เรากำลังอยู่กลางวัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ยที่สำคัญที่สุดนับตั้งแต่ปี 2019 Selic ลดจาก 15% สู่ 14.75% ในเดือนมีนาคม การประชุมเดือนเมษายนอีกแค่สามวัน และตลาดคาดการณ์อัตราแตะ 12.50% ภายในเดือนธันวาคม สำหรับนักลงทุนที่ติดตามแต่ละการประชุมแบบแยกส่วน มุมมองแบบแตกเป็นชิ้นๆ นั้นอาจทำให้เสียผลตอบแทนจริงๆ ต้องเข้าใจวัฏจักรทั้งหมดเป็นหน่วยเดียว ไม่ใช่แปดการตัดสินใจที่แยกกัน
บทความนี้ครอบคลุมทุกสิ่งที่เกิดขึ้นจนถึงตอนนี้ ปฏิทินเต็มของการประชุมที่เหลือ การคาดการณ์รายช่วง และสิ่งที่เปลี่ยนแปลงอย่างเป็นรูปธรรมสำหรับแต่ละประเภทสินทรัพย์เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง
สิ่งที่เกิดขึ้นจนถึงตอนนี้
วัฏจักรการลดในปี 2026 เริ่มต้นอย่างระมัดระวัง ในการประชุม 27-28 มกราคม Copom คง Selic ที่ 15% เลือกที่จะรอข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับเงินเฟ้อและอัตราแลกเปลี่ยนก่อนเริ่มลด แถลงการณ์ของคณะกรรมการถูกตลาดอ่านว่าเป็นสัญญาณว่าการลดกำลังจะมา แต่จังหวะจะขึ้นอยู่กับเส้นทาง IPCA
เงินเฟ้อแสดงสัญญาณแรงกดดันอยู่แล้วในจุดนั้น IPCA สะสมในช่วง 12 เดือนก่อนหน้าอยู่เหนือเพดานเป้าหมายอย่างเป็นทางการ 4.50% และเรียลยังซื้อขายภายใต้แรงกดดัน Copom ให้ความสำคัญกับความน่าเชื่อถือมากกว่าความเร็ว
ในการประชุม 17-18 มีนาคม มาการลดครั้งแรก 0.25 เปอร์เซ็นต์พอยต์ นำ Selic จาก 15% ลงสู่ 14.75% การลดนั้นตั้งใจให้เล็กน้อย Copom ส่งสัญญาณว่าการตัดสินใจสะท้อนความสมดุลระหว่างการเริ่มต้นวัฏจักรการลดเงินเฟ้อและความไม่แน่นอนเกี่ยวกับเส้นทางราคาในอนาคต มันเป็นการเคลื่อนไหวน้อยที่สุดเท่าที่เป็นไปได้ ตลาดตีความว่าเป็นสัญญาณที่คณะกรรมการต้องการเริ่มวัฏจักรโดยไม่ส่งสัญญาณเส้นทางที่รุนแรง
สองปัจจัยที่มีส่วนต่อการลดอย่างระมัดระวังในเดือนมีนาคม
- IPCA ที่ 4.71% สูงกว่าเพดานเป้าหมายอย่างเป็นทางการ 4.50%
- ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์เกี่ยวกับความขัดแย้งอิหร่าน-อิสราเอล ซึ่งผลักราคาน้ำมันขึ้นเหนือ $112 ต่อบาร์เรลก่อนการหยุดยิงวันที่ 8 เมษายน
การประชุมเดือนเมษายน (28-29): คาดอะไร
การประชุม 28-29 เมษายน คือจุดเปลี่ยนถัดไปในวัฏจักร ตลาดตามที่สะท้อนใน Focus Bulletin วันที่ 13 เมษายน คาดการณ์การลด 0.50 เปอร์เซ็นต์พอยต์ ซึ่งจะนำ Selic ลงสู่ 14.25%
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงนับตั้งแต่เดือนมีนาคมเพื่อสนับสนุนการลดที่มากขึ้น
การคลายความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และอัตราแลกเปลี่ยน: การหยุดยิงระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านเมื่อวันที่ 8 เมษายนบรรเทาแรงกดดันราคาน้ำมันและเปิดประตูให้เรียลแข็งค่า ดึงกลับต่ำกว่า R$5.00 ในกลางเดือนเมษายน สกุลเงินที่แข็งแกร่งลดการส่งผ่านของราคาสากลสู่เงินเฟ้อในประเทศ
Ibovespa ที่สถิติสูงสุดตลอดกาล: Ibovespa ที่ซื้อขายใกล้ 200,000 จุดสะท้อนสภาพแวดล้อม risk-on ที่ให้ Copom มีพื้นที่ดำเนินการโดยไม่สร้างความไม่เสถียรในตลาด
การคาดการณ์ Focus ที่เสถียร: แม้ IPCA จะอยู่ที่ 4.71% ตลาดยังคาด Selic สิ้นปี 2026 ที่ 12.50% เป็นสัญญาณว่าฉันทามติเชื่อว่าวัฏจักรการลดจะดำเนินต่อ
ความเสี่ยงหลักที่มุ่งหน้าสู่การประชุมเดือนเมษายนยังคงเป็นเงินเฟ้อที่สูงกว่าเพดานเป้าหมาย หากแถลงการณ์ของ Copom ส่งสัญญาณความระมัดระวังเกี่ยวกับจังหวะการลดในอนาคต ตลาดอาจอ่านว่า hawkish แม้จะมีการลด 50 จุดพื้นฐานอยู่บนโต๊ะ
ปฏิทิน Copom เต็มสำหรับปี 2026
Copom มีการประชุมตามกำหนดแปดครั้งในปี 2026 สองครั้งเกิดขึ้นแล้ว เหลืออีกหกครั้ง ตารางด้านล่างรวบรวมประวัติและการคาดการณ์ของตลาด
| การประชุม | วันที่ | การตัดสินใจ / การคาดการณ์ | Selic หลังประชุม |
|---|---|---|---|
| ครั้งที่ 1 | 27-28 ม.ค. | คงอัตรา | 15.00% |
| ครั้งที่ 2 | 17-18 มี.ค. | ลด 0.25pp | 14.75% |
| ครั้งที่ 3 | 28-29 เม.ย. | คาดการณ์: ลด 0.50pp | 14.25% |
| ครั้งที่ 4 | 16-17 มิ.ย. | คาดการณ์: ลด 0.50pp | 13.75% |
| ครั้งที่ 5 | 4-5 ส.ค. | คาดการณ์: ลด 0.50pp | 13.25% |
| ครั้งที่ 6 | 15-16 ก.ย. | คาดการณ์: ลด 0.25-0.50pp | 12.75-13.00% |
| ครั้งที่ 7 | 3-4 พ.ย. | คาดการณ์: ลด 0.25pp | 12.50-12.75% |
| ครั้งที่ 8 | 8-9 ธ.ค. | คาดการณ์: คงอัตราหรือลด 0.25pp | 12.50% |
การคาดการณ์อ้างอิงจาก Focus Bulletin วันที่ 13/04/2026 อาจปรับตามข้อมูลเงินเฟ้อ ความเคลื่อนไหวอัตราแลกเปลี่ยน และสภาวะโลก
การประชุมเดือนกันยายนและพฤศจิกายนสมควรได้รับความสนใจเป็นพิเศษ ครึ่งหลังของปี 2026 นำตัวแปรทางการเมืองที่ไม่มีในครึ่งแรก นั่นคือการเลือกตั้งเดือนตุลาคม ในปีเลือกตั้ง Copom มักใช้ท่าทีระมัดระวังมากขึ้นในครึ่งหลังเพื่อหลีกเลี่ยงการถูกมองว่าผ่อนคลายนโยบายการเงินภายใต้แรงกดดันทางการเมือง นั่นไม่ได้ป้องกันการลด แต่มีแนวโน้มจะทำให้พอประมาณมากขึ้น
Selic จะไปอยู่ที่ไหนในเดือนธันวาคม
ฉันทามติของตลาดตามที่บันทึกใน Focus Bulletin คาด Selic สิ้นปี 2026 ที่ 12.50% จากอัตราปัจจุบัน 14.75% นั่นหมายถึงการลดรวม 2.25 เปอร์เซ็นต์พอยต์ ตลอดปี กระจายใน 6 การประชุม
คณิตศาสตร์ของวัฏจักร
- มกราคมถึงมีนาคม: -0.25pp (เกิดขึ้นแล้ว)
- เมษายนถึงธันวาคม (การคาดการณ์): -2.00pp เพิ่มเติม
- รวมตลอดปี: -2.25pp
สำหรับวัฏจักรที่จบที่ 12.50% พอดี จังหวะต้องได้รับการปรับ กรณีฐานของตลาดคือ
- การลด 0.50pp ในการประชุมเดือนเมษายน มิถุนายน และสิงหาคม (ช่วงรุนแรงที่สุดของวัฏจักร)
- ชะลอลงเหลือ 0.25pp ในเดือนกันยายนและพฤศจิกายน (ความระมัดระวังเรื่องการเลือกตั้งและการเฝ้าระวังเงินเฟ้อ)
- การคงอัตราหรือการลดครั้งสุดท้ายในเดือนธันวาคมเพื่อแตะระดับเป้าหมาย
จังหวะนี้สะท้อนมุมมองที่มองโลกในแง่ดีต่อเส้นทางเงินเฟ้อ เพื่อให้ IPCA ลดลงจาก 4.71% สู่ภายในกรอบเป้าหมายภายในสิ้นปี ผลของการแข็งค่าสกุลเงิน การลดลงของราคาพลังงานหลังการหยุดยิง และเงินเฟ้อภาคบริการที่เย็นลง ล้วนต้องมาบรรจบกัน การเสื่อมถอยในปัจจัยใดปัจจัยหนึ่งอาจบังคับให้ Copom หยุดวัฏจักรก่อนกำหนด
สิ่งที่ Focus ทำไม่ได้คือการทำนายเซอร์ไพรส์ พัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางดำเนินไปในทางที่คาดเดาไม่ได้ตลอดปี 2025 และต้นปี 2026 การพลิกกลับของการหยุดยิง การพุ่งของราคาสินค้าโภคภัณฑ์ หรือวิกฤตการเลือกตั้งภายในประเทศ อาจเปลี่ยนภาพได้อย่างรวดเร็ว
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงสำหรับการลงทุนแต่ละประเภท
ผลกระทบของ Selic ที่ลดลงไม่เท่าเทียมกันในทุกประเภทสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงจาก 15% สู่ 12.50% มีนัยสำคัญ แต่ยังคงทิ้งอัตราดอกเบี้ยไว้ในอาณาเขตที่สูงตามประวัติศาสตร์ นักลงทุนต้องเข้าใจว่าระดับอัตราดอกเบี้ยใดที่แต่ละประเภทสินทรัพย์เริ่มมีความน่าดึงดูดมากขึ้น
Tesouro Selic และ CDB อัตราลอยตัว
ตราสารเหล่านี้ได้รับผลกระทบตรงที่สุด ทุกการลดจะลดผลตอบแทนรวมแบบเรียลไทม์ Tesouro Selic ปัจจุบันให้ผลตอบแทนราว 14.65% ต่อปี หากการคาดการณ์เดือนธันวาคมเป็นจริง จะลดลงเหลือราว 12.40%
สำหรับนักลงทุนที่ใช้ผลิตภัณฑ์เหล่านี้เป็นกองทุนฉุกเฉินหรือสำหรับการจัดสรรระยะสั้น นัยปฏิบัติคือต้นทุนเสียโอกาสของการไม่อยู่ในหุ้นจะค่อยๆ ลดลง แม้กระนั้น ด้วย Selic เหนือ 12% ผลตอบแทนที่แท้จริง (หลังหักลบ IPCA) ยังคงเป็นบวก รายได้คงที่ไม่สูญเสียเสน่ห์ในชั่วข้ามคืน
Tesouro IPCA+ และพันธบัตรอัตราดอกเบี้ยคงที่
ตราสารเหล่านี้ได้ประโยชน์จากวัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ย การซื้อ Tesouro IPCA+ ที่ผลตอบแทนเหนือ 6% ต่อปีในปัจจุบันล็อคผลตอบแทนที่แท้จริงนั้นไม่ว่า Selic จะอยู่ที่ไหนในเดือนธันวาคม หากอัตราลดลงตามที่คาด ราคาตลาดของพันธบัตรเหล่านั้นจะขึ้น (mark-to-market เป็นบวก)
เช่นเดียวกันกับพันธบัตรอัตราดอกเบี้ยคงที่ Tesouro Prefixado 2028 ที่ซื้อขายราว 13.5% ต่อปีในปัจจุบัน จะแข็งค่าหากอัตราตลาดดึงกลับสู่ 11.5-12% ตลอดวัฏจักร
ความเสี่ยงดำเนินไปในทิศทางตรงข้าม หากเงินเฟ้อเซอร์ไพรส์ขาขึ้นและ Copom หยุดการลด พันธบัตรเหล่านี้จะเผชิญ mark-to-market ติดลบ สำหรับนักลงทุนที่วางแผนถือจนครบกำหนด ความเสี่ยงนั้นไม่เกี่ยว ผลตอบแทนที่ล็อคตอนซื้อได้รับประกัน สำหรับผู้ที่อาจต้องไถ่ถอนก่อนกำหนด ความผันผวนของราคาสำคัญ
FIIs (กองทุนรวมอสังหาริมทรัพย์)
FII เป็นกลุ่มที่ได้ประโยชน์เชิงโครงสร้างมากที่สุดจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง ผ่านสองกลไกพร้อมกัน
- การบีบตัวของอัตราคิดลด อัตราที่ต่ำกว่าหมายความว่ากระแสเงินสดในอนาคตมีมูลค่ามากขึ้นในวันนี้ ผลักมูลค่าทรัพย์สินสุทธิของกองทุนขึ้น
- การย้ายการจัดสรร นักลงทุนที่พึงพอใจกับผลตอบแทนรายได้คงที่ 15% เริ่มไล่หาผลตอบแทนเฉลี่ย 8-10% ของ FII ซึ่งมีการยกเว้นภาษีเงินได้บุคคลธรรมดาและศักยภาพการแข็งค่าของหน่วยลงทุน
ตามประวัติ paper FIIs (ที่ถือ CRI และตราสารสินเชื่ออสังหาริมทรัพย์อื่นที่อิงกับ CDI หรือ IPCA) มักเห็นเงินปันผลลดลงเมื่อ CDI ลดลง brick FIIs (ห้างสรรพสินค้า คลังสินค้าโลจิสติกส์ อาคารสำนักงานองค์กร) ในทางกลับกัน ได้ประโยชน์ทั้งจากการบีบตัวของอัตราและศักยภาพการปรับค่าเช่าเหนือเงินเฟ้อ
Selic ต่ำกว่า 13% คือระดับที่ตามประวัติศาสตร์ทำหน้าที่เป็นตัวกระตุ้นให้กระแสเงินทุนเข้า FII รุนแรงขึ้น เรายังไม่ถึงจุดนั้น แต่วัฏจักรที่คาดการณ์ชี้ว่าเกณฑ์นั้นอาจถึงในครึ่งหลังของปี
หุ้นและ Ibovespa
ด้วย Ibovespa ใกล้ 200,000 จุด ตลาดหุ้นได้ราคาส่วนหนึ่งของวัฏจักรการลดแล้ว นั่นไม่ได้หมายความว่าไม่มี upside แต่หมายความว่าโอกาสเจาะจงกลุ่มมากกว่าการพนันดัชนีกว้างๆ
กลุ่มที่ได้ประโยชน์มากที่สุดจากอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าคือกลุ่มที่มีกระแสเงินสดระยะยาวที่ถูกคิดลดที่อัตราสูง ได้แก่ ผู้สร้างบ้าน สาธารณูปโภค (พลังงานและสุขาภิบาล) และบริษัทเติบโตที่มีหนี้ในงบดุล ธนาคารมีภาพที่ผสมกันมากกว่า ได้ประโยชน์จากการขยายตัวทางเศรษฐกิจที่การลดมักสร้าง แต่เผชิญการบีบตัวของ spread ในบางกลุ่มสินเชื่อ
ผู้ส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์ (Petrobras, Vale, Suzano) ไวต่อ Selic ในประเทศน้อยกว่า ผลการดำเนินงานของพวกเขาขับเคลื่อนหลักโดยอัตราแลกเปลี่ยนและราคาสินค้าโภคภัณฑ์สากล
ความเสี่ยงต่อวัฏจักร
ไม่มีวัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ยใดที่เดินทางเป็นเส้นตรง ความเสี่ยงหลักที่อาจเปลี่ยนเส้นทางที่คาดการณ์
เงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่อง: IPCA ที่ 4.71% คือข้อมูลจริง ไม่ใช่การคาดการณ์ Copom ไม่สามารถเพิกเฉยเงินเฟ้อที่สูงกว่าเพดานเป้าหมายอย่างเป็นระบบโดยไม่เสียความน่าเชื่อถือ หาก IPCA รอบต่อไปแสดงการเร่งตัว โดยเฉพาะในองค์ประกอบภาคบริการและอาหาร จังหวะการลดอาจชะลอ
การพลิกกลับทางภูมิรัฐศาสตร์: การหยุดยิงในตะวันออกกลางให้การบรรเทาที่มีความหมายสำหรับราคาน้ำมันและเรียลบราซิล การเสื่อมถอยในด้านนั้น ไม่ว่าจะผ่านการกลับมาของความขัดแย้งหรือจุดสุ่มไฟโลกใหม่ อาจผลักน้ำมันขึ้นอีกครั้งและกดดันเรียล สร้างอุปสรรคต่อวัฏจักรการลด
พลวัตการเลือกตั้ง: ปี 2026 คือปีเลือกตั้ง การเลือกตั้งประธานาธิบดีในเดือนตุลาคมสร้างความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายการคลังและกฎระเบียบ การเพิ่มการใช้จ่ายก่อนการเลือกตั้งอาจกดดันทั้งเงินเฟ้อและอัตราแลกเปลี่ยน บังคับให้ Copom ระมัดระวังมากขึ้นในครึ่งหลัง ประวัติบราซิลแสดงว่าตลาดมักกำหนดราคา risk premium ที่สูงขึ้นในเดือนก่อนการเลือกตั้งประธานาธิบดีที่สูสี
การเสื่อมถอยทางการคลัง: ระดับหนี้สาธารณะของบราซิลและการขาดดุลหลักยังคงเป็นตัวแปรพื้นหลังที่ตลาดติดตามอย่างใกล้ชิด เซอร์ไพรส์ทางการคลังเชิงลบผลักความเสี่ยงของประเทศขึ้น กดดันอัตราแลกเปลี่ยน และลดพื้นที่ของ Copom ในการลด
กลยุทธ์สำหรับวัฏจักรทั้งหมด
การยั่วใจในการตอบสนองต่อการประชุม Copom แต่ละครั้งอย่างอิสระเป็นเรื่องที่เข้าใจได้ แต่มักมีประสิทธิภาพน้อยกว่าการจัดวางพอร์ตเพื่อวัฏจักรทั้งหมด
แนวทางสองสามข้อที่ Sidnei Oliveira ใช้เมื่อคิดผ่านวัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ย
คาดการณ์ อย่าตอบสนอง: จุดเข้าที่ดีที่สุดใน FII พันธบัตรอัตราดอกเบี้ยคงที่ และหุ้นที่ไวต่ออัตราดอกเบี้ยมักมาถึง ก่อน ที่การลดจะเกิดขึ้นจริง ไม่ใช่หลัง ตลาดลดราคาความคาดหวัง ไม่ใช่การตัดสินใจที่ทำแล้ว นักลงทุนที่รอดูการลดของ Copom ก่อนจึงค่อยจัดสรรมักซื้อในราคาที่สูงกว่าผู้ที่คาดการณ์แนวโน้มล่วงหน้า
ทยอยเข้า อย่ากระจุกตัว: ด้วยการประชุมหกครั้งที่เหลือและความไม่แน่นอนที่แท้จริงเกี่ยวกับจังหวะ การจัดสรรทีละน้อยตลอดวัฏจักรแทนที่จะทุ่มทั้งหมดก่อนเดือนเมษายน ลดความเสี่ยงของการผิดพลาดเรื่องความเร็วของการลดโดยไม่เสียการมีส่วนร่วมในการเคลื่อนไหว
แยกแยะสิ่งที่ราคาไปแล้ว: Ibovespa ใกล้ 200,000 จุดสะท้อนความคาดหวังเชิงบวกแล้ว หุ้นในกลุ่มที่ยังไม่เคลื่อนไหวมากเท่าที่อัตราล่วงหน้าคาดการณ์อาจมีความไม่สมมาตรมากกว่า ในทำนองเดียวกัน FII ที่ยังซื้อขายที่ส่วนลดต่อมูลค่าทรัพย์สินสุทธิอาจมีอะไรที่จะได้มากกว่าผู้ที่ผลตอบแทนบีบตัวลงแล้ว
อย่าละทิ้งรายได้คงที่ระยะสั้น: ด้วย Selic ยังที่ 14.75% ต้นทุนของการนั่งดูรายได้คงที่มีจริง พอร์ตที่มีโครงสร้างดีสำหรับวัฏจักรนี้น่าจะยังคงรักษารายได้คงที่ระยะสั้น (สำหรับสภาพคล่องและผลตอบแทนปัจจุบัน) ขณะค่อยๆ เพิ่ม exposure ต่อสินทรัพย์ที่ได้ประโยชน์มากกว่าจากช่วงหลังของวัฏจักร
เก็บสำรองไว้สำหรับเซอร์ไพรส์: วัฏจักรไม่สิ้นสุดตามแผน สภาพคล่องสำรองไม่ใช่ความผิดพลาดในการจัดสรร มันคือสิ่งที่ช่วยให้คุณใช้ประโยชน์จากจุดเข้าที่ความผันผวนที่ไม่คาดคิดสร้าง
วัฏจักรการลด Selic ในปี 2026 มีจริง กำลังดำเนินอยู่ และมีศักยภาพดำเนินต่อในหกการประชุมข้างหน้า แต่ระยะทางจาก 14.75% สู่ 12.50% จะถูกครอบคลุมด้วยความผันผวน การคาดหวังที่ปรับใหม่ และอย่างน้อยหนึ่งหรือสองช่วงที่ตลาดตั้งคำถามว่า Copom จะรักษาสคริปต์ได้หรือไม่ เสียงรบกวนนั้นเป็นส่วนหนึ่งของกระบวนการ และนักลงทุนที่เข้าใจวัฏจักรทั้งหมดมีเครื่องมือดีกว่าที่จะไม่ถูกเขย่าออกโดยมัน
Royal Binary คือแพลตฟอร์มลงทุนรวมหมู่ เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน ปรึกษาที่ปรึกษาที่ผ่านการรับรองก่อนตัดสินใจทางการเงิน