Сезон отчётности за Q1 2026 в Бразилии открылся 14 апреля, когда Romi (ROMI3) опубликовала свои результаты. В ближайшие недели выйдут данные, наиболее значимые для финансового сектора: Itaú Unibanco (ITUB4), Bradesco (BBDC4) и Santander Brasil (SANB11) ожидаются в первой половине мая, при этом Itaú и Bradesco, вероятно, отчитаются в один день — около 5 мая.
Три этих учреждения в совокупности составляют значительную долю Ibovespa и являются центральными для любой оценки бразильского финансового сектора. Их результаты за Q1 2026 выходят в сложной среде: снижение процентных ставок, рекордные просрочки и избирательно расширяющийся кредитный рынок. Понимание приоритетов каждого банка — и сохраняющихся рисков — превращает поверхностное прочтение в обоснованный анализ.
Макроконтекст, формирующий результаты
Прежде чем рассматривать каждый банк, полезно очертить среду, в которой они работали в первом квартале.
Снижение Selic до 14,75%. Комитет по монетарной политике (Copom) снизил базовую ставку Selic до 14,75% 18 марта 2026 года. Цикл смягчения следует за затяжным периодом высоких ставок, и рыночный консенсус по бюллетеню Focus указывает на Selic около 12,25% к концу 2026 года. Для банков снижающиеся ставки — обоюдоострая динамика: они стимулируют спрос на кредиты (плюс для объёма), одновременно сжимая чистые процентные маржи (минус для NIM в краткосрочной перспективе).
Просрочки на рекордных уровнях. По данным Serasa Experian, 81,7 миллиона бразильцев находились в дефолте в начале 2026 года, а просроченный долг составлял R$539 млрд. Беззалоговый кредит уже занимает 31,22% дохода домохозяйств — исторически высокое соотношение, создающее стресс для портфелей потребительского кредитования. Это фон, на котором необходимо читать резервы каждого банка на покрытие убытков по кредитам (PDD) в отчётах за Q1 2026.
Ibovespa вблизи 200 000 при лидерстве банков. Финансовый сектор стал одним из главных драйверов ралли Ibovespa 2026 года, поддерживаемый примерно R$65 млрд иностранных притоков с начала года и оптимизмом вокруг цикла снижения ставок. Банки входят в сезон отчётности Q1 2026 с оценками, уже повышенными относительно недавних средних, — что поднимает планку для «хорошего» результата.
Itaú Unibanco (ITUB4): ориентир эффективности сектора
Itaú завершил 2025 год с повторяющейся чистой прибылью R$46,8 млрд — рост на 13,1% к 2024 году — и рентабельностью собственного капитала (ROE) 23,4%: наивысшей среди крупных частных банков Бразилии и эталоном для сектора. В Q4 2025 чистый процентный доход с клиентами (NII-clients) достиг R$30,9 млрд, увеличившись на 8,6% год к году за счёт ипотечного кредитования, кредитных карт, частных кредитов под зарплату и государственных программ для МСП.
На 2026 год прогноз Itaú предполагает рост годовой прибыли примерно на 7–9%, что означает результат близко к R$51 млрд — новый рекорд. Рыночный NII (операции казначейства) должен выиграть от снижения ставок, тогда как клиентский NII зависит от темпов роста кредитного портфеля.
На что обратить внимание в Q1 2026:
- Рост кредитного портфеля: Itaú ускорил работу в ипотечном кредитовании, кредитных картах и частных кредитах под зарплату. Рост выше 7% в совокупном портфеле соответствовал бы годовому прогнозу.
- NIM (чистая процентная маржа): при снижении Selic чистые процентные маржи склонны к умеренному сжатию. Ключевой вопрос — соответствует ли сжатие тому, что предусматривают модели банка.
- Резервы и NPL: Itaú исторически поддерживает коэффициенты NPL ниже среднего по отрасли за счёт более высокой доли залогового кредитования. Существенный рост коэффициента проблемных кредитов стал бы тревожным сигналом.
- Достаточность капитала (коэффициент Базеля): банк завершил 2025 год с коэффициентом Базеля 17,4%, обеспечивающим широкий буфер выше регуляторного минимума. Это поддерживает как рост кредитования, так и выплаты акционерам.
- Дивиденды и JCP: в феврале 2026 года совет директоров одобрил выплаты процентов на собственный капитал (JCP) акционерам в размере R$3,85 млрд. Q1 2026 добавит новый раунд распределений. Историческая доходность Itaú делает ITUB4 актуальным именем для доходно-ориентированных инвесторов.
Itaú входит в Q1 2026 в наилучшем положении среди трёх анализируемых банков. Основной риск — негативный сюрприз в расходах на резервирование, который мог бы сжать ROE ниже ожиданий.
Bradesco (BBDC4): разворот в процессе
Последние два года Bradesco провёл в режиме реструктуризации. Отправная точка — 2023 год, когда банк показал ROE 7% — значительно ниже стоимости капитала — и объявил широкий план реструктуризации под руководством генерального директора Марсело Норонья.
Прогресс оказался быстрее, чем ожидал рынок. В Q4 2025 ROE достиг 15,2%, впервые с начала разворота превысив стоимость капитала. Банк завершил 2025 год с чистой прибылью выше R$24 млрд и годовым ROE примерно 14,9%.
На 2026 год прогноз Bradesco нацелен на чистую прибыль около R$27,5 млрд — рост на 11,4% к 2025 году — с прогнозируемым ROE 15,3%.
На что обратить внимание в Q1 2026:
- Траектория ROE: центральный вопрос для рынка — способен ли Bradesco поддерживать и расширять ROE квартал за кварталом. Q1 2026 — первый тест года после перелома в Q4 2025. Последовательное снижение ROE поставило бы под сомнение устойчивость восстановления.
- Кредитный микс и резервы: Bradesco имел значительную экспозицию на более рисковые сегменты (беззалоговые потребительские кредиты, малый и средний бизнес), ставшие основным источником ухудшения в предыдущем цикле. Динамика просрочек в этих портфелях в Q1 2026 — критически важный ориентир.
- Доходы от услуг и комиссии: одним из рычагов разворота является диверсификация доходов за рамки NII. Банковские комиссии, страхование (через Bradesco Seguros) и управление активами являются значимыми источниками дохода, не зависящими от процентных ставок.
- Коэффициент эффективности: банк инвестирует в автоматизацию и упрощение процессов. Коэффициент эффективности ниже 45% сигнализировал бы об эффективном управлении затратами.
- Розница против частного банкинга: Bradesco управляет как массовой розничной сетью, так и сегментом частного банкинга для состоятельных клиентов. Состав клиентского микса напрямую влияет на продуктовый микс и профиль просрочек.
Bradesco — банк с наибольшим потенциалом положительного сюрприза в Q1 2026, но и с наибольшей неопределённостью. Результат, подтверждающий продолжение разворота, мог бы поднять BBDC4; негативный сюрприз в резервах или ROE может разочаровать инвесторов, занявших позиции в расчёте на восстановление.
Santander Brasil (SANB11): реорганизация с акцентом на рентабельность
Santander Brasil находится на ином этапе, чем два других: не в полном развороте, как Bradesco, и не с консолидированной силой Itaú. Это внутренняя реорганизация с чётким акцентом на рентабельность — даже если это означает рост медленнее конкурентов.
В Q4 2025 банк показал чистую прибыль R$4,1 млрд и ROE 17,6% — лучший результат за четыре года. По итогам 2025 года накопленная прибыль достигла R$15,6 млрд — рост на 12,6% к 2024 году. Банк уже объявил R$2 млрд JCP на 2026 год.
Стратегия генерального директора очевидна: меньше кредитования для низкодоходных сегментов и агробизнеса, больший акцент на клиентах с высоким доходом и залоговом кредитовании. В период 2024–2025 годов Santander закрыл 585 отделений и сократил 2 200 должностей в рамках снижения затрат и операционного упрощения. Целевой показатель ROE выше 20% остаётся в среднесрочном горизонте.
Однако BTG Pactual спрогнозировал более слабые результаты Santander в Q1 2026, ставя банк в положение повышенной относительной неопределённости перед отчётным периодом.
На что обратить внимание в Q1 2026:
- Качество активов: недавней ахиллесовой пятой Santander Brasil было качество портфеля, особенно в розничном потребительском кредите. Q4 2025 поднял опасения по просрочкам даже на фоне сильной прибыли. Q1 2026 покажет, усугубляется ли эта тенденция или стабилизируется.
- Избирательный рост кредитного портфеля: банк прогнозирует рост портфеля на 5–6% в 2026 году — ниже конкурентов. Рост ниже этого диапазона в Q1 2026 необязательно негативен, если сопровождается лучшей маржой.
- Клиентские маржи: Santander ориентируется на рост клиентских маржей на 3–4% в 2026 году. Показатель Q1 2026 покажет, идёт ли банк по намеченному пути.
- Доходы от услуг: часть тезиса восстановления Santander строится на росте непроцентного дохода через страхование, FX и управление активами, снижая зависимость от чистого спредового дохода.
- Прогресс к целевому ROE 20%: Santander — единственный из трёх, публично заявивший о ROE выше 20% как среднесрочной цели. Q1 2026 — ориентир для оценки пройденного расстояния.
Чтение отчётности банка: строка за строкой
Независимо от банка, квартальные результаты в финансовом секторе следуют стандартной структуре. Знание, куда смотреть в первую очередь, экономит время и позволяет избежать поверхностного прочтения:
| Строка | Что раскрывает |
|---|---|
| NII (Валовая финансовая маржа) | Доход от посредничества — чувствителен к Selic и объёму кредитования |
| NIM (Чистая процентная маржа) | Эффективность привлечения и размещения кредитов |
| PDD / Резервы на кредитные убытки | Стоимость риска — растёт вместе с просрочкой |
| NPL (Проблемные кредиты) | % портфеля в просрочке — опережающий индикатор |
| Доходы от комиссий и услуг | Диверсификация; не зависит от процентных ставок |
| Коэффициент эффективности | Затраты к доходам — чем ниже, тем лучше |
| ROE | Рентабельность собственного капитала — ориентир создания стоимости |
| Коэффициент Базеля | Достаточность капитала — способность расти и возвращать капитал |
В циклах снижения ставок, как нынешний, NIM склонна к сжатию в краткосрочной перспективе при росте объёма кредитования. Рынок будет наказывать банки, не демонстрирующие роста кредитного портфеля, даже при умеренном сжатии маржи.
Дивиденды и выкуп акций
При здоровой позиции по капиталу тема акционерной отдачи приобретает дополнительную актуальность в Q1 2026.
Itaú имеет наиболее надёжную политику распределений: исторически распределяет около 50% чистой прибыли между дивидендами и JCP со стабильной доходностью. Выкуп акций был усилен в 2025 году, поддерживаемый комфортным коэффициентом Базеля 17,4%.
Bradesco был более консервативен в распределениях в период реструктуризации. По мере консолидации ROE выше стоимости капитала растёт возможность увеличения выплат. Это могло бы стать катализатором для BBDC4 в 2026 году.
Santander Brasil уже взял обязательство по R$2 млрд JCP на 2026 год — сигнал уверенности в денежной генерации. Доходность SANB11 склонна быть более переменной, отражая продолжающуюся фазу реорганизации.
Календарь отчётности и как за ней следить
Раскрытия ожидаются в первой половине мая. Itaú и Bradesco имеют историю одновременных отчётов, нередко в один день, с Santander в том же окне.
Стандартная последовательность мониторинга результатов включает:
- Пресс-релиз: как правило, публикуется до открытия рынков или после закрытия, с заголовочными цифрами
- Презентация результатов: более детальный документ с разбивкой по строкам и комментариями менеджмента
- Конференц-звонок по результатам: обычно в тот же день или на следующий — именно здесь рынок ищет сигналы прогноза и считывает тон руководителей
Для долгосрочных инвесторов один квартал редко является решающим. Важна последовательность траектории: рост кредитного портфеля в пределах прогноза, стабильные или снижающиеся резервы, устойчивый ROE и достаточный капитал.
Розничный банкинг против частного: сдвиг в миксе доходов
Одно различие, которое прояснят результаты Q1 2026: разрыв в рентабельности между розничными и состоятельными клиентами.
Сегмент частного банкинга — клиенты с активами свыше R$1 млн — более рентабелен на единицу вложенного капитала: меньше просрочек, более высокий средний чек по инвестиционным продуктам и меньшая зависимость от возобновляемого кредита. Itaú (через Itaú Private Bank) и Bradesco (через Bradesco Prime и Private) имеют зрелые операции в этой области. Santander ускоряет репозиционирование в этом направлении.
По мере нормализации процентного цикла и сжатия чистого спредового дохода банки, наиболее зависящие от потребительского кредитования для низкодоходных сегментов, столкнутся с бо́льшим давлением на маржу. Те, кто перешёл к более сбалансированному миксу NII и комиссионного дохода, выйдут в более сильной позиции.
Royal Binary — платформа управляемой торговли, основанная Sidnei Oliveira, бывшим унтер-офицером Военно-воздушных сил Бразилии с более чем шестью годами профессионального рыночного опыта. Этот материал носит информационный характер и не является инвестиционным советом. Для желающих профессионально управляемое дополнение к портфелю, включающему банковские акции, узнайте, как мы работаем.
Прошлые результаты не гарантируют будущих доходов. Проконсультируйтесь с сертифицированным советником перед принятием финансовых решений.