18 марта 2026 года Copom (Комитет по монетарной политике Бразилии) снизил ставку Selic с 15% до 14,75% — снижение на 0,25 процентных пункта, принятое единогласно. Это было первое снижение ставки с мая 2024 года, завершающее цикл ужесточения, поднявший процентные ставки до наивысшего уровня почти за десятилетие.
Снижение оказалось меньше ожидаемого. Большинство аналитиков закладывало в цену снижение на 0,50 п.п., однако продолжающийся конфликт США/Израиля с Ираном добавил достаточно геополитической неопределённости, чтобы комитет предпочёл осторожность. Тем не менее сигнал однозначен: цикл смягчения начался.
Для всех, инвестирующих в Бразилию или отслеживающих развивающиеся рынки, вопрос больше не в том, будут ли ставки продолжать снижаться — консенсус говорит «да». Вопрос в том, как перепозиционироваться для того, что грядёт.
Чего ожидает рынок
Бразильское исследование Focus — еженедельный опрос центрального банка, охватывающий более 100 финансовых учреждений — прогнозирует Selic на уровне 12,25% к концу 2026 года. Это подразумевает ещё 250 базисных пунктов снижений до конца года.
Опросы Febraban (Бразильской федерации банков) рисуют ещё более агрессивную картину: большинство банков ожидает снижения на 0,50 п.п. на следующем заседании, а конечная ставка будет ниже 12,25%.
Если эти прогнозы оправдаются, Selic упадёт примерно на 18% от пикового значения в 15% — структурный сдвиг, переоценивающий практически все классы активов в стране.
| Прогноз | Selic к концу 2026 |
|---|---|
| Исследование Focus (Banco Central) | 12,25% |
| Febraban (банки) | Ниже 12,25% |
| Недавний пик | 15,00% |
| Текущий | 14,75% |
Влияние на инструменты с фиксированным доходом
Инструменты с фиксированным доходом остаются основой бразильских инвестиционных портфелей, и на то есть основания. Даже после снижения 14,75% годовых — чрезвычайно высокий показатель по мировым стандартам. Но ежемесячная доходность уже начинает сжиматься.
Облигации с плавающей ставкой (CDI/Selic-привязанные)
При 15% банковский депозит (CDB), выплачивающий 100% CDI, приносил около 1,17% в месяц. При 14,75% это падает примерно до 1,15%. Разница кажется незначительной, но это начало тенденции: если Selic достигнет 12,25% к декабрю, тот же инструмент принесёт около 0,97% в месяц.
Облигации с плавающей ставкой не стали плохими инвестициями. Они стали менее щедрыми с чёткой нисходящей траекторией.
Облигации с фиксированной ставкой
Это возможность, которую многие инвесторы упускают в циклах снижения ставок. Облигации с фиксированной ставкой фиксируют ставку на момент покупки. Если вы покупаете облигацию с доходностью 14,5% сегодня и Selic падает до 12%, ваша облигация всё равно платит 14,5%.
Более того, эти облигации дорожают на вторичном рынке при снижении ставок (прирост по рыночной переоценке), генерируя прирост капитала для инвесторов, продающих до погашения. Как BTG Pactual, так и Santander опубликовали недавние записки, рекомендующие инвесторам начать переход от экспозиции с плавающей к фиксированной ставке, пока ставки остаются высокими.
Информация
Окно для фиксации ставок выше 14% может продлиться лишь ещё несколько заседаний Copom. Как только рынок полностью закладывает в цену цикл смягчения, эти ставки сжимаются. Исторически инвесторы, покупающие фиксированные облигации в начале циклов снижения ставок, захватывают наилучшую доходность.
Облигации, привязанные к инфляции (IPCA+)
Бразильские облигации, привязанные к инфляции (Tesouro IPCA+), предлагают защиту от сценария, который рынок не исключает: слишком быстрое снижение ставок разогреет экономику и подтолкнёт инфляцию выше. Эти облигации платят реальную ставку выше инфляции, сохраняя покупательную способность независимо от динамики цен.
При реальных ставках всё ещё выше 6% годовых по нескольким срокам погашения облигации IPCA+ предлагают редкое сочетание защиты от инфляции и значимой доходности.
Как реструктурировать портфель
Наиболее распространённая ошибка сейчас — бездействие. Многие инвесторы привыкли к тому, что инструменты с плавающей ставкой приносят более 1% в месяц, и ещё не осознали, что это окно закрывается.
Консенсус крупнейших бразильских банков сходится на одной теме: диверсификация за пределы CDI. На практике это означает распределение аллокации фиксированного дохода по трём корзинам:
Плавающая ставка (CDI/Selic) для ликвидности и резервного фонда. Доходность снижается, но немедленный доступ к капиталу сохраняется.
Фиксированная ставка для фиксации нынешних высоких ставок до их дальнейшего падения. Время на возможности с фиксированной ставкой выше 14% истекает.
Привязанные к инфляции (IPCA+) для долгосрочной реальной доходности и защиты от инфляции. Если инфляция удивит в сторону роста, именно они окажутся лучшим хеджем.
Совет
Правильный микс зависит от вашего профиля. Инвесторы, которым нужна ликвидность, склоняются к инструментам с плавающей ставкой. Те, у кого более длинные горизонты, могут увеличить экспозицию на фиксированную ставку и облигации, привязанные к инфляции. Ключевой вывод: концентрация всего в инструментах с плавающей ставкой, которая имела смысл при 15%, становится субоптимальной в цикле снижения.
Что ещё выигрывает от снижения ставок
Помимо инструментов с фиксированным доходом, несколько классов активов приобретают привлекательность по мере снижения Selic.
Фонды инвестиций в недвижимость (FII)
Бразильские REIT (FII) — пожалуй, наибольшие бенефициары цикла снижения ставок. Механизм прост: более низкие ставки снижают ставку дисконтирования, используемую для оценки объектов, повышая текущую стоимость будущего дохода от аренды. Проще говоря, недвижимость, которой владеют эти фонды, становится дороже.
Кроме того, по мере снижения доходности инструментов с фиксированным доходом дивиденды FII (освобождённые от налогов для физических лиц в Бразилии) становятся относительно более привлекательными. Фонд, распределяющий 0,80% в месяц, без налогов, конкурентоспособен по сравнению с CDB, приносящим 1,15% брутто (примерно 0,92% после налога по ставке 20%).
Акции
Более низкие ставки снижают стоимость капитала для компаний, облегчают доступ к кредиту и стимулируют потребительские расходы. Такие секторы, как розничная торговля, строительство и компании с высоким левериджем, как правило, выигрывают наиболее непосредственно. Исторически бразильский фондовый рынок демонстрирует хорошие результаты в циклах смягчения.
Активный трейдинг
Переходы монетарной политики усиливают волатильность. Для краткосрочных трейдеров это может означать больше возможностей. Объём торгов и ценовая амплитуда, как правило, расширяются, когда рынки переоценивают ожидания процентных ставок — именно то, что происходит сейчас.
Чего не делать
Две ошибки особенно распространены при переходах ставок:
Переводить весь портфель сразу. Цикл смягчения постепенен. Copom снизил всего на 0,25 п.п. и проявил осторожность. Корректировки портфеля должны соответствовать темпу изменения ставок — плавному и взвешенному.
Игнорировать внешнюю среду. Сам Copom снизил меньше ожидаемого из-за ближневосточного конфликта. Геополитические шоки могут замедлить или обратить вспять цикл смягчения. Сохранение экспозиции на инструменты с плавающей ставкой и долларовые активы обеспечивает хедж против этого риска.
Внимание
Рыночные прогнозы — это сценарии, а не определённости. Исследование Focus нередко промахивается, а непредвиденные события могут полностью изменить траекторию ставок. Диверсификация остаётся лучшей защитой от неожиданного.
Цикл начался
Снижение 18 марта знаменует начало нового этапа для бразильских рынков. Selic на 14,75% всё ещё высока по любому международному стандарту, однако направление важно не меньше, чем уровень. Рынок уже закладывает в цену значительное снижение до конца года, и инвесторы, позиционирующиеся раньше, захватывают лучшую часть кривой.
Инструменты с фиксированным доходом остаются актуальными, но требуют бо́льшей искушённости. FII набирают позиции. А волатильность, сопровождающая переходы монетарной политики, создаёт окна для активного управления.
В Royal Binary мы ежедневно работаем на финансовых рынках через модель управляемой торговли — более 340 сделок в месяц с разделением прибыли 50/50 между компанией и инвестором. В таких средах, когда монетарная политика двигает целые рынки, дисциплинированное активное управление имеет значение.
Чтобы узнать о наших планах и о том, как работает модель, посетите app.royalbinary.io.