เมื่อวันที่ 17 มีนาคม 2569 Securities and Exchange Commission (SEC) และ Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ได้เผยแพร่การตีความร่วมกันเกี่ยวกับการจำแนกสินทรัพย์ดิจิทัล ไม่ใช่แนวทางที่ไม่เป็นทางการหรือจดหมายแสดงความเห็น แต่เป็นการดำเนินการอย่างเป็นทางการที่มีผลผูกพันต่อทั้งสองหน่วยงาน ลงนามโดยประธาน SEC Paul Atkins และประธาน CFTC Michael Selig
การตีความดังกล่าวนำเสนออนุกรมวิธานห้าหมวดหมู่ของโทเค็นและมีข้อสรุปที่เปลี่ยนแปลงวิถีของทั้งอุตสาหกรรม คือ คริปโตสินทรัพย์ส่วนใหญ่ไม่ใช่หลักทรัพย์ (securities) โดยตัวเอง
หลังจากกว่าทศวรรษของการกำกับดูแลผ่านการบังคับใช้ ซึ่งโครงการคริปโตรู้กฎเกณฑ์เฉพาะเมื่อถูกฟ้องร้อง สหรัฐอเมริกามีกรอบงานสาธารณะที่ระบุว่าผู้กำกับดูแลคนใดควบคุมสินทรัพย์ใดและเพราะเหตุใด
อนุกรมวิธานห้าหมวดหมู่
การตีความร่วมจำแนกสินทรัพย์ดิจิทัลออกเป็นห้าหมวดหมู่:
| หมวดหมู่ | คำอธิบาย | ผู้กำกับดูแลหลัก |
|---|---|---|
| สินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล | สินทรัพย์ที่ทำหน้าที่เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ (Bitcoin, Ethereum และอื่นๆ 14-16 รายการ) | CFTC |
| หลักทรัพย์ดิจิทัล | โทเค็นที่แสดงถึงการมีส่วนร่วมในองค์กร หนี้ หรือสัญญาการลงทุน | SEC |
| Stablecoin สำหรับการชำระเงิน | โทเค็นที่ผูกกับดอลลาร์ 1:1 หรือสำรองความเสี่ยงต่ำ | ผู้กำกับดูแลธนาคารของรัฐบาลกลาง (GENIUS Act) |
| ของสะสมดิจิทัล | โทเค็นที่ไม่สามารถแทนที่กันได้แทนรายการดิจิทัลเฉพาะ | การกำกับดูแลของรัฐบาลกลางที่จำกัด |
| เครื่องมือดิจิทัล | โทเค็นอรรถประโยชน์ที่ใช้ในเครือข่ายหรือแพลตฟอร์มเฉพาะ | วิเคราะห์เป็นกรณีๆ ไป |
หมวดหมู่ที่เกี่ยวข้องที่สุดคือสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล คริปโตเคอร์เรนซีขนาดใหญ่ 16 ถึง 18 รายการถูกจัดอยู่ในหมวดหมู่นี้ ซึ่งหมายความว่าอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC และไม่ใช่ SEC ความแตกต่างนี้มีความสำคัญเพราะการกำกับดูแลของ CFTC ได้รับการออกแบบสำหรับตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ ด้วยข้อกำหนดการเปิดเผย กฎการซื้อขาย และโครงสร้างการปฏิบัติตามที่แตกต่างจากที่ใช้กับหลักทรัพย์
ความหมายของ "ไม่ใช่หลักทรัพย์" ในทางปฏิบัติ
เป็นเวลาหลายปีที่ SEC ปฏิบัติต่อโทเค็นส่วนใหญ่เป็นหลักทรัพย์ภายใต้การทดสอบ Howey ซึ่งเป็นมาตรฐานทางกฎหมายจากคำตัดสินของศาลสูงในปี 2489 เกี่ยวกับสวนส้มในฟลอริดา การทดสอบตรวจสอบว่าสินทรัพย์แสดงถึงการลงทุนเงินในกิจการร่วมกัน โดยคาดหวังกำไรจากความพยายามของผู้อื่นหรือไม่
การตีความร่วมจำกัดแนวทางนี้ โดยรับรู้ว่าแม้ว่าการขายโทเค็นครั้งแรกอาจเกี่ยวข้องกับธุรกรรมหลักทรัพย์ (เหตุการณ์ระดมทุน) แต่โทเค็นเอง เมื่อซื้อขายในตลาดรอง อาจไม่ใช่หลักทรัพย์ สินทรัพย์พื้นฐานและสัญญาการลงทุนเป็นสิ่งที่แตกต่างกัน
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงสำหรับนักลงทุน:
- การขยายรายการในตลาดซื้อขาย ตลาดซื้อขายอเมริกันสามารถระบุสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลโดยไม่ต้องลงทะเบียนหลักทรัพย์กับ SEC ซึ่งขยายคู่การซื้อขายที่มีอย่างมีนัยสำคัญ
- การลดต้นทุนการปฏิบัติตาม โครงการที่จำแนกเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลอยู่ภายใต้การกำกับดูแลสินค้าโภคภัณฑ์ของ CFTC แทนการเปิดเผยข้อมูลเต็มรูปแบบของ SEC ซึ่งลดต้นทุนทางกฎหมายและการดำเนินงาน
- การเร่งการเข้าสู่ตลาดของสถาบัน สถาบันที่ถูกกำกับดูแลซึ่งถูกห้ามไม่ให้ถือหลักทรัพย์ที่ไม่ได้ลงทะเบียนสามารถถือสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลภายใต้กรอบงานที่มีอยู่ได้
- การลดความไม่แน่นอนทางกฎหมาย โครงการไม่จำเป็นต้องเดาอีกต่อไปว่า SEC จะจำแนกโทเค็นของตนเป็นหลักทรัพย์หลายปีหลังจากการเปิดตัว
GENIUS Act: กฎระเบียบ stablecoin เป็นกฎหมายแล้ว
Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (GENIUS Act) ผ่านวุฒิสภาเมื่อวันที่ 17 มิถุนายน 2568 ด้วยการลงคะแนน 68 ต่อ 30 แบบสองพรรค ผ่านสภาผู้แทนราษฎรเมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม 2568 และได้รับการลงนามเมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2568
ประเด็นหลัก:
- สำรอง 1:1 stablecoin สำหรับการชำระเงินต้องมีหลักประกันครบถ้วนในดอลลาร์อเมริกันหรือสินทรัพย์สภาพคล่องความเสี่ยงต่ำ (ตั๋วคลังระยะสั้น เงินฝากที่ประกัน)
- ห้ามดอกเบี้ยหรือผลตอบแทน ผู้ออก stablecoin ภายใต้ GENIUS Act ไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยหรือ yield ให้ผู้ถือได้ ซึ่งวาดเส้นแบ่งที่ชัดเจนระหว่าง stablecoin และผลิตภัณฑ์เงินฝาก
- ไม่ใช่หลักทรัพย์ stablecoin สำหรับการชำระเงินถูกยกเว้นอย่างชัดเจนจากคำจำกัดความของ security ในกฎหมายของรัฐบาลกลาง
- กำหนดเวลากฎระเบียบ กฎระเบียบการดำเนินการต้องออกภายในวันที่ 18 กรกฎาคม 2569 ซึ่งเป็นหนึ่งปีหลังการลงนาม การบังคับใช้ควรเริ่มในไตรมาสที่สามของปี 2569
GENIUS Act สร้างกรอบงานการออกใบอนุญาตของรัฐบาลกลางสำหรับผู้ออก stablecoin โดยผู้ออกระดับรัฐก็มีสิทธิ์หากปฏิบัติตามมาตรฐานที่เทียบเท่า นี่คือกฎหมายของรัฐบาลกลางที่ครอบคลุมฉบับแรกที่ควบคุมหมวดหมู่สินทรัพย์ดิจิทัลเฉพาะ
ข้อมูล
การห้ามจ่ายดอกเบี้ยใน GENIUS Act เป็นตัวเลือกโดยเจตนา ด้วยการป้องกันไม่ให้ stablecoin ทำหน้าที่เป็นบัญชีออมทรัพย์ กฎหมายรักษาขอบเขตที่ชัดเจนระหว่างเครื่องมือการชำระเงินดิจิทัลและผลิตภัณฑ์ธนาคาร
CLARITY Act: กฎหมายโครงสร้างตลาดกำลังก้าวหน้า
ขณะที่อนุกรมวิธานโทเค็นและ GENIUS Act จัดการกับการจำแนกประเภทและ stablecoin ตามลำดับ Digital Asset Market Clarity Act (CLARITY Act) มุ่งสร้างกฎโครงสร้างตลาดที่ครอบคลุมสำหรับระบบนิเวศคริปโตทั้งหมด
สถานะปัจจุบัน (เมษายน 2569):
- คณะกรรมการธนาคารวุฒิสภามีการประชุม markup กำหนดปลายเดือนเมษายน 2569
- วุฒิสมาชิก Cynthia Lummis ประธานคณะอนุกรรมการคริปโตสินทรัพย์ คาดว่าร่างกฎหมายจะผ่านคณะกรรมการ
- ข้อเสนอกฎระเบียบอย่างเป็นทางการมากกว่า 400 หน้าคาดว่าจะมีในไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า รวมถึงบทบัญญัติ safe harbor ที่จะให้โครงการช่วงเปลี่ยนผ่านที่กำหนดเพื่อการปฏิบัติตาม
CLARITY Act กำหนดสินทรัพย์ใดที่อยู่ภายใต้เขตอำนาจของ SEC เทียบกับ CFTC วิธีการควบคุมตลาดซื้อขาย ข้อกำหนดการดูแลทรัพย์สิน และภาระการรายงาน หากได้รับการอนุมัติ จะทำให้กรอบงานทางกฎหมายที่เริ่มต้นโดย GENIUS Act สมบูรณ์
เหตุใดนักลงทุนสถาบันจึงให้ความสนใจ
Goldman Sachs เผยแพร่การวิจัยที่ระบุการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบนี้ว่าเป็นตัวเร่งที่มีศักยภาพสำหรับคลื่นการนำคริปโตมาใช้ของสถาบันในรอบถัดไป ตรรกะมีโครงสร้าง คือสถาบันการเงินที่ถูกกำกับดูแลดำเนินงานภายในกรอบงานทางกฎหมาย และการขาดการกำกับดูแลคริปโตที่ชัดเจนในสหรัฐฯ ได้เป็นอุปสรรคหลักต่อการมีส่วนร่วมของสถาบัน
ด้วยอนุกรมวิธานที่กำหนดแล้ว กฎหมาย stablecoin ที่ได้รับการลงนามแล้ว และกฎหมายโครงสร้างตลาดที่กำลังก้าวหน้า อุปสรรคหลายประการของสถาบันกำลังล้มพร้อมกัน:
- ความชัดเจนเกี่ยวกับการดูแลทรัพย์สิน ธนาคารและนายหน้าสามารถสร้างโซลูชันการดูแลสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลโดยไม่มีความเสี่ยงในการถือหลักทรัพย์ที่ไม่ได้ลงทะเบียน
- โครงสร้างกองทุน ผู้จัดการสินทรัพย์สามารถเปิดกองทุนที่ถูกกำกับดูแลซึ่งมีสินทรัพย์ดิจิทัลที่จำแนกด้วยการจัดการด้านกฎระเบียบที่กำหนด
- ประกันภัยและการตรวจสอบ ผู้ประกันภัยและผู้ตรวจสอบสามารถกำหนดราคาความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโอสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลโดยใช้กรอบงานตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ที่กำหนดไว้
- ความแน่นอนในการปฏิบัติตาม ผู้อำนวยการปฏิบัติตามสามารถสร้างโปรแกรมบนกฎที่กำหนดแทนบรรทัดฐานการบังคับใช้ที่กำลังพัฒนา
บริบทบราซิล: วิวัฒนาการด้านกฎระเบียบแบบขนาน
ขณะที่สหรัฐฯ สร้างกรอบงานคริปโตของรัฐบาลกลาง บราซิลก็กำลังสร้างของตนเอง ในเดือนกุมภาพันธ์ 2569 มติ 519, 520 และ 521 ของ Banco Central do Brasil มีผลบังคับใช้ จำแนก stablecoin เป็นธุรกรรมอัตราแลกเปลี่ยนและกำหนดข้อกำหนดการออกใบอนุญาตสำหรับผู้ให้บริการสินทรัพย์คริปโต
| กรอบงาน | สหรัฐอเมริกา | บราซิล |
|---|---|---|
| แนวทางการจำแนกประเภท | อนุกรมวิธาน 5 หมวดหมู่ (SEC/CFTC) | stablecoin เป็นธุรกรรมอัตราแลกเปลี่ยน (Banco Central do Brasil) |
| กฎหมาย stablecoin | GENIUS Act (ลงนามกรกฎาคม 2568) | มติ 519/520/521 (มีผลตั้งแต่ก.พ. 2569) |
| สถานะ CBDC | ดอลลาร์ดิจิทัลอยู่ระหว่างการศึกษา | Drex คาดว่าจะเปิดตัวปี 2569 |
| โครงสร้างตลาด | CLARITY Act (markup ในคณะกรรมการ เม.ย. 2569) | กฎหมายสินทรัพย์เสมือน (2565) + กฎ Banco Central do Brasil |
| การใช้ stablecoin | เพิ่มขึ้นและหลากหลาย | USDT แสดงถึงมากกว่า 90% ของปริมาณคริปโต |
ทิศทางด้านกฎระเบียบของบราซิลมีจุดร่วมกับแนวทางอเมริกัน คือการนำ stablecoin เข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่มีอยู่แทนการสร้างระบบใหม่ทั้งหมด ความแตกต่างอยู่ที่ขนาดและองค์ประกอบ ตลาดคริปโตบราซิลมุ่งเน้น stablecoin ที่ใช้สำหรับการแลกเปลี่ยน ในขณะที่ตลาดอเมริกาครอบคลุมสินทรัพย์หลากหลายประเภทมากกว่า
สำหรับนักลงทุนที่ดำเนินงานในทั้งสองตลาด การบรรจบกันของกรอบงานด้านกฎระเบียบสร้างสภาพแวดล้อมที่คาดเดาได้มากขึ้น สินทรัพย์ที่จำแนกเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลในสหรัฐฯ น่าจะได้รับการปฏิบัติที่ชัดเจนมากขึ้นในเขตอำนาจที่อ้างอิงหมวดหมู่ด้านกฎระเบียบของอเมริกา และระบบการจำแนกประเภทของบราซิลเองก็ให้ความชัดเจนในท้องถิ่นเพิ่มเติม
ความหมายจากนี้ไป
การตีความร่วมเมื่อวันที่ 17 มีนาคม GENIUS Act และความก้าวหน้าของ CLARITY Act ถือเป็นการพัฒนาด้านกฎระเบียบที่สำคัญที่สุดในคริปโตนับตั้งแต่การสร้าง Bitcoin ครั้งแรกในประวัติศาสตร์ที่สหรัฐฯ มีอนุกรมวิธานสาธารณะ กฎหมาย stablecoin ที่ได้รับการลงนาม และกฎหมายโครงสร้างตลาดที่อยู่ระหว่างการพิจารณาในคณะกรรมการอย่างแข็งขัน
ไม่มีสิ่งใดกำจัดความเสี่ยง คริปโตสินทรัพย์ยังคงผันผวน กรอบงานด้านกฎระเบียบสามารถเปลี่ยนแปลงได้ CLARITY Act ยังไม่ได้รับการอนุมัติ และการเปลี่ยนผ่านจากระบบเก่าที่อิงการบังคับใช้ไปสู่ระบบใหม่ที่อิงกรอบงานจะใช้เวลา
แต่ทิศทางชัดเจน คือยุคของการกำกับดูแลผ่านการบังคับใช้กำลังสิ้นสุดลง และยุคของการกำกับดูแลผ่านกรอบงานกำลังเริ่มต้น สำหรับนักลงทุน การเปลี่ยนแปลงนี้หมายถึงข้อมูลมากขึ้น ความแน่นอนทางกฎหมายมากขึ้น และโปรไฟล์ความเสี่ยงที่แตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากที่มีอยู่เพียงหกเดือนก่อน
บทความนี้เป็นเนื้อหาเพื่อการศึกษาเกี่ยวกับกฎระเบียบทางการเงินและไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน คริปโตสินทรัพย์มีความเสี่ยงที่มีนัยสำคัญ การพัฒนาด้านกฎระเบียบที่ผ่านมาไม่รับประกันประสิทธิภาพตลาดในอนาคต
Royal Binary ติดตามการพัฒนาด้านกฎระเบียบในตลาดอเมริกาและบราซิลเพื่อให้ชุมชนของเราได้รับข้อมูลอยู่เสมอ ทำความรู้จักแพลตฟอร์มที่ app.royalbinary.io