18 марта 2026 года Banco Central do Brasil снизил Selic (базовую процентную ставку Бразилии) с 15% до 14,75% — первое снижение с мая 2024 года. Апрельский отчёт Focus 2026 года прогнозирует ставку 12,25% годовых к декабрю 2026 года. Эта траектория может казаться скромной на бумаге, но она принципиально меняет математику для инвесторов в инструменты с фиксированным доходом.
Вопрос, постоянно звучащий в инвесторских сообществах, прост: при падающих ставках какой вариант предпочтительнее — фиксированная ставка, плавающая или IPCA+? Ответ зависит от трёх переменных, которые необходимо понять прежде, чем принять решение: как ведёт себя каждый тип облигации в цикле снижения ставок, концепция рыночной переоценки (mark-to-market) и реально доступный вам инвестиционный горизонт.
Три типа инструментов с фиксированным доходом: как каждый из них работает
Плавающая ставка: следует за Selic без неожиданностей
Наиболее распространённый плавающий инструмент на бразильском рынке — Tesouro Selic (облигация казначейства с плавающей ставкой), выплачивающая накопленное изменение базовой ставки. Простой, ликвидный и лишённый риска рыночной переоценки — можно продать в любой момент без ощутимых потерь стоимости.
Сегодня, при Selic 14,75%, Tesouro Selic обеспечивает номинальную доходность около 14,55% годовых (за вычетом комиссии B3 на хранение в размере 0,20% годовых). После дисконтирования текущего IPCA (официального индекса инфляции Бразилии) в 4,71% — превышающего верхнюю цель Banco Central do Brasil в 4,50% — реальная доходность по-прежнему значима, около 9,4% годовых до уплаты налога на прибыль.
Структурная проблема плавающих облигаций в цикле снижения ставок проста: по мере того как Banco Central do Brasil снижает Selic, доходность облигации автоматически падает. Кто инвестирует сегодня, получает 14,75% пока ставка остаётся на этом уровне — но лишь 12,25% после достижения проекции Focus к концу года. Капитал не защищён от цикла.
Фиксированная ставка: зафиксировать сегодняшнюю ставку вне зависимости от будущего
Tesouro Prefixado (казначейская облигация с фиксированной ставкой) выплачивает ставку, зафиксированную в момент покупки. Если вы купили фиксированную облигацию с доходностью 13,50% годовых, а Selic упала до 12,25%, вы продолжаете получать 13,50% — даже если не держите облигацию до погашения.
Здесь в игру вступает рыночная переоценка: цена любой облигации с фиксированной ставкой на вторичном рынке движется обратно пропорционально действующим процентным ставкам. Если вы купили фиксированную облигацию под 13,50%, а ставки упали до 11%, стоимость вашей облигации растёт, потому что она теперь платит больше рыночного. Это генерирует прирост капитала до срока погашения.
XP Investimentos и Itaú BBA — два крупнейших исследовательских подразделения страны — прямо рекомендуют Tesouro Prefixado в качестве стратегии для текущего сценария именно исходя из этой логики: зафиксировать высокую ставку сегодня с дополнительным потенциалом роста, если цикл снижения окажется более агрессивным, чем прогнозируется.
Риск действует в противоположном направлении: если инфляция удивит ростом и Copom (Комитет по денежно-кредитной политике Бразилии) будет вынужден приостановить или обратить снижения, рыночная стоимость облигации упадёт. По этой причине облигации с фиксированной ставкой имеют смысл только для инвесторов, верящих в нисходящую траекторию ставок и, в идеале, готовых держать до погашения в случае необходимости.
Tesouro Prefixado 2029, в настоящее время доступный на Tesouro Direto (платформе прямого инвестирования в казначейские облигации Бразилии), фиксирует действующую ставку и является наиболее рекомендуемым сроком погашения для захвата текущего цикла без избыточного дюрационного риска.
IPCA+: гарантированная реальная доходность вне зависимости от инфляции
Tesouro IPCA+ выплачивает изменение IPCA плюс фиксированную реальную ставку. В настоящее время Tesouro IPCA+ 2035 торгуется с реальной доходностью около 7,06% годовых сверх инфляции.
Это редкость. В историческом контексте реальная процентная ставка в Бразилии редко удерживалась выше 6% на протяжении длительного времени. Кто купит IPCA+ 2035 сегодня и удержит до погашения, получит эту реальную доходность вне зависимости от того, составит ли средний IPCA за следующие девять лет 4%, 6% или 8%.
Как и облигации с фиксированной ставкой, инструменты IPCA+ подвержены рыночной переоценке: если рыночные ставки вырастут после покупки, стоимость облигации упадёт. Если они снизятся — как прогнозируется в 2026 году — стоимость облигации вырастет, генерируя дополнительный прирост капитала. Так называемое «золотое окно» для IPCA+ — именно это: купить при высокой реальной доходности, зафиксировать её на длительный срок и потенциально захватить рыночный рост в краткосрочной перспективе.
Рыночная переоценка против кривой доходности (удержания до погашения)
Это концепция, вызывающая наибольшую путаницу среди инвесторов с фиксированным доходом, и она заслуживает точного объяснения.
Ценообразование по кривой доходности (удержание до погашения) означает, что стоимость облигации линейно растёт в соответствии с договорной ставкой без ежедневных колебаний. Именно так работает Tesouro Selic и частные кредитные инструменты, удерживаемые до погашения: баланс ежедневно предсказуемо растёт.
Рыночная переоценка — цена, по которой облигация была бы продана сегодня на вторичном рынке. Для облигаций с фиксированной ставкой и IPCA+ это значение ежедневно колеблется в зависимости от рыночных ожиданий по будущим ставкам. В день, когда рынок «открывает ставку» (прогнозирует более высокие будущие ставки), цена облигации падает. Когда рынок «закрывает ставку» (прогнозирует более низкие будущие ставки), цена растёт.
Для долгосрочного инвестора рыночная переоценка — не риск, а возможность. Инвесторы, которым не нужно продавать до погашения, не ощутят этого эффекта. Те, кто продаёт досрочно, могут выйти с прибылью или убытком в зависимости от момента.
Практическое правило: плавающие инструменты — для ликвидности и резервного фонда; фиксированная ставка и IPCA+ — для инвесторов с определённым горизонтом, верящих в цикл снижения ставок.
Симуляция: R$100 000 в каждом типе облигации
Для наглядности сравнения — что происходит с R$100 000, вложенными в каждый тип облигации, на горизонте 3 лет в трёх сценариях:
- Ускоренные снижения: Selic падает до 11% к декабрю/2026 (выше прогноза Focus)
- Базовый сценарий Focus: Selic достигает 12,25% к декабрю/2026, стабилизируется около 11,5% в 2027 году
- Пауза в снижениях: Copom останавливает цикл при Selic 13,5% под давлением инфляции
Tesouro Selic 2029 (плавающая ставка)
| Сценарий | Расчётная номинальная доходность за 3 года | Примечание |
|---|---|---|
| Ускоренные снижения | ~38% | Доходность падает вместе с Selic |
| Focus (базовый) | ~42% | Захватывает часть высокой ставки, затем снижение |
| Пауза в снижениях | ~46% | При сохранении Selic на 13,5% доходность выше |
Tesouro Selic выигрывает при паузе — но хуже всех трёх вариантов в сценарии ускоренного снижения. Расчётная чистая доходность после 15% НДФЛ (свыше 720 дней): от R$132 000 до R$139 000 через 3 года.
Tesouro Prefixado 2029
| Сценарий | Расчётная номинальная доходность за 3 года | Примечание |
|---|---|---|
| Ускоренные снижения | ~48% + прирост капитала | Благоприятная рыночная переоценка |
| Focus (базовый) | ~45% | Фиксированная ставка; превосходит плавающую |
| Пауза в снижениях | ~40% с риском убытка при досрочном выходе | Неблагоприятная рыночная переоценка |
При фиксированной ставке около 13,50% годовых облигация приносит ~45% за 3 года при удержании до погашения. После 15% НДФЛ — около R$138 000. В сценарии ускоренного снижения благоприятная рыночная переоценка может ускорить этот результат.
Tesouro IPCA+ 2035
| Сценарий | Расчётная реальная доходность за 3 года | Примечание |
|---|---|---|
| Ускоренные снижения | IPCA + 7,06% + прирост капитала | Двойной источник дохода |
| Focus (базовый) | IPCA + 7,06% | Сохраняет покупательную способность |
| Пауза + высокая инфляция | IPCA + 7,06% защищает | Высокая инфляция нейтрализуется |
IPCA+ 2035 — единственный из трёх, обеспечивающий структурную защиту при любом инфляционном сценарии. Если средний IPCA составит 5% в год, а реальная ставка — 7,06%, номинальная доходность составит ~12,06% годовых. За 3 года на R$100 000 это даёт приблизительно R$140 000 нетто после 15% НДФЛ — но поскольку погашение в 2035 году, любой, кому нужно выйти досрочно, подвержен рыночной переоценке.
CDB, LCI и LCA: сравнение
Облигации Tesouro Direto — не единственные варианты на полке с фиксированным доходом. CDB (Certificado de Depósito Bancário — банковские депозитные сертификаты), LCI (Letra de Crédito Imobiliário — ипотечные кредитные ноты) и LCA (Letra de Crédito do Agronegócio — агробизнес-кредитные ноты) выпускаются банками и следуют схожей логике при важных различиях:
| Продукт | Типичная привязка | Налог на доход | Покрытие FGC | Примечание |
|---|---|---|---|---|
| CDB плавающий 2 года | 111% CDI | Регрессивная шкала (15% свыше 720 дней) | До R$250 000 | Сопоставим с Tesouro Selic, с кредитным риском |
| LCA 2 года | 92% CDI | Освобождён | До R$250 000 | Привязан к агробизнесу |
| LCI 2 года | 90% CDI | Освобождён | До R$250 000 | Привязан к сектору недвижимости |
| CDB фиксированный 3 года | 13,5% год. | 15% свыше 720 дней | До R$250 000 | Альтернатива Tesouro Prefixado |
| Tesouro Selic | Selic | 15% свыше 720 дней | Гарантия Национального казначейства | Истинная ежедневная ликвидность |
Освобождение кредитных нот от налога имеет реальную ценность: LCA с доходностью 92% CDI фактически эквивалентна CDB на ~108% CDI для сроков свыше 720 дней. Но расчёт необходимо делать по каждому продукту отдельно — универсального правила нет.
CDB на 111% CDI со сроком 5 лет — значимая альтернатива Tesouro IPCA+ 2035 для инвесторов, ожидающих постепенного снижения Selic. Разница: CDB приносит 111% от Selic (которая продолжает падать), тогда как IPCA+ фиксирует реальную доходность. При контролируемой инфляции CDB может выиграть. В сценарии устойчивой инфляции выше 5% IPCA+ обеспечивает лучшую защиту.
Стратегия по цели и горизонту
| Цель | Горизонт | Рекомендуемый продукт | Обоснование |
|---|---|---|---|
| Резервный фонд | Неопределённый | Tesouro Selic | Ежедневная ликвидность, без рыночной переоценки |
| Краткосрочная цель | До 1 года | CDB с ежедневной ликвидностью или LCA | Меньший налог или освобождение (LCA) |
| Запланированная покупка | 1–3 года | LCI/LCA или краткосрочный фиксированный | Зафиксированная ставка, определённая дата погашения |
| Сохранение капитала | 5 лет и более | IPCA+ | Гарантированная реальная доходность, защита от инфляции |
| Ставка на цикл снижения | 2–4 года | Фиксированная ставка (Tesouro Prefixado 2029) | Фиксирует высокую ставку, потенциальный прирост капитала |
| Диверсификация | Смешанный | Selic + IPCA+ + фиксированная | Охватывает разные сценарии |
Регрессивная шкала НДФЛ: никогда не игнорируйте этот расчёт
Все налогооблагаемые инструменты — Tesouro Direto, CDB, фонды с фиксированным доходом — следуют регрессивной шкале НДФЛ:
| Срок инвестирования | Ставка НДФЛ |
|---|---|
| До 180 дней | 22,5% |
| 181–360 дней | 20% |
| 361–720 дней | 17,5% |
| Свыше 720 дней | 15% |
Это напрямую влияет на выбор продукта: 6-месячный CDB теряет 22,5% дохода на налоге. Такое же вложение в не облагаемую налогом LCA ничего не теряет. Для сроков до 2 лет освобождение кредитных нот от налога особенно ценно.
IOF (налог на финансовые операции) применяется по убывающей шкале в течение первых 30 дней (от 96% в первый день до 0% на тридцатый). После 30 дней применяется только НДФЛ.
Примечание: Временная мера 1.303/2025 предлагает облагать LCI и LCA налогом в 5% и унифицировать ставку НДФЛ с фиксированным доходом на уровне 17,5%. Предложение ещё требует одобрения Конгресса. При долгосрочном планировании инвестиций учитывайте этот регуляторный риск.
Фиксированный доход как основание, а не потолок
Бразильский фиксированный доход сегодня предлагает исторически редкую комбинацию: ставку Selic 14,75%, реальную доходность около 7% годовых сверх IPCA и инструменты, позволяющие зафиксировать эту доходность на годы. Для большинства инвесторов этот фундамент необходим.
В Royal Binary Sidnei Oliveira выстраивает управление портфелем вокруг идеи, что фиксированный доход — не синоним пассивности, а основание, позволяющее принимать расчётный риск в других активах. Управляемый трейдинг, построенный на прочной базе фиксированного дохода, добавляет слой диверсификации, не ставя под угрозу безопасность основного портфеля.
Наиболее рациональная стратегия для текущего цикла снижения Selic сочетает все три типа:
- Tesouro Selic для резервного фонда (неограниченная ликвидность)
- Prefixado 2029 для фиксации текущей ставки и потенциального захвата прироста капитала
- IPCA+ 2035 для гарантированной реальной доходности в долгосрочной перспективе вне зависимости от инфляции
Нет идеального распределения — есть только то, которое соответствует вашему горизонту, толерантности к краткосрочной волатильности и наиболее вероятному с вашей точки зрения сценарию.
Royal Binary — платформа коллективного инвестирования под управлением профессиональных трейдеров. Этот контент носит исключительно образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Прошлые результаты не гарантируют будущих. Проконсультируйтесь с сертифицированным инвестиционным советником перед принятием финансовых решений.