Перед каждым инвестором в какой-то момент встаёт вопрос: лучше ли пытаться выбирать лучшие отдельные акции, или эффективнее просто купить индекс и ждать? Дискуссия стара, но бразильские данные 2026 года добавляют новые измерения — включая Ibovespa, приближающийся к 200 000 пунктам, и компании малой капитализации, торгующиеся с дисконтом 33% к историческим средним мультипликаторам.
На этот вопрос нет единственного ответа. Но есть данные. И данные указывают на чёткие направления в одних аспектах — и на честную неопределённость в других.
Что сделал Ibovespa
Ibovespa вошёл в 2026 год со значительными накопленными приростами. К марту 2026 года индекс существенно вырос от минимумов 2022–2023 годов, приближаясь к отметке 200 000 пунктов. BOVA11 — ETF, воспроизводящий Ibovespa, — это простейший способ захватить эту динамику при низких издержках.
Инвестор, купивший BOVA11 пять лет назад и не предпринимавший никаких действий, накопленный результат которого включает не только рост индекса, но и дивиденды, выплачиваемые компаниями в составе индекса (отражаемые в корректировках JCP и proventos).
Что говорят данные об активном управлении
Наиболее часто цитируемые данные в дискуссии о выборе акций против индекса пришли из США, где Уоррен Баффет в 2007 году публично поспорил, что ни один хедж-фонд не превзойдёт S&P 500 в течение 10 лет. Он выиграл: S&P 500 накопил 125,8% за период против среднего показателя 36% для отобранных хедж-фондов.
В Бразилии картина схожа, но с нюансами:
- Большинство активных акционерных фондов не превышают стабильно Ibovespa на горизонте 10 лет — особенно после вычета управленческих и результативных комиссий
- Отчёт SPIVA (S&P Indices vs. Active) для бразильского рынка показывает: на горизонтах 5 и 10 лет более 75% активных акционерных фондов не достигают своего бенчмарка
- Тем не менее у Бразилии есть специфические контексты: более концентрированный рынок, меньше аналитиков, покрывающих компании малой капитализации, и значительные макроэкономические колебания, создающие окна для альфы у хорошо позиционированных управляющих
Компании малой капитализации с дисконтом 33%: тезис в пользу выбора акций
Вот один из наиболее интересных показателей 2026 года: бразильские компании малой капитализации торгуются с дисконтом 33% к историческим средним мультипликаторам. Индекс малой капитализации (SMLL11) работает в районе 9,0x прибыли — существенно ниже исторического среднего в 13,4x.
Этот дисконт существует по конкретным причинам:
- Высокая Selic благоприятствует инструментам с фиксированным доходом и ущемляет небольшие компании, более зависимые от банковского кредита
- Иностранные инвесторы концентрируют позиции в высоколиквидных акциях (Petrobras, Vale, банки)
- Компании малой капитализации имеют меньшее аналитическое покрытие, что порождает ценовую неэффективность
Для сторонников выбора акций аргумент состоит в том, что этот дисконт создаёт возможность: качественные компании, торгующиеся ниже справедливой стоимости по техническим рыночным причинам, а не вследствие фундаментального ухудшения.
Сравнительная таблица: четыре инвестиционных инструмента
| Инструмент | Бенчмарк | Управленческая комиссия | Преимущество | Риск |
|---|---|---|---|---|
| BOVA11 | Ibovespa (~90 акций) | ~0,10% в год | Низкие издержки, ликвидность | Концентрация в крупных компаниях |
| SMLL11 | Малая капитализация (~100 акций) | ~0,50% в год | Текущий дисконт 33% | Более высокая волатильность |
| IVVB11 | S&P 500 (в реалах) | ~0,23% в год | Валютная диверсификация | Долларовая экспозиция |
| Активный фонд | Дискреционное управление | 1,5%–2% в год + 20% результативных | Потенциал альфы | Высокие комиссии съедают доходность |
IVVB11 заслуживает отдельного упоминания: он воспроизводит S&P 500 в реалах, обеспечивая валютную диверсификацию для бразильских инвесторов без необходимости открывать зарубежный счёт. Недостаток — 15% налог на прирост капитала при продаже паёв, как и для других ETF.
Налоговые аспекты в Бразилии
В Бразилии налогообложение существенно влияет на дискуссию о выборе акций против индекса:
ETF (BOVA11, SMLL11, IVVB11):
- Прирост капитала облагается по ставке 15% при продаже, независимо от суммы
- Отсутствует освобождение для продаж до R$ 20 000 в месяц (доступное для отдельных акций)
Отдельные акции:
- Освобождение от подоходного налога на продажи до R$ 20 000 в месяц
- Прибыль сверх этого порога облагается по ставке 15% (обычные операции) или 20% (дей-трейд)
Это различие создаёт реальный аргумент для небольших инвесторов (менее R$ 20 000 в месяц продаж): налоговое освобождение по отдельным акциям является конкретным преимуществом перед ETF. При более крупных объёмах это различие исчезает.
Что честно показывают 10 лет данных
Долгосрочные данные свидетельствуют в пользу индексных фондов для большинства инвесторов — за счёт сочетания низких издержек, автоматической диверсификации и отсутствия систематической ошибки отбора. Но «большинство инвесторов» — это не все инвесторы.
В Бразилии существуют управляющие, стабильно превосходящие индекс. Их меньшинство, но они есть. Проблема в том, что крайне сложно заранее определить, кто из управляющих продолжит опережать рынок в следующие 10 лет.
Для индивидуального инвестора, занимающегося выбором акций без глубокого анализа, данные свидетельствуют: в среднем результат окажется ниже индекса — особенно с учётом альтернативных издержек времени, затраченного на анализ.
Для тех, кто обладает реальной аналитической компетенцией, сосредоточен на менее покрытых сегментах (например, компании малой капитализации с дисконтом 33%) и сохраняет долгосрочную дисциплину, выбор акций по-прежнему имеет обоснование.
Что учесть при выборе стратегии
Если у вас инвестировано менее R$ 100 000: простота ETF, вероятно, перевешивает предельную выгоду от индивидуального отбора. BOVA11 или IVVB11 в качестве ядра с небольшими позициями в секторах высокой убеждённости — разумный подход.
Если вы инвестируете более R$ 20 000 в месяц: рассмотрите отдельные акции для получения налогового освобождения, даже если портфель в целом следует за индексом.
Если вы хотите экспозицию на малую капитализацию: SMLL11 захватывает дисконт 33% в диверсифицированном виде. Индивидуальный отбор требует более глубокого анализа, но текущий дисконт поддерживает аргумент в пользу входа.
Оба подхода могут сосуществовать
Дискуссия о выборе акций против индекса часто преподносится как бинарная, но таковой быть не обязана. Портфель с ядром из ETF и спутниковыми позициями в отобранных акциях захватывает лучшее из каждого подхода: низкие издержки, автоматическая диверсификация в ядре и потенциал альфы в спутниках.
Royal Binary, основанная Sidnei Oliveira, работает с активным краткосрочным управлением на рынке переменного дохода — иная среда по сравнению с долгосрочным инвестированием, но в равной мере зависящая от анализа данных и дисциплины управления рисками.
Изучите платформу и узнайте, как это работает.