В марте 2026 года два наиболее пристально отслеживаемых в мире центральных банка избрали расходящиеся пути. Бразильский Copom — Комитет по монетарной политике — снизил ставку Selic на 25 базисных пунктов, доведя её с 15% до 14,75%. Одновременно Федеральная резервная система США сохранила диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 4,25%–4,50%, не подав чётких сигналов о сроках возможных снижений.
Это расхождение — не техническое примечание. Оно имеет прямые последствия для потоков капитала, обменных курсов, международных инструментов с фиксированным доходом и того, как бразильские инвесторы должны думать о распределении портфеля в предстоящие месяцы.
Почему ФРС не меняет курс?
Федеральная резервная система сталкивается со сложным уравнением в 2026 году. Инфляция в США, измеряемая дефлятором PCE (Personal Consumption Expenditures), остаётся выше 3% — превышая целевой показатель 2%. Рынок труда США, хотя и менее перегретый, чем в 2023–2024 годах, остаётся достаточно устойчивым, чтобы не оправдывать снижения ставок.
Есть дополнительный фактор: импортные тарифы. Администрация Трампа ввела 10%-ный глобальный тариф в рамках Раздела 122 Закона о торговле в феврале 2026 года с угрозой повышения до 15%. Тарифы несут краткосрочные инфляционные эффекты: когда импорт дорожает, внутренние цены растут. ФРС обязана учитывать этот риск в своих моделях.
Базовый сценарий МВФ на 2026 год предусматривает возможность повышения ставки ФРС на 50 базисных пунктов, если инфляция отреагирует на тарифы сильнее ожидаемого. Это не наиболее вероятный сценарий, но риск остаётся на столе.
Почему Copom снизил ставку?
Бразилия начинала с иной отправной точки. Selic достигла 15% в ходе цикла ужесточения, начавшегося в сентябре 2024 года, когда инфляция и инфляционные ожидания начали дрейфовать вверх. К марту 2026 года Copom оценил, что условия изменились достаточно для начала смягчения.
Бразильская инфляция, измеряемая IPCA, закрыла февраль 2026 года около 5,5% — выше потолка годового ориентира в 4,5%, но со снижающимися среднесрочными ожиданиями. Copom указал, что цикл снижения будет постепенным и зависящим от данных, без компромисса с режимом инфляционного таргетирования.
Снижение на 25 базисных пунктов рынок расценил как осторожное. Большинство аналитиков ожидали шага того же размера, однако разногласия в прогнозах инфляции сохраняли открытой дискуссию о темпе будущих снижений.
Расхождение и керри-трейд
При Selic 14,75% и ставке по федеральным фондам между 4,25% и 4,50% дифференциал процентных ставок между Бразилией и США составляет около 10 процентных пунктов. Это создаёт одни из наиболее благоприятных условий для керри-трейда с бразильским реалом за последние годы.
Керри-трейд работает следующим образом: инвесторы занимают в низкоставочных валютах (доллар, иена, евро) и инвестируют в активы, номинированные в высокоставочных валютах (бразильский реал). Дифференциал ставок — это прибыль при условии отсутствия неблагоприятного движения обменного курса.
| Валюта | Ориентирная ставка | Дифференциал vs. BRL |
|---|---|---|
| BRL (Selic) | 14,75% | — |
| USD (Fed Funds) | 4,25%–4,50% | ~10,3 п.п. |
| EUR (ECB) | 2,50% | ~12,3 п.п. |
| JPY (BoJ) | 0,50% | ~14,3 п.п. |
В 2026 году керри-трейд с реалом получил дополнительный импульс от двух факторов: доллар испытывает глобальное давление на ослабление (следствие американских тарифов, отпугивающих иностранный капитал от США) и Banco Central do Brasil сигнализировал об отсутствии желания видеть чрезмерное укрепление реала, способное навредить экспортёрам.
Влияние на обменный курс
Реал укрепился к доллару в I квартале 2026 года, торгуясь ниже R$5,30 за доллар в отдельные моменты — уровень, не наблюдавшийся некоторое время. Это укрепление имеет несколько движущих сил:
- Привлекательный дифференциал процентных ставок для керри-трейда
- Устойчивый профицит торгового баланса Бразилии (экспорт сырьевых товаров)
- Глобально слабый доллар из-за американских тарифов
- Улучшение фискальных ожиданий для Бразилии
Banco Central do Brasil вербально вмешался против чрезмерного укрепления, отметив, что переоценённая валюта снижает конкурентоспособность экспорта. Этот деликатный баланс между привлекательностью керри-трейда и конкурентоспособностью экспорта — одна из центральных напряжённостей в бразильской экономической политике 2026 года.
Что расхождение означает для инструментов с фиксированным доходом
Для инвесторов в инструменты с фиксированным доходом расхождение ФРС-Copom создаёт одновременно возможности и риски.
Возможности в Бразилии: при Selic ещё 14,75% и постепенном цикле снижения долгосрочные казначейские облигации содержат привлекательные премии. Tesouro IPCA+ со сроками погашения 5 лет и более предлагает инфляционную защиту с положительной реальной доходностью.
Риск для долларовых портфелей: если ФРС всё же повысит ставки — рисковый сценарий, а не базовый — это может глобально укрепить доллар, нивелировав часть укрепления реала. Держатели IVVB11 (S&P 500 в реалах) столкнулись бы с двойным эффектом: возможным падением американского рынка И неблагоприятным движением обменного курса.
Возможность диверсификации: расхождение оправдывает сохранение экспозиции как на бразильские инструменты с фиксированным доходом (захват высокой Selic, пока она сохраняется), так и на международные активы (диверсификация от специфического бразильского риска).
Как реагируют потоки капитала
JP Morgan Asset Management опубликовал анализ в начале 2026 года, определив расхождение монетарной политики центральных банков как «определяющую характеристику для краткосрочных ставок в 2026 году». Это расхождение создаёт бо́льшую двустороннюю волатильность и более значительные колебания валютных рынков.
Конкретно для Бразилии иностранные притоки капитала в инструменты с фиксированным доходом возросли в I квартале 2026 года. Международные управляющие ищут доходность на развивающихся рынках, пока ФРС сохраняет более ограничительную позицию. Бразилия выигрывает от дифференциала ставок, но должна поддерживать фискальное доверие для сохранения этих потоков.
Три тезиса для бразильского инвестора
1. Высокая Selic по-прежнему имеет ценность. Даже при начале цикла снижения 14,75% — исключительно высокая ставка по международным меркам. Tesouro Selic и фонды DI по-прежнему предлагают положительную реальную доходность — выше инфляции — в ближайшей перспективе.
2. Обменный курс — активная, а не пассивная переменная. Расхождение ФРС-Copom является одним из движущих факторов обменного курса. Все, кто имеет инвестиции в иностранной валюте, должны отслеживать этот дифференциал и понимать, что он может быстро измениться при неожиданных решениях ФРС.
3. Керри-трейд несёт риск разворота. Возможность реальна, но керри-трейд — не арбитраж. При ухудшении глобальной среды те же инвесторы, купившие реал для захвата дифференциала ставок, продадут реал для закрытия позиций в других местах. Это создаёт внезапную валютную волатильность.
Наблюдение за расхождением
Следующее заседание Copom запланировано на май 2026 года. Рынки ожидают ещё одного снижения на 25 базисных пунктов. Следующее заседание FOMC также состоится в мае. Любой сюрприз на любом из этих событий может существенно сдвинуть обменный курс и бразильские форвардные ставки.
Royal Binary, основанная Sidnei Oliveira, отслеживает подобные события как часть ежедневного рыночного анализа. Решения центральных банков создают волатильность, в которой умелые операторы умеют ориентироваться. С более чем 340 операциями в месяц и структурой управления рисками платформа существует для тех, кто хочет участвовать в среде подобного рода.
Изучите платформу и узнайте, как это работает.