Promo(프로모 라인)**에 있었습니다.

2021년 블랙프라이데이에 출시된 Linha Promo는 유연한 날짜의 항공권을 시세보다 현저히 낮은 가격에 판매하였습니다. 고객은 여행 기간을 선택하고, 123 Milhas는 3개월 이내에 항공권을 발권하겠다고 약속하였습니다. 이 도박은 그 사이에 항공권 가격이 하락할 것이라는 가정에 기반하였습니다. 가격이 하락하지 않으면 손실이 누적되었습니다.

2022년 6월부터 2023년 8월까지 Linha Promo는 R$ 8억 3,500만의 손실을 누적하였습니다. 항공권 취득 원가가 소비자에게 청구한 금액을 지속적으로 초과하였습니다. 회사는 신규 고객의 돈으로 기존 고객과의 약속을 이행하기 시작하였는데, 이는 폰지 사기의 전형적인 메커니즘입니다.

붕괴의 연표

2021년 블랙프라이데이: 시세보다 훨씬 낮은 가격의 유연한 항공권을 제공하는 Linha Promo 출시.

2022년 8월: 상파울루 소비자보호국(Procon-SP)이 항공권 및 숙박 바우처 미발급을 이유로 회사에 통지. 이미 문제가 드러나고 있었습니다.

2022년 6월~2023년 8월: Linha Promo에서 R$ 8억 3,500만의 영업 손실이 누적됩니다. 사업 모델이 지속 불가능해졌습니다.

2023년 8월 18일: 123 Milhas가 Linha Promo 항공권 발권 및 유연한 날짜의 모든 패키지를 중단합니다. 9월~12월로 이미 계약된 여행이 취소됩니다. 수십만 명의 소비자가 항공권도, 환급도 받지 못하게 됩니다.

2023년 8월 29일: R$ 23억의 부채와 80만 명 이상의 채권자(대부분 소비자)를 신고하며 기업 회생 절차 신청.

2023년 12월: 브라질 은행(Banco do Brasil)의 요청으로 중단되었던 기업 회생 절차가 TJMG에 의해 재개됩니다.

2024년 12월: 미나스제라이스 검찰청(MPMG)이 그룹 지배 가문인 Madureira 가문 5명을 소비자 관계 범죄, 파산 범죄, 자금 세탁 혐의로 기소합니다. 유죄 판결 시 최대 30년의 징역형이 내려질 수 있습니다. MPMG는 R$ 11억의 물질적 배상과 R$ 3억의 집단 도의적 손해 배상을 청구하였습니다.

2024년 12월: TJMG가 기소를 인용하고 주주들을 피고인으로 확정합니다. 기업 회생 계획이 12월 26일 제출됩니다.

2026년 2월: 123 Milhas가 채권자들에게 합의 제안을 발송하기 시작합니다. 세 가지 옵션이 제공됩니다. 미래 구매 크레딧(전액), 40% 할인에 6년에 걸쳐 반기별 분할 지급(18개월 거치), 또는 소액 채권자를 위한 최대 R$ 450의 현금 정산(2.5년 거치 후 5년 분할). 합의에 동의하는 채권자는 소송 및 주주총회 의결권을 포기합니다.

2026년 3월 30일: CNJ가 Alexandre Victor de Carvalho 판사를 두 번째로, 이번에는 기간 미정으로 직무 정지시킵니다. 회생 절차 진행에서 특혜 제공 의혹이 이유입니다.

손실 규모

소비자에게 제공된 최선의 지급 제안은 40% 할인에 거의 8년이 걸립니다. 실질적으로 R$ 1,000을 지출한 사람은 R$ 600을 받을 수 있고, 2027년부터 시작하여 6년에 걸쳐 분할 지급됩니다. 인플레이션과 기회비용을 고려하면 실질적으로 회수되는 가치는 더욱 낮아집니다.

투자자를 위한 교훈

1. 실사(Due Diligence)는 주식에만 해당되는 것이 아닙니다

대부분의 사람들은 실사(투자 전 리스크 분석)를 주식이나 채권과 연관지어 생각합니다. 그러나 123 Milhas 사례는 실사가 항공권을 구매하는 회사 선택을 포함한 모든 재무적 의사결정에 적용된다는 것을 보여줍니다.

신호는 이미 있었습니다. Reclame Aqui의 증가하는 민원, 2022년 Procon-SP의 통지, 예측 불가능한 미래 가격에 의존하는 사업 모델이 그것입니다. 이 신호들 중 어느 것도 사기의 증거는 아니었습니다. 그러나 합쳐 보면 극심한 압박 하에 있는 회사의 모습을 보여주었습니다.

투자자에게 교훈은 명확합니다. 어떤 플랫폼, 서비스, 자산에 자본을 집중하기 전에 기본적인 질문을 하십시오. 수익이 어디서 나오는가? 시장이 반전되어도 모델이 지속 가능한가? 공개된 민원이 무엇인가?

2. 기업 회생 절차는 회사를 보호하지, 채권자를 보호하지 않습니다

123 Milhas의 많은 소비자들은 기업 회생 절차가 회사를 보호하고 구조조정 시간을 주기 위해 존재하는 것이지, 채권자가 전액을 받을 수 있도록 보장하는 것이 아니라는 사실을 최악의 방식으로 알게 되었습니다.

2026년 2월에 제안된 세 가지 합의 옵션이 이를 명확히 보여줍니다. 최선의 옵션도 40% 할인에 거의 8년이 걸립니다. 합의한 채권자는 소송을 포기합니다. 합의하지 않은 채권자는 결과가 불확실한 주주총회로 넘어갑니다.

Americanas에 관한 이전 포스트에서 회사가 기업 회생 절차에서 벗어났음에도 불구하고 주가는 위기 전 가치의 50% 이하에 머물고 있다는 점을 다루었습니다. 패턴이 반복됩니다. 회사는 살아남고, 투자자는 손실을 흡수합니다.

3. 분산투자는 예측 불가능한 상황에 대비합니다

잦은 여행자가 123 Milhas에 R$ 10,000의 크레딧을 쌓았다고 가정해 보십시오. 주식도 아니고 펀드도 아닌, 단일 여행 플랫폼의 크레딧입니다. 회사가 발권을 중단하자 이 "자산"은 하룻밤 사이에 거의 0이 되었습니다.

금융 시장에서 그토록 반복되는 분산투자 원칙은 모든 형태의 경제적 노출에 적용됩니다. 단순히 주식, 채권, 상품 사이에 투자를 분산하는 것만이 아닙니다. 단일 거래 상대방에 재무적 약정을 집중시키지 않는 것입니다.

훈련된 투자자는 모든 것에 같은 논리를 적용합니다. 모든 자본을 단일 자산에 넣지 않고, 단일 소득원에 의존하지 않으며, 모든 저축을 단일 플랫폼에 집중시키지 않습니다.

4. 법적 절차의 무결성이 중요합니다

CNJ가 Alexandre Victor de Carvalho 판사를 두 번째로 직무 정지시킨 것은 123 Milhas 사건을 넘어서는 문제를 제기합니다. 사법 절차의 신뢰성은 어떤 법적 관할권에서도 투자 리스크의 일부입니다.

기업 회생 절차를 감독하는 판사 자신이 특혜 제공 의혹으로 직무 정지를 당할 때, 투자자는 채권자를 보호하고 공정한 처우를 보장해야 할 사법 시스템이 결함을 가질 수 있다는 점을 고려해야 합니다. 이는 시스템이 작동하지 않는다는 의미가 아닙니다. 법적 보호를 맹목적으로 신뢰하는 것이 재무제표를 맹목적으로 신뢰하는 것만큼이나 위험할 수 있다는 의미입니다.

Americanas와의 유사점

123 Milhas와 Americanas 두 사건은 중요한 패턴을 공유합니다.

규모의 차이가 교훈을 바꾸지는 않습니다. 두 경우 모두 붕괴 이전에 신호가 있었습니다. 두 경우 모두 대다수가 이를 무시하였습니다.

원칙으로서의 리스크 관리

123 Milhas, Americanas, 그리고 여타 모든 금융 손실 사례를 연결하는 것은 동일한 요소입니다. 바로 리스크 관리의 부재입니다. 단일 여행 플랫폼에 R$ 10,000의 크레딧을 넣어 둔 소비자에게는 리스크 관리가 없었습니다. AMER3에 자산을 집중시킨 투자자에게도 리스크 관리가 없었습니다. 사업 모델에 의문을 제기하지 않고 123 Milhas에 대출한 펀드에도 리스크 관리가 없었습니다.

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