14 апреля 2026 года Banco do Brasil (BBAS3) прибавил 2,59%, опередив Ibovespa в той же сессии, когда индекс закрылся вблизи своего 18-го рекорда года. Движение не было изолированным: весь бразильский финансовый сектор продвинулся в тот день — Itaú Unibanco и Bradesco также завершили торги в плюсе.
Чтобы понять, почему банки ведут это ралли — и почему это лидерство сопровождается реальными противоречиями, — необходимо рассмотреть три одновременных силы: падение цен на нефть, меняющийся цикл процентных ставок и кредитный рынок, расширяющийся даже при рекордном числе находящихся в дефолте бразильцев.
Канал цен на нефть
Американо-иранское перемирие, объявленное 8 апреля, вызвало ощутимое снижение мировых цен на нефть. Brent упал с более чем 112 долларов за баррель до около 85 долларов в последующих сессиях. На первый взгляд, это не связано с акциями бразильских банков. Связь проходит через инфляцию.
Высокие цены на нефть поддерживали страхи стагфляции — сценария, при котором инфляция остаётся повышенной, даже когда экономический рост слабеет. Для банков стагфляция — особенно неудобная среда: она вынуждает центральный банк удерживать высокие процентные ставки (сокращая спрос на кредиты) и одновременно ухудшает кредитное качество заёмщиков, сжатых растущими расходами.
Снижение цен на нефть ослабило часть этого давления. По мере снижения импортируемой инфляции рынок начал закладывать в цены несколько более чистый путь цикла снижения Selic. Более низкие ставки благоприятны для банков, стимулируя выдачу кредитов и снижая дефолтность заёмщиков.
Цикл снижения Selic и расширение кредита
Бюллетень Focus, опубликованный 14 апреля, проецирует Selic на уровне 12,50% к концу 2026 года — с недавнего пика. Для крупных бразильских банков эта ставочная среда создаёт конкретные возможности: по мере снижения ставок спрос на потребительский кредит, ипотеку и корпоративные займы, как правило, растёт.
Крупнейшие банки Бразилии — Banco do Brasil, Itaú, Bradesco и Caixa — неизменно отчитывались о высокой прибыли даже в периоды высоких ставок, поскольку спред между ставкой, которую они платят вкладчикам, и ставкой, взимаемой с заёмщиков, оставался широким. По мере снижения Selic и роста объёмов кредитования абсолютный объём этого процентного дохода, как правило, увеличивается даже при незначительном сжатии маржи.
Banco do Brasil занимает особое положение в этой динамике. Как государственный институт, он имеет мандат на поддержку сельского кредита и финансирования агробизнеса. На фоне бума бразильского агросектора — экспорт агропродукции достиг рекордных уровней в последние годы — кредитный портфель Banco do Brasil выигрывает от экспозиции, которую большинство частных банков не имеет.
Цифра 81,7 млн дефолтов
Вот противоречие, с которым сосуществует ралли: по данным Serasa Experian, в начале 2026 года 81,7 миллиона бразильцев находились в дефолте. Это около 40% взрослого населения — рекордная цифра.
Как банки остаются прибыльными на этом фоне? Действует несколько механизмов.
Во-первых, крупные банки обладают сложными моделями кредитного скоринга и резервирования. Они уже поглотили потери от постпандемической волны дефолтов и соответствующим образом восстановили резервы. Во-вторых, наиболее высокие ставки дефолта сконцентрированы в низкодоходных сегментах с меньшими остатками. Совокупная стоимость проблемных кредитов более управляема, чем предполагает сырая цифра CPF. В-третьих, банки были избирательными: кредитный рост в последних кварталах тяготел к обеспеченному кредитованию (ипотека, автокредиты, конcignado — зарплатные кредиты), где залог ограничивает потери.
При этом 81,7 миллиона дефолтных CPF — это реальный экономический стресс, и любое ускорение этого числа — особенно в более высокодоходных сегментах — кардинально изменит картину кредитного качества.
Понижение рейтинга от Itaú BBA
Не все настроены по-бычьи относительно бразильских банковских акций. В апреле 2026 года Itaú BBA — инвестиционно-банковское подразделение Itaú Unibanco — понизило рейтинг Banco do Brasil до «хуже рынка». Аналитики банка указали на опасения относительно темпов ухудшения кредитного качества сельскохозяйственного портфеля, экспозиции на секторы с более слабой платёжеспособностью заёмщиков и оценки относительно аналогов.
Это примечательно, поскольку исходит изнутри самой бразильской финансовой системы. Понижение не опровергает широкий бычий кейс для банковских акций, однако сигнализирует: не все банки в секторе несут одинаковый риск-профиль. Сочетание государственного мандата, концентрации на агробизнесе и структуры капитала Banco do Brasil существенно отличается от чисто частных аналогов, таких как Itaú или Bradesco.
| Банк | Результат 14 апреля | Позиция аналитиков (апрель 2026) |
|---|---|---|
| Banco do Brasil (BBAS3) | +2,59% | Itaú BBA: «Хуже рынка» |
| Itaú Unibanco (ITUB4) | +1,4% | В целом нейтральный/покупать |
| Bradesco (BBDC4) | +1,1% | Смешанный |
| Santander Brasil (SANB11) | +0,9% | Смешанный |
Что говорит оценка
Несмотря на недавние приросты, бразильские банковские акции продолжают торговаться с существенными дисконтами к историческим средним значениям и международным аналогам. Соотношения цена/балансовая стоимость крупных банков колебались в диапазоне 1,0x–1,5x — значительно ниже мультипликаторов 2,0x–2,5x, характерных для предыдущих бычьих циклов.
Этот дисконт не иррационален — он закладывает в цену дефолтный риск, политическую неопределённость вокруг государственной собственности Banco do Brasil и общую риск-премию, прикреплённую к бразильским активам. Однако это также означает, что если доверие улучшится и кредитный цикл повернёт чисто, потенциал переоценки существенен.
За чем следить
Три переменных определят, продолжится или развернётся это ралли банковских акций:
Решение Copom (28–29 апреля): если комитет снизит Selic на 50 базисных пунктов и просигнализирует о продолжении смягчения, банковские акции, вероятно, продолжат расти. Ястребиный сюрприз — или пауза — вероятно, вызовет фиксацию прибыли.
Кредитное качество в отчётах за I квартал 2026 года: крупнейшие банки опубликуют результаты первого квартала в конце апреля и мае. Эти результаты покажут, стабилизируются или ухудшаются тренды дефолтов и растут ли расходы на резервирование быстрее доходов.
Сельскохозяйственный кредит: экспозиция Banco do Brasil на агробизнес — одновременно источник силы и риск концентрации. Шок товарных цен или ухудшение кредитного качества сельских портфелей непропорционально скажется на BBAS3.
Прирост 14 апреля отражает подлинный оптимизм. Однако оптимизм, основанный на 81,7 миллиона дефолтных бразильцев, государственном банке и ставочном цикле, ещё не завершившемся, заслуживает осторожного прочтения.
В Royal Binary наша торговая команда отслеживает секторные ротации и макродрайвенные движения в режиме реального времени. Если вы хотите понять, как мы позиционируемся вокруг таких событий, как сезон отчётности и заседания центрального банка, изучите нашу платформу.