2026년 1분기(1T26) 실적 시즌이 진행 중입니다. Romi(ROMI3)가 4월 14일 일정을 시작했으며, 그 다음 주에는 브라질 3대 민영 은행인 Itaú Unibanco(ITUB4), Bradesco(BBDC4), Santander Brasil(SANB11)에 관심이 집중됩니다. Itaú와 Bradesco 모두 5월 5일경에, Santander도 같은 기간에 재무 보고서를 발표할 것으로 예상됩니다.
금융 업종을 추적하는 사람들에게 이 수치들은 특히 복잡한 맥락에서 나옵니다. Selic 금리 인하, 기록적인 연체율, 선택적으로 성장하는 신용 시장. 각 은행이 무엇을 우선시하는지, 위험이 여전히 어디에 있는지 이해하는 것이 피상적인 읽기와 근거 있는 분석을 구분합니다.
결과를 둘러싼 거시 경제 환경
개별 은행으로 들어가기 전에 1분기에 운영한 환경을 이해해야 합니다.
Selic 14.75%. Copom(통화정책위원회)은 2026년 3월 18일 Selic 기준 금리를 14.75%로 낮췄습니다. 완화 사이클은 오랜 기간의 높은 금리 이후 시작되었으며, 시장은 이미 Focus 보고서에 따라 2026년 말까지 Selic이 12.25% 수준으로 인하될 것으로 예상합니다. 은행들에게 금리 인하는 이중 효과가 있습니다. 신용 수요를 자극(볼륨에 긍정적)하고 이자 중개 마진을 압박(단기적으로 NIM에 부정적)합니다.
기록적인 연체율. Serasa Experian에 따르면 2026년 초 8,170만 명의 브라질인이 연체 상태였으며, R$ 5,390억의 연체 부채가 있었습니다. 비주택 신용은 이미 가계 소득의 31.22%를 차지하고 있어 소비자 신용 포트폴리오에 대한 스트레스를 나타내는 역사적으로 높은 수준입니다. 이 수치는 각 은행의 대손충당금(PDD) 비용을 해석하는 배경입니다.
Ibovespa 200,000 근접, 은행이 선두. 금융 업종은 올해 4월까지 약 R$ 650억의 외국 자금 유입과 금리 인하 사이클에 대한 낙관론에 힘입어 2026년 Ibovespa 랠리의 주역 중 하나였습니다. 은행들은 최근 평균 대비 이미 높은 밸류에이션으로 1T26 실적 시즌에 진입했으며, 이는 숫자에 대한 시장의 기대 수준이 높아졌다는 것을 의미합니다.
Itaú Unibanco (ITUB4): 업계 효율성 기준
Itaú는 2025년에 R$ 468억의 경상 순이익을 기록했으며, 2024년 대비 13.1% 성장하고 23.4%의 ROE를 달성했습니다. 이는 브라질 대형 민영 은행 중 가장 높은 수치로 업계의 기준이 됩니다. 4분기에 고객과의 NII는 R$ 309억에 달했으며 전년 대비 8.6% 성장했습니다.
1T26에 대한 은행의 가이던스는 연간 약 7~9%의 이익 성장을 전망하며, 결과는 약 R$ 510억에 근접할 것으로 예상됩니다. 시장 NII(트레저리)는 Selic 하락의 혜택을 받을 것이며, 고객 NII는 포트폴리오 성장 속도에 따라 달라집니다.
1T26 결과에서 주시할 것:
- 포트폴리오 성장: Itaú는 주택 담보 대출, 신용카드, 민간 급여 담보 대출을 가속화하고 있습니다. 총 포트폴리오에서 7% 이상의 성장은 연간 가이던스와 일치합니다.
- NIM (순이자 마진): Selic 하락으로 순이자 마진이 약간 압축될 수 있습니다. 시장은 이 압축이 은행 모델에서 예상되었는지, 아니면 예상보다 더 나쁜지 주시할 것입니다.
- PDD 및 연체율: Itaú는 담보 신용 믹스 덕분에 역사적으로 경쟁사보다 낮은 연체율을 유지해 왔습니다. NPL(부실 대출) 비율의 상승은 경고 신호가 될 것입니다.
- 바젤 비율: 은행은 2025년 말에 최소 규제 요건 대비 충분한 여유를 가진 17.4%의 바젤 비율로 마감했습니다. 이는 신용 성장 능력과 자사주 매입 정책을 모두 지지합니다.
- 배당금 및 JCP: 2026년 2월, 이사회는 R$ 38.5억의 자기 자본 이자(JCP)를 승인했습니다. 1T26은 새로운 수익 배분 라운드를 가져올 것입니다. ITUB4의 역사적 수익률은 소득 투자자에게 중요합니다.
Itaú는 분석된 세 은행 중 가장 잘 포지셔닝된 상태로 1T26에 진입합니다. 주요 위험은 PDD 비용에서의 부정적 서프라이즈로, ROE가 기대치 아래로 압축될 수 있습니다.
Bradesco (BBDC4): 진행 중인 턴어라운드
Bradesco는 지난 2년간 재건 모드에 있었습니다. 출발점은 2023년으로, 은행이 7%의 ROE를 보고하며, 자본 비용보다 훨씬 낮은 수준에서 CEO Marcelo Noronha 하에 광범위한 구조 조정 계획을 발표했습니다.
진전은 시장의 기대보다 빠르게 이루어졌습니다. 4분기에 ROE는 15.2%에 도달하며, 턴어라운드 시작 이후 처음으로 자본 비용을 초과했습니다. 은행은 R$ 240억 이상의 순이익과 약 14.9%의 통합 ROE로 2025년을 마감했습니다.
2026년 가이던스는 2025년 대비 11.4% 성장한 약 R$ 275억의 이익과 15.3%의 예상 ROE를 제시합니다.
1T26에서 주시할 것:
- ROE 궤적: 시장의 핵심 질문은 Bradesco가 분기별로 ROE를 유지하고 확대할 수 있는지 여부입니다. 1T26은 4분기 반전 이후 올해의 첫 테스트입니다. ROE의 순차적 하락은 턴어라운드의 지속 가능성에 의문을 제기할 것입니다.
- 신용 믹스 및 PDD: Bradesco는 이전 사이클에서 주요 악화 원인이었던 더 위험한 포트폴리오(무담보 개인 신용, 중소기업)에 노출되어 있었습니다. 1T26에서 이러한 포트폴리오의 연체율 추이를 보는 것이 중요합니다.
- 수수료 및 서비스 수익: 턴어라운드의 레버 중 하나는 NII를 넘어서는 수익 다각화입니다. 은행 수수료, 보험(Bradesco Seguros를 통해), 자산 관리는 금리에 민감하지 않은 수익의 중요한 원천입니다.
- 효율성 비율: 은행은 자동화와 프로세스 단순화에 투자하고 있다고 밝혔습니다. 45% 이하의 효율성 비율은 비용이 통제되고 있다는 긍정적인 신호가 될 것입니다.
- Private Banking vs. 소매: Bradesco는 브라질에서 가장 큰 소매 채널 중 하나를 보유하고 있지만 고소득 부문에서도 운영합니다. 고객 구성은 제품 믹스와 연체율 프로파일에 직접적으로 영향을 미칩니다.
Bradesco는 1T26에서 긍정적 서프라이즈의 가장 큰 잠재력을 가진 은행입니다. 하지만 가장 많은 불확실성도 지닙니다. 턴어라운드의 지속성을 확인하는 결과는 BBDC4를 밀어올릴 수 있으며, PDD나 ROE의 부정적 서프라이즈는 회복에 베팅한 사람들을 실망시킬 수 있습니다.
Santander Brasil (SANB11): 수익성에 초점을 맞춘 재편
Santander Brasil은 다른 두 은행과 다른 단계에 있습니다. Bradesco와 같은 턴어라운드도, Itaú의 공고한 안정성도 아닙니다. 수익성에 명확한 초점을 맞춘 내부 재편 과정으로, 경쟁사보다 적게 성장하더라도 그 목표를 추구합니다.
4분기에 은행은 R$ 41억의 이익과 17.6%의 ROE를 보고했으며, 4년 만에 최고 결과를 달성했습니다. 2025년 전체적으로 누적 이익은 R$ 156억으로 2024년 대비 12.6% 성장했습니다. 은행은 이미 2026년 R$ 20억의 JCP를 발표했습니다.
CEO의 전략은 명확합니다. 저소득층 및 농업 부문 신용은 줄이고, 고소득층 및 담보 신용에 더 집중합니다. 2024년과 2025년 사이, 은행은 585개 지점을 폐쇄하고 2,200개의 일자리를 줄이며 비용 절감과 운영 단순화를 추진했습니다. 20% 이상의 ROE 목표는 중기적 목표로 남아 있습니다.
그러나 BTG Pactual은 1T26 Santander의 결과가 더 약할 것으로 전망하여 은행을 상대적으로 더 많은 불확실성이 있는 위치에 놓았습니다.
1T26에서 주시할 것:
- 자산 품질: 최근 Santander Brasil의 약점은 특히 개인 신용에서의 포트폴리오 품질이었습니다. 4분기는 높은 이익에도 불구하고 연체 경고를 보냈습니다. 1T26은 이 추세가 악화되는지 안정화되는지 알려줄 것입니다.
- 선택적 신용 성장: 은행은 2026년 포트폴리오 성장을 5~6%로 전망하며, 이는 경쟁사보다 낮습니다. 마진 개선이 동반된다면 1T26의 이 수준 이하의 성장이 반드시 부정적이지는 않습니다.
- 고객 마진: Santander는 고객 마진이 2026년에 3~4% 사이에서 개선될 것이라고 발표했습니다. 1T26에서 관찰된 속도와의 비교는 은행이 올바른 방향으로 가고 있는지 알려줄 것입니다.
- 서비스 수익: Santander의 회복 테제의 일부는 서비스 수익 확장(보험, 외환, 자산 관리)에 있어 순 은행 스프레드 의존도를 낮추는 것입니다.
- ROE 20% 목표 진전: Santander는 세 은행 중 유일하게 중기 목표로 20% 이상의 ROE를 공개적으로 설정했습니다. 1T26은 진행된 거리를 평가하는 참조점입니다.
결과의 각 라인에서 무엇을 볼 것인가
은행에 관계없이, 금융 부문의 분기 결과는 표준 구조를 따릅니다. 어디를 먼저 볼지 알면 시간을 절약하고 피상적 읽기를 피할 수 있습니다:
| 라인 | 보여주는 것 |
|---|---|
| NII (총 금융 마진) | 중개 수익, Selic 및 신용 볼륨에 민감 |
| NIM (순이자 마진) | 자금 조달 및 운용의 효율성 |
| PDD (대손충당금) | 포트폴리오 위험 비용, 연체율 상승과 함께 증가 |
| NPL (부실 대출) | 연체 포트폴리오 %, 선행 지표 |
| 수수료 수익 | 다각화, 금리와 무관 |
| 효율성 비율 | 수익 대비 비용, 낮을수록 좋음 |
| ROE | 자기 자본 수익률, 가치 창출의 기준 |
| 바젤 비율 | 자본 건전성, 신용 성장 및 배당금 지급 능력 |
현재와 같은 Selic 하락 사이클에서 단기적으로 NIM이 압축되는 경향이 있으며, 볼륨 성장으로 보완됩니다. 시장은 마진이 압축되더라도 포트폴리오 성장을 보여주지 못하는 은행을 불리하게 볼 것입니다.
배당금 및 자사주 매입 전망
건전하고 자본이 잘 포지셔닝된 은행들로 주주 환원 주제가 1T26에서 특별한 관련성을 갖습니다.
Itaú는 가장 강건한 배당 정책을 갖고 있습니다. 역사적으로 순이익의 약 50%를 배당금과 JCP로 분배하며 일관된 수익률을 유지합니다. 자사주 매입은 17.4%의 편안한 바젤로 지원받아 2025년에 강화되었습니다.
구조 조정 기간 동안 Bradesco는 배당 분배에 더 보수적이었습니다. ROE가 자본 비용 이상으로 공고해질수록 배당 비율을 높일 여지가 커집니다. 이것이 2026년 BBDC4에 대한 가치 상승 트리거가 될 수 있습니다.
Santander Brasil은 이미 2026년 R$ 20억의 JCP를 발표했습니다. 이는 현금 창출에 대한 자신감의 신호입니다. SANB11의 수익률은 재편 단계를 반영하여 더 변동적인 경향이 있습니다.
일정 및 추적 방법
발표는 5월 첫째 주에 이루어질 예정입니다. Itaú와 Bradesco는 동시에 발표하는 역사를 갖고 있으며, 종종 같은 날 Santander와 같은 기간에 발표합니다.
추적 의식에는 다음이 포함됩니다:
- 보도 자료: 시장 개장 전 또는 폐장 후에 발표되며 주요 수치 포함
- 결과 발표 자료: 라인 분류 및 경영진 코멘트가 포함된 더 자세한 문서
- 어닝 콜(컨퍼런스 콜): 일반적으로 같은 날 또는 다음 날, 시장이 가이던스 신호와 경영진의 톤을 찾는 곳
장기 투자자에게 단일 분기는 거의 결정적이지 않습니다. 중요한 것은 궤적의 일관성입니다. 가이던스 내 포트폴리오 성장, 안정적이거나 하락하는 PDD, 지속 가능한 ROE, 적절한 자본.
소매 뱅킹, 프라이빗 뱅킹 및 수익 믹스
1T26 결과가 더 명확하게 드러낼 중요한 구분: 소매 고객과 고소득 고객 간의 수익성 차이.
프라이빗 뱅킹 부문, 즉 R$ 100만 이상의 자산을 가진 고객은 투자된 자본 단위당 더 수익성이 높습니다. 낮은 연체율, 투자 상품에서 높은 평균 거래액, 신용 회전에 대한 낮은 의존도. Itaú(Itaú Private Bank를 통해)와 Bradesco(Bradesco Prime 및 Private를 통해)는 이 부문에서 성숙한 운영을 갖고 있습니다. Santander는 이 방향으로의 재포지셔닝을 가속화하고 있습니다.
금리 사이클이 정상화되고 은행 스프레드가 압축됨에 따라, 저소득 소매에서 순 스프레드에 더 의존하는 은행들은 더 많은 마진 압박을 받을 것입니다. 보다 균형 잡힌 NII와 수수료/서비스 믹스로 이전한 은행들이 더 잘 나올 것입니다.
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