ผมเทรดมาตั้งแต่ปี 2019 และในหกปีในตลาด ผมแทบไม่เคยเห็น risk premium หดตัวเร็วขนาดนี้ เมื่อวันที่ 14 เมษายน Ibovespa ปิดที่ 198,657 จุด ซึ่งเป็นการปิดสถิติสูงสุดครั้งที่ 18 ของปี ระหว่างเซสชั่นมันแตะ 199,354 จุดในตลาด ห่างจากเส้นกั้นทางจิตวิทยาที่ตลาดถกเถียงกันมาหลายเดือนเพียง 650 จุด นั่นคือ 200,000 จุด
ตัวเลขนี้เป็นราคาตามมูลค่าตามบัญชี ปรับด้วยเงินเฟ้อสะสมแล้ว ดัชนียังไม่กลับไปถึงจุดสูงสุดที่แท้จริงในปี 2021 แต่การเคลื่อนไหวในปี 2026 มีลักษณะที่แตกต่างจากการฟื้นตัวรอบก่อนหน้า และการเข้าใจลักษณะเหล่านั้นสำคัญกว่าการเฉลิมฉลองระดับสัมบูรณ์
Ibovespa บวกขึ้น 22.4% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงกลางเดือนเมษายน ทำให้เป็นดัชนีหุ้นที่ทำผลงานดีที่สุดในโลกในปี 2026 นำหน้าทั้งตลาดพัฒนาแล้วและตลาดเกิดใหม่ ดอลลาร์ดิ่งต่ำกว่า R$5.00 เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่มีนาคม 2024 เงินทุนต่างชาติสุทธิกว่า R$40 พันล้านไหลเข้าหุ้นบราซิลในปีนี้ และธนาคารกลางปรับลด Selic ครั้งแรกในวัฏจักรปัจจุบัน จาก 15% เป็น 14.75% เมื่อวันที่ 18 มีนาคม เมื่อเวกเตอร์ทั้งสี่เคลื่อนที่พร้อมกัน ผลลัพธ์ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ มันคือ thesis ที่กำลังพิสูจน์ตัวเอง
ตัวเร่งเดือนเมษายน: การหยุดยิงในอิหร่านและช่องแคบฮอร์มุซ
แรงกระตุ้นเร่งด่วนที่สุดสำหรับการฟื้นตัวในเดือนเมษายนมาจากนอกบราซิล การหยุดยิงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านที่ประกาศเมื่อวันที่ 8 เมษายน ซึ่งปากีสถานเป็นตัวกลาง ตามมาด้วยการประกาศของอิหร่านว่าช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งน้ำมันทางทะเลของโลกราว 20% ผ่านตรงนี้ จะเปิดอีกครั้ง น้ำมัน Brent ที่เคยซื้อขายเหนือ $112 ในเดือนกุมภาพันธ์เมื่อความขัดแย้งรุนแรงขึ้น ค่อยๆ ถอยลงสู่ช่วง $80-$85 ภายในวันที่ 14 เมษายน น้ำมันซื้อขายใกล้ $83
สำหรับบราซิล ผลกระทบมีสองด้าน การดิ่งของน้ำมันบรรเทาแรงกดดันเงินเฟ้อจากการนำเข้า ทำให้ตลาดมีพื้นที่ราคาวัฏจักรการลด Selic ที่ยาวนานขึ้น และการลดลงของ risk premium ทางภูมิรัฐศาสตร์โลกทำให้ความอยากได้สินทรัพย์ในเศรษฐกิจเกิดใหม่ที่มีพื้นฐานค่อนข้างแข็งแกร่งฟื้นตัว บราซิลอยู่ในหมวดนั้นในวันนี้ด้วยเหตุผลที่ผมจะอธิบายด้านล่าง
ดอลลาร์ร่วงไปที่ R$4.99 เมื่อวันที่ 14 เมษายน ต่ำสุดนับตั้งแต่มีนาคม 2024 เรื่องนี้สำคัญผ่านกลไกที่นักลงทุนต่างชาติรู้ดี เมื่อเรียลแข็งค่า สินทรัพย์บราซิลจะถูกลงในหน่วยสกุลเงินหลัก ซึ่งดึงดูดเงินทุนมากขึ้นและป้อนกลับเป็นการแข็งค่าของสกุลเงินต่อไป ในระยะสั้นนั่นคือสิ่งที่เราเห็นพอดี
เสาหลักโครงสร้าง: เงินทุนต่างชาติ R$40 พันล้าน
กระแสเงินทุนต่างชาติคือตัวเลขที่โดดเด่นที่สุดในการฟื้นตัวครั้งนี้ เงินทุนต่างชาติสุทธิกว่า R$40 พันล้านเข้าตลาดหุ้นบราซิลในปี 2026 จนถึงเดือนเมษายน เพื่อให้เห็นขนาด ตลอดปี 2023 ยอดสุทธิของเงินทุนต่างชาติที่ B3 เป็นลบ
ปริมาณนี้ไม่ใช่กระแสเก็งกำไรระยะสั้น ส่วนหนึ่งสะท้อนการเปลี่ยนแปลงการจัดสรรของกองทุนสถาบันระดับโลกที่ถือครองหุ้นบราซิลน้อยกว่าน้ำหนักและกำลังแก้ไขสิ่งนั้น ข้อโต้แย้งหลักที่ขับเคลื่อนผู้จัดการเหล่านี้คือ valuation Ibovespa ซื้อขายในช่วง P/E ล่วงหน้า 8-10 เท่าเมื่อต้นปี 2026 ขณะที่ S&P 500 ซื้อขายเหนือ 20 เท่า เมื่อตลาดสหรัฐฯ แพงตามมาตรฐานประวัติศาสตร์และตลาดเกิดใหม่รายใหญ่ถูกพร้อมพื้นฐานที่ดีขึ้น เงินทุนสถาบันก็เคลื่อนไหว
ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงยังอธิบายส่วนหนึ่งของกระแสนี้ ด้วย Selic ที่ 14.75% และเงินเฟ้อที่คาดการณ์ราว 4.71% สำหรับปี 2026 (ค่ามัธยฐานจาก Focus Bulletin ณ 14 เมษายน) บราซิลนำเสนอผลตอบแทนที่แท้จริงใกล้ 10 เปอร์เซ็นต์พอยต์ สูงสุดในบรรดาเศรษฐกิจเกิดใหม่หลัก สำหรับผู้จัดการระหว่างประเทศที่ดำเนินกลยุทธ์ carry trade การจัดสรรไปยังพันธบัตรรัฐบาลบราซิลในขณะที่เรียลแข็งค่าสร้างผลตอบแทนที่เป็นดอลลาร์ได้ยอดเยี่ยม
กระแสนี้มีลักษณะสำคัญอย่างหนึ่ง มันขยายการเคลื่อนไหวทั้งในทิศทางขาขึ้นและขาลง เงินทุนเดียวกันที่เข้าเร็วก็ออกเร็วได้ในเหตุการณ์ risk-off ของโลก การตระหนักเรื่องนี้ไม่ได้ทำให้ thesis เป็นโมฆะ แต่ควรปรับการกำหนดขนาดสถานะ
วัฏจักรการลด Selic: เราอยู่ที่ไหนและมุ่งหน้าไปไหน
Copom ลด Selic จาก 15% เป็น 14.75% เมื่อวันที่ 18 มีนาคม 2026 ซึ่งเป็นการผ่อนคลายครั้งแรกของวัฏจักรปัจจุบัน Focus Bulletin ณ 14 เมษายนคาดการณ์อัตราที่ 12.50% เมื่อสิ้นปี 2026 และ 10.50% เมื่อสิ้นปี 2027 นั่นหมายถึงการลดเพิ่มเติมราว 225 จุดพื้นฐานในกรณีฐานของตลาดตลอด 20 เดือนข้างหน้า
ความเชื่อมโยงระหว่างอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงและหุ้นที่ขึ้นไม่ใช่อัตโนมัติ แต่มีความสอดคล้องทางคณิตศาสตร์ เมื่ออัตราคิดลดลดลง มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตของบริษัทก็เพิ่มขึ้น ต้นทุนหนี้สำหรับบริษัทที่ใช้เลเวอเรจลดลง ปรับปรุงอัตรากำไร ตราสารรายได้คงที่หลังอัตราลดดึงดูดน้อยลง ผลักเงินทุนไปสู่หุ้น และกลุ่มที่ไวต่อสินเชื่อ เช่น การก่อสร้างที่อยู่อาศัย ค้าปลีก และการเงินผู้บริโภค ก็เร่งรายได้เมื่ออุปสงค์สินเชื่อเพิ่มขึ้น
การประชุม Copom ครั้งต่อไปกำหนดไว้วันที่ 6-7 พฤษภาคม ตลาดกำหนดราคาการลด 50 จุดพื้นฐาน นำ Selic ลงสู่ 14.25% โทนของแถลงการณ์หลังการประชุมจะบอกอะไรได้มากเท่าตัวเลขนั้น หาก Copom ส่งสัญญาณความระมัดระวังเรื่องเงินเฟ้อ ตลาดอาจประเมินจังหวะการลดในอนาคตใหม่
กลุ่มอุตสาหกรรมไหนกำลังขับเคลื่อนการฟื้นตัว
Ibovespa ไม่ได้ขึ้นสม่ำเสมอ การเข้าใจว่ากลุ่มใดนำการเคลื่อนไหวช่วยระบุว่า thesis แข็งแกร่งที่สุดตรงไหนและความเสี่ยงการพลิกกลับสูงที่สุดตรงไหน
สถาบันการเงิน. Itaú Unibanco, Banco do Brasil และ Bradesco เป็นผู้มีส่วนร่วมสัมบูรณ์ที่ใหญ่ที่สุดต่อผลการดำเนินงานของดัชนีในปี 2026 ธนาคารได้ประโยชน์จากวัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ยผ่านสองช่องทาง ได้แก่ การขยายพอร์ตสินเชื่อ (อุปสงค์มากขึ้น รายได้ดอกเบี้ยสุทธิสูงขึ้น) และการปรับปรุงคุณภาพสินทรัพย์ (อัตราผิดนัดชำระหนี้มักลดลงเมื่อต้นทุนการกู้ยืมลดลง) Banco do Brasil โดยเฉพาะผสมผสาน valuation ที่กดดันกับอัตราปันผลสูง รูปแบบที่ดึงดูดนักลงทุนทั้งที่เน้นการเติบโตและที่เน้นรายได้
ผู้สร้างบ้านและค้าปลีก. ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงและการจ้างงานในระบบที่ฟื้นตัว กลุ่มในประเทศที่ไวต่อสินเชื่อทำผลงานเกินดัชนี MRV, Cyrela และ Multiplan อยู่ในกลุ่มหุ้นที่บวกขึ้นมากที่สุดนับตั้งแต่ต้นปี ตรรกะตรงไปตรงมา Selic ที่ต่ำลงลดต้นทุนการจัดหาที่อยู่อาศัย กระตุ้นอุปสงค์ที่อยู่อาศัย และปรับปรุงอัตรากำไรสำหรับผู้พัฒนาที่มีหนี้
สินค้าโภคภัณฑ์: สัญญาณที่ผสมกัน. Vale ขึ้นจากความคาดหวังอุปสงค์แร่เหล็กจีน สนับสนุนโดยมาตรการกระตุ้นโครงสร้างพื้นฐานจากปักกิ่ง Petrobras ถูกกดดันเมื่อน้ำมันลดลงหลังการหยุดยิง แต่ความเห็นพ้องของนักวิเคราะห์คาดการณ์จุดคุ้มทุนด้านปฏิบัติการของบริษัทไว้ต่ำกว่า $83 ในปัจจุบันอย่างมาก ซึ่งรองรับการสร้างกระแสเงินสดและนโยบายเงินปันผล ในวันที่ดัชนีขึ้นโดยไม่มี Petrobras เช่นที่เกิดขึ้นในหลายเซสชั่นเดือนเมษายน การเคลื่อนไหวขับเคลื่อนโดยสถาบันการเงิน ผู้สร้างบ้าน และค้าปลีก ทำให้การฟื้นตัวมีความหลากหลายมากขึ้นและขึ้นอยู่กับการดำเนินต่อของการลดอัตราดอกเบี้ยมากขึ้น
อุตสาหกรรม. Embraer โดดเด่นในช่วงนี้ ด้วย backlog คำสั่งซื้อระดับสถิติในเครื่องบินพาณิชย์และ executive jets และรายได้ที่ผูกกับดอลลาร์ บริษัทนำเสนอรูปแบบผสมผสานที่ไม่ธรรมดา ได้แก่ การเติบโตอินทรีย์ระยะยาวพร้อมการป้องกันความเสี่ยงสกุลเงินตามธรรมชาติ
ความตึงเครียดที่ข้อมูลซ่อนไม่ได้: เงินเฟ้อเหนือเป้าหมาย
เบื้องหลังความตื่นเต้นจากการฟื้นตัวที่ตัวเลขสนับสนุน มีความตึงเครียดที่สมควรได้รับความสนใจโดยตรง Focus Bulletin วันที่ 14 เมษายนยกระดับค่ามัธยฐาน IPCA ปี 2026 ไปที่ 4.71% สูงกว่าเพดาน 4.50% ของเป้าหมายอย่างเป็นทางการ และเป็นการปรับขึ้นติดต่อกันครั้งที่ห้า เรื่องนี้สำคัญเพราะอำนาจหน้าที่ของธนาคารกลางคือการควบคุมเงินเฟ้อเป็นอันดับแรก
ตลาดกำหนดราคาในมุมมองว่าการดิ่งของน้ำมันหลังการหยุดยิงจะบรรเทาแรงกดดันเงินเฟ้อจากการนำเข้าและให้ Copom มีพื้นที่รักษาจังหวะการลด สมมติฐานนั้นอาจพิสูจน์ว่าถูกต้อง แต่เป็นสมมติฐาน ไม่ใช่ความแน่นอน การพังทลายของการหยุดยิง การพลิกกลับของอัตราแลกเปลี่ยน หรือช็อคพลังงาน อาจเปลี่ยนการคำนวณและบังคับให้ Copom ชะลอหรือหยุดวัฏจักร ขจัดตัวเร่งเชิงโครงสร้างหลักของ thesis หุ้น
การไม่มีช็อคเงินเฟ้อที่สำคัญในเดือนข้างหน้าจึงเป็นเงื่อนไขจำเป็น (แต่ไม่เพียงพอ) สำหรับการฟื้นตัวที่ต่อเนื่อง
สิ่งที่ปีเลือกตั้งเพิ่มเข้ามาในสมการ
ตุลาคม 2026 คือเดือนเลือกตั้งทั่วไปของบราซิล ตามประวัติปฏิทินเลือกตั้งทำให้เกิดความผันผวนในหกถึงแปดเดือนก่อนการลงคะแนน โดยความรุนแรงเพิ่มขึ้นเมื่อผลสำรวจชัดขึ้น กลไกนี้มีหลักฐานชัดเจน ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับทิศทางนโยบายการคลัง กลยุทธ์ของรัฐวิสาหกิจ ท่าทีด้านกฎระเบียบ และวาระการปฏิรูป สร้าง risk premium เพิ่มเติมที่ตลาดกำหนดราคาผ่านความผันผวนที่รุนแรงขึ้น
นี่ไม่ได้หมายความว่าดัชนีจะลดลงในปีเลือกตั้งอย่างจำเป็น ในปี 2014 Ibovespa ลดลง ในปี 2018 ขึ้นแรงหลังรอบสอง ในปี 2022 ค่อนข้างเสถียรจนผลชัดเจน รูปแบบไม่ใช่การลดลงแต่เป็นความผันผวนที่เพิ่มขึ้น ซึ่งมีนัยตรงต่อนักลงทุนที่มีขอบฟ้าระยะสั้น
สำหรับนักลงทุนที่มีขอบฟ้าสองถึงสามปี ความผันผวนจากการเลือกตั้งมักสร้างจุดเข้าที่ดีกว่าที่มีอยู่ในปัจจุบัน สำหรับผู้ที่มีขอบฟ้าหลายสัปดาห์ ความเสี่ยงของการถูกเขย่าออกโดยพาดหัวข่าวการเมืองมีจริงและต้องนำมาพิจารณาในการกำหนดขนาดสถานะ
การอ่าน 200,000 จุดอย่างซื่อสัตย์
การถึง 200,000 จะเป็นเหตุการณ์สำคัญตามมูลค่าตามบัญชี เหตุการณ์สำคัญตามมูลค่าตามบัญชีต้องการบริบท ปรับด้วย IPCA สะสมนับตั้งแต่จุดสูงสุดปี 2021 Ibovespa ยังไม่กลับไปถึงจุดสูงสุดที่แท้จริงตลอดกาล ในหน่วยดอลลาร์ ดัชนีก็ยังห่างไกลจากจุดสูงสุดประวัติศาสตร์ที่ปรับแล้ว เพราะส่วนหนึ่งของกำไรตามมูลค่าตามบัญชีในหน่วยเรียลถูกกลืนหายไปกับการอ่อนค่าของสกุลเงินในปีก่อนๆ
สิ่งที่แยกการฟื้นตัวในปี 2026 จากการเคลื่อนไหวก่อนหน้าคือการบรรจบกันพร้อมกันของสามปัจจัยที่แทบไม่เคยสอดคล้องกัน ได้แก่ เงินทุนต่างชาติไหลเข้าในระดับสำคัญ Selic ที่ลดลงในวัฏจักรที่ตลาดกำหนดราคาว่ายั่งยืน และอัตราแลกเปลี่ยนที่แข็งค่าแทนที่จะกดดันสินทรัพย์ แต่ละปัจจัยเหล่านี้ในสถานะเดี่ยวสร้างการเคลื่อนไหวจำกัด ทั้งสามด้วยกันอธิบายขนาดและความเร็วของสิ่งที่เราเห็น
หากรูปแบบนั้นคงอยู่ การพูดถึง 250,000 จุดจะไม่ใช่การเก็งกำไรอีกต่อไป มันคือกรณีฐานที่ธนาคารลงทุนรายใหญ่ของบราซิลอย่างน้อยหนึ่งแห่งได้เผยแพร่ไปแล้ว หากปัจจัยใดในสามปัจจัยพลิกกลับอย่างรุนแรง การปรับฐานก็เร็วพอๆ กัน การฟื้นตัวที่สร้างบนกระแสเงินทุนภายนอกมีโปรไฟล์แบบนั้น ขึ้นเร็วและปรับฐานเร็วเมื่อเงินทุนต่างชาติเปลี่ยนทิศ
คำถามที่นักลงทุนแต่ละคนต้องตอบเป็นการส่วนตัวไม่ใช่ว่า Ibovespa จะถึงหรือไม่ถึง 200,000 คำถามคือ ด้วยขนาดสถานะเท่าไร ขอบฟ้าเวลาเท่าไร และความสามารถรับ drawdown 10-15% ตลอดทาง ผมสบายใจมากน้อยแค่ไหนในการเข้าร่วมวัฏจักรนี้?
คำตอบนั้นไม่ได้อยู่ในการวิเคราะห์ตลาด มันอยู่ในโปรไฟล์ความเสี่ยงของแต่ละคน
ผมติดตามการเคลื่อนไหวเหล่านี้ทุกวันในการบริหารจัดการการดำเนินงานของ Royal Binary ในช่วงการฟื้นตัวที่เร่งตัวขึ้น วินัยในการบริหารความเสี่ยงสำคัญพอๆ กับการจับการเคลื่อนไหว ต้องการเข้าใจว่าเราดำเนินงานอย่างไร? สำรวจแพลตฟอร์ม
เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน การลงทุนในตราสารที่มีความเสี่ยงมีโอกาสขาดทุนจากเงินลงทุนจริงๆ ผลการดำเนินงานในอดีตไม่รับประกันผลในอนาคต