Развивающиеся рынки 2026: почему Бразилия опередит США

В 2025 году MSCI Emerging Markets принёс +33,6%, тогда как S&P 500 вырос лишь на +17,1%. Для тех, кто следит за рынками годами, это расхождение не стало неожиданностью. Это подтверждение тезиса, формировавшегося уже некоторое время: избыточная концентрация в американских акциях создала оценочную асимметрию, которую сложно было игнорировать.

Ibovespa пошёл ещё дальше. В местной валюте бразильский бенчмарк вырос на 34% по итогам года. В долларовом выражении с учётом движения обменного курса прирост достиг 50% для иностранного инвестора. В первые дни января 2026 года иностранный капитал отреагировал стремительно: Бразилия привлекла R$26,3 млрд иностранных притоков только в январе — один из крупнейших месячных рекордов за последнее время.

Происходящее — не просто очередной цикл. Это структурное перераспределение глобального капитала.

Проблема американских оценок

Корень тезиса о развивающихся рынках кроется в простом числе: коэффициент P/E S&P 500 превышает 25 прибылей, тогда как средний P/E развивающихся рынков работает ниже 10. Этот разрыв в 2,5 раза не нов, но редко когда он был столь велик в момент, когда фундаментальные показатели развивающихся рынков одновременно улучшаются.

P/E, или цена к прибыли, — наиболее прямой показатель того, сколько рынок платит за каждую единицу корпоративной прибыли. Когда число превышает 25, как в текущем американском случае, инвестор закладывает в цену быстрый и устойчивый рост прибылей, снижение процентных ставок и отсутствие значимых рисков. Если хотя бы один из этих трёх столпов пошатнётся, компрессия мультипликаторов может оказаться болезненной.

Развивающиеся рынки отправляются с противоположной базы. При P/E ниже 10 любое постепенное улучшение фундаментальных показателей — будь то рост прибылей, снижение политического риска или падение глобальных процентных ставок — как правило, генерирует расширение мультипликаторов. Математика благоприятствует тем, кто покупает дёшево.

Что сигнализирует институциональный капитал

«Институциональный» — не абстрактный термин. Это фонды, перемещающие триллионы долларов, рекомендации которых нередко предшествуют рыночным движениям.

Goldman Sachs официально рекомендовал превысить вес развивающихся рынков относительно американских акций в начале 2026 года. Обоснование банка совпадает с тем, что показывают данные: растянутые оценки в США, цикл ослабления доллара, выгодный экспортёрам сырьевых товаров, и структурные реформы в ключевых азиатских и латиноамериканских экономиках.

JPMorgan пошёл дальше и установил целевую отметку Ibovespa в 190 000 пунктов к концу 2026 года. Цель подразумевает рост от текущих уровней и отражает ожидание того, что внутренний цикл снижения процентных ставок, китайский спрос на сырьевые товары и иностранные притоки продолжат поддерживать бразильскую биржу.

Когда два крупнейших инвестиционных банка мира сходятся в одном направлении, вопрос смещается от «обоснован ли тезис» к «как позиционироваться в его рамках».

Почему именно Бразилия

В универсуме развивающихся рынков Бразилия обладает характеристиками, отличающими её от таких аналогов, как Индия, Мексика или Индонезия.

Экспозиция на высоковостребованные сырьевые товары. Бразилия — один из крупнейших в мире экспортёров нефти, железной руды, сои и животного белка. В сценарии торгового конфликта между США и Китаем Бразилия выступает альтернативным поставщиком в нескольких цепочках поставок. Бразильско-китайская двусторонняя торговля достигла рекордных $171 млрд, поддерживая как торговый баланс, так и результаты таких компаний, как Petrobras и Vale.

Благоприятный внутренний ставочный цикл. Copom (Комитет по монетарной политике Бразилии) инициировал цикл снижения ставок при начальном уровне Selic 15%, и рынок прогнозирует ставки около 12,25% к концу года. Снижение процентных ставок расширяет приведённую стоимость будущих прибылей бразильских компаний, снижает стоимость капитала и постепенно делает акции более привлекательными по сравнению с инструментами с фиксированным доходом.

Ускоряющиеся иностранные притоки. R$26,3 млрд, привлечённые в январе 2026 года, — не изолированная цифра. Это отражает перепозиционирование глобальных фондов, недовешивавших Бразилию и ныне корректирующих это положение. Устойчивые иностранные потоки капитала способны поддерживать уровни индексов даже при снижении экспозиции внутренних розничных инвесторов.

Конкретные возможности на бразильском рынке

Тезис о развивающихся рынках материализуется в конкретных акциях и секторах. Определить, где сравнительное преимущество наиболее прочно, — это работа, отличающая анализ от шума.

Petrobras остаётся одной из наиболее обсуждаемых позиций среди иностранных инвесторов, ищущих экспозицию на бразильскую нефть с улучшенной ликвидностью и корпоративным управлением после реформ последних лет. Цена акций колеблется с нефтяными циклами, но операционная генерация денежных потоков надёжна, а исторические дивидендные доходности являются дополнительным привлечением для тех, кто стремится к совокупному доходу.

Vale — прямой вектор китайского спроса на железную руду. При возобновлении Китаем стимулирования инфраструктуры и строительства спрос на бразильскую руду остаётся поддержанным. Оценка Vale по P/E и EV/EBITDA стабильно ниже, чем у мировых аналогов, создавая запас прочности.

Финансовый сектор. Банки, такие как Banco do Brasil, Bradesco и Itaú, напрямую выигрывают от цикла снижения ставок: меньшие резервы на возможные потери по кредитам, более высокий спрос на кредиты и компрессия спредов, которую можно частично перенести на конечного потребителя. Banco do Brasil в особенности сочетает сниженные оценки с высокой дивидендной доходностью.

Внутреннее потребление и розничная торговля. При снижении процентных ставок и восстановлении официальной занятости такие секторы, как розничная торговля, строительство и потребительские финансовые услуги, как правило, выигрывают от улучшения платёжеспособности домохозяйств. Экспозиция на этот цикл может быть получена через секторальные ETF или отобранные акции компаний с сильными рыночными позициями.

Риски, которые рациональный инвестор не игнорирует

Ни один инвестиционный тезис не свободен от рисков, и честность в отношении рисков — то, что отличает анализ от маркетинга.

Год выборов в октябре 2026 года. Политический календарь Бразилии исторически привносит волатильность в шестимесячный период, предшествующий голосованию. Неопределённость в отношении налогово-бюджетной политики, курса государственных предприятий и регуляторной позиции может создавать моменты распродаж, не связанных с фундаментальными показателями. Инвесторы с коротким горизонтом могут быть выбиты из позиций колебаниями, которые инвесторы с более длинным горизонтом обычно поглощают.

Устойчивая инфляция. Selic снижается устойчиво только при содействии инфляции. Консенсус Focus проецирует IPCA на уровне 4,31% накопленным за год — выше целевого ориентира. Энергетический шок, обесценение валюты или преждевременное фискальное смягчение могут вынудить Copom замедлить или приостановить цикл снижения, устранив один из главных катализаторов тезиса по акциям.

Неблагоприятный внешний сценарий. Тезис о развивающихся рынках предполагает относительно слабый доллар и устойчивый глобальный спрос на сырьевые товары. Если американская экономика замедлится сильнее ожидаемого или торговая война обострится до уровней, снижающих китайский импортный спрос, условия торговли Бразилии ухудшатся. Иностранные потоки капитала, пришедшие стремительно, могут столь же стремительно уйти.

Секторальная концентрация Ibovespa. Индекс сильно взвешен в пользу сырьевых товаров (Petrobras, Vale) и банков, что означает: падение цен на нефть или железную руду оказывает непропорциональное влияние на бенчмарк. Те, кто покупает бразильскую экспозицию через индекс, неявно концентрированы в этих историях.

Взгляд человека, работавшего на бразильском рынке годами

Sidnei Oliveira имеет более 6 лет профессионального опыта на бразильском финансовом рынке. За этот период он прошёл бычьи и медвежьи циклы, выборы, валютные кризисы и моменты эйфории, подобные нынешнему.

Что даёт опыт — это не способность точно предсказывать будущее. Это способность распознавать закономерности: когда оценки сжаты и потоки меняют направление, асимметрия риск/доходность благоприятствует длинным позициям. И когда оптимизм заложен в ценах, а рынок полон консенсуса, осторожность выгоднее энтузиазма.

Нынешний момент содержит элементы обоих. Оценка Бразилии в абсолютном выражении ещё дёшева, но часть каталога хороших новостей уже поглощена. Разница между теми, кто захватывает оставшийся потенциал роста, и теми, кто застревает наверху, как всегда, кроется в методе входа, управлении рисками и дисциплине исполнения.

Royal Binary исполняет более 340 операций в месяц по методологии, выстроенной за годы активной работы. Сценарии вроде нынешнего — с ясными направленными тенденциями и повторяющимися катализаторами (заседания Copom, данные о потоках, публикации корпоративных отчётностей) — наиболее соответствуют подходу дисциплинированного активного управления.

Что делать с этой информацией

Разрыв в +16 процентных пунктов между развивающимися рынками и S&P 500 в 2025 году не гарантирует, что 2026 год повторит тот же сценарий. Однако оценочный дифференциал, внутренние катализаторы и позиционирование крупных банков формируют тезис с существом.

Для инвесторов, ищущих бразильскую экспозицию в 2026 году, практические вопросы таковы: какой горизонт? Какова толерантность к электоральной волатильности? И какой механизм входа — прямые акции, через ETF или через активное управление?

Каждый ответ подразумевает разное позиционирование. Что не имеет смысла — игнорировать возможность, потому что она кажется далёкой или сложной. Развивающиеся рынки никогда не были простыми, и именно эта воспринимаемая сложность удерживает оценки сниженными и создаёт асимметрию, которую ищут дисциплинированные инвесторы.

Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Доходность является переменным доходом.