Сезон отчётности за I квартал 2026 года в Бразилии открылся компанией Romi (ROMI3) — производитель станков и оборудования оказался в числе первых компаний, листингованных на B3, сообщивших результаты первого квартала. В последующие недели более крупные компании, включая Gerdau, Vale, а затем крупные банки, тоже опубликуют отчётность. Каждый из этих отчётов включает финансовые отчёты: отчёт о прибылях и убытках, отчёт о движении денежных средств и бухгалтерский баланс (balanço patrimonial).
Для многих инвесторов — особенно тех, кто вышел на рынок в период цифрового инвестиционного бума 2020–2022 годов — чтение бухгалтерского баланса остаётся неудобным пробелом. Данное руководство устраняет этот пробел напрямую, используя компании реального сезона отчётности за I квартал 2026 года в Бразилии в качестве точек отсчёта.
Что такое бухгалтерский баланс и для чего он нужен
Бухгалтерский баланс — это снимок: он показывает, чем компания владеет (активы), что она должна (обязательства) и что остаётся акционерам после урегулирования этих обязательств (собственный капитал). Он составляется на конкретную дату — последний день квартала или финансового года.
Фундаментальное тождество бухгалтерского учёта:
Активы = Обязательства + Собственный капитал
Это уравнение всегда выполняется. Если компания берёт в долг R$1 млрд (увеличение обязательств), одновременно у неё становится на R$1 млрд больше денег или активов (увеличение активов). Если компания генерирует R$500 млн чистой прибыли и удерживает её (вместо распределения в виде дивидендов), нераспределённая прибыль (собственный капитал) вырастает на R$500 млн, и активы — на ту же сумму.
Понимание того, что это уравнение не может быть нарушено, помогает проверить полноту отчётов и определить, где проявляются управленческие решения.
Активы: оборотные и внеоборотные
Активы делятся на оборотные (те, которые, как ожидается, будут конвертированы в денежные средства в течение 12 месяцев) и внеоборотные (долгосрочные активы).
Оборотные активы обычно включают:
- Денежные средства и их эквиваленты (caixa e equivalentes)
- Краткосрочные инвестиции (aplicações financeiras)
- Дебиторская задолженность (contas a receber) — деньги, причитающиеся от клиентов
- Запасы (estoques) — для производственных и торговых компаний
- Предоплаченные расходы
Внеоборотные активы включают:
- Основные средства (imobilizado) — заводы, оборудование, здания
- Нематериальные активы (intangíveis) — патенты, стоимость бренда, деловая репутация от приобретений
- Долгосрочные инвестиции и дочерние компании
- Отложенные налоги
Для промышленной компании, такой как Romi — производящей станки — imobilizado (физические производственные мощности и оборудование) является крупным и критически важным активом. Для Vale — горнодобывающей компании — права на добычу полезных ископаемых и горная инфраструктура являются огромными внеоборотными активами.
Обязательства: краткосрочный и долгосрочный долг
Текущие обязательства включают обязательства со сроком до 12 месяцев:
- Кредиторская задолженность (fornecedores) — деньги, причитающиеся поставщикам
- Краткосрочный долг и текущая часть долгосрочного долга
- Задолженность по налогам
- Доходы будущих периодов
Долгосрочные обязательства включают:
- Долгосрочный долг (dívida de longo prazo) — облигации, банковские займы со сроком более 12 месяцев
- Отложенные налоговые обязательства
- Резервы на непредвиденные расходы (судебные претензии, экологические обязательства)
Для горнодобывающих компаний, таких как Vale, резервы на экологические и судебные непредвиденные расходы могут быть существенными — как Vale, так и Gerdau несут значительные резервы, связанные с экологическими событиями и судебными разбирательствами.
Собственный капитал: остаточное требование
Собственный капитал (patrimônio líquido) — это то, что остаётся после вычитания всех обязательств из совокупных активов. Он включает:
- Оплаченный капитал (capital social) — первоначально инвестированное акционерами
- Нераспределённая прибыль (lucros acumulados) — прибыль, сгенерированная и не распределённая в виде дивидендов
- Прочий совокупный доход — нереализованные прибыли/убытки по некоторым инвестициям и иностранной валюте
У компаний, которые были прибыльными и дисциплинированными в выплате дивидендов, нераспределённая прибыль стабильно растёт на протяжении лет, формируя крупную базу собственного капитала. У компаний, переживших крупные списания, расходы на реструктуризацию или убытки, нераспределённая прибыль может быть отрицательной — это означает, что компания потребила больше капитала, чем сгенерировала.
Ключевые коэффициенты
Коэффициенты извлекают из данных баланса зависимости, которые скрывают абсолютные цифры:
Цена/балансовая стоимость (P/B): рыночная капитализация, делённая на собственный капитал акционеров. P/B 1,0x означает, что рынок оценивает компанию ровно в то, что бухгалтерский учёт считает её собственным капиталом. P/B ниже 1,0x означает, что рынок считает активы переоценёнными или что будущая доходность не покроет стоимость капитала. Бразильские малые капитализации в 2026 году торгуются при очень низком P/B — Gerdau, например, исторически торгуется в диапазоне 0,8–2,5x P/B.
Соотношение долга к капиталу (D/E): совокупный долг, делённый на собственный капитал акционеров. Высокий D/E указывает на финансовый леверидж — компания значительно заимствовала относительно своей базы собственного капитала. Это усиливает доходность при хорошей конъюнктуре и усиливает убытки при ухудшении условий. D/E Vale значительно ниже, чем у Gerdau, поскольку Vale генерирует больше свободного денежного потока относительно своей капитальной базы.
Рентабельность собственного капитала (ROE): чистая прибыль, делённая на средний собственный капитал акционеров. Это измеряет эффективность использования руководством имеющегося акционерного капитала. Банк, генерирующий 15% ROE, считается хорошим по бразильским банковским меркам; промышленная компания с ROE 8% может быть приемлемой в зависимости от капиталоёмкости бизнеса.
Коэффициент текущей ликвидности: оборотные активы, делённые на текущие обязательства. Коэффициент выше 1,0x означает, что у компании больше ликвидных активов, чем краткосрочных обязательств — она может выполнить краткосрочные обязательства. Коэффициент ниже 1,0x вызывает опасения по ликвидности, особенно если возобновление краткосрочного долга неопределённо.
| Коэффициент | Формула | Что показывает | Gerdau (прибл.) | Vale (прибл.) |
|---|---|---|---|---|
| P/B | Рын. кап. ÷ соб. кап. | Оценка к балансовой стоимости | ~1,2x | ~1,5x |
| D/E | Совок. долг ÷ соб. кап. | Леверидж | Выше | Ниже |
| ROE | Чист. прибыль ÷ ср. соб. кап. | Доходность на капитал | ~15–18% | ~20%+ |
| Коэф. текущей ликвидности | Обор. активы ÷ текущ. обяз-ва | Ликвидность | >1,0x | >1,0x |
Красные флаги, на которые следует обращать внимание
Дебиторская задолженность растёт быстрее выручки: если задолженность растёт быстрее продаж, это может указывать на то, что клиенты платят медленнее (признак финансового стресса клиентов) или что выручка признаётся до её реального получения.
Деловая репутация (гудвил), которая никогда не обесценивается: когда компания приобретает другую дороже балансовой стоимости, разница фиксируется как гудвил. Если гудвил никогда не списывается, несмотря на неудовлетворительные результаты приобретённого бизнеса, баланс может завышать стоимость активов.
Рост запасов в условиях ослабления спроса: для производителей (таких как Romi) наращивание запасов в периоды слабого спроса может указывать на то, что производство ещё не скорректировалось под снижение портфеля заказов.
Отрицательный собственный капитал: это означает, что обязательства превышают активы. Для большинства компаний отрицательный собственный капитал является серьёзным признаком финансового стресса. Для некоторых холдинговых структур это может объясняться крупными дивидендными выплатами — но требует пояснения.
Непрозрачные резервы на непредвиденные расходы: крупные судебные и экологические непредвиденные расходы без чёткого раскрытия их основы затрудняют оценку фактических обязательств.
Где найти бразильскую финансовую отчётность
Все публично торгуемые бразильские компании обязаны подавать финансовую отчётность в CVM (Comissão de Valores Mobiliários) через систему, эквивалентную EDGAR. Отчётность также доступна на страницах по связям с инвесторами компаний и на сайте B3 в разделе подачи документов каждой компании.
Для Vale и Gerdau на их страницах по связям с инвесторами доступны версии квартальных пресс-релизов на английском языке с учётом значительной международной инвесторской базы. Для небольших компаний, таких как Romi, основным источником являются португалоязычные документы в системе CVM.
Умение найти, открыть и прочитать эти документы — это разница между владением компанией и владением тикером.
В Royal Binary наш анализ опирается на фундаментальные финансовые данные наряду с техническими и макроэкономическими вводными. Если вы хотите увидеть, как мы интегрируем этот вид анализа в торговые решения в режиме реального времени, изучите нашу платформу.