เมื่อวันที่ 17 เมษายน 2569 Ibovespa สะสมขึ้นมากกว่า 23% ในปีและทำสถิติใหม่ 18 ครั้ง กระแสเงินทุนต่างชาติที่เข้า B3 ในช่วงเวลานี้เกิน R$ 65 พันล้าน ตัวเลขเหล่านั้นน่าประทับใจ แต่ซ่อนความไม่สมมาตรที่สำคัญสำหรับผู้ที่เต็มใจมองเกินกว่าหุ้นบลูชิป
หุ้นขนาดเล็กของบราซิล ซึ่งวัดโดยดัชนี SMLL ล้าหลังในการรีบาวน์นี้ ในขณะที่บริษัทขนาดใหญ่ใน Ibovespa นำหน้า ถูกผลักดันโดยเงินทุนต่างชาติที่ให้ความสำคัญกับสภาพคล่อง บริษัทขนาดเล็กสะสมส่วนลด valuation ที่ในแง่ประวัติศาสตร์เป็นที่โดดเด่นที่สุดในบรรดากลุ่มตลาดในบราซิล
ซึ่งไม่ใช่เหตุผลสำหรับการฉลองในทันที แต่เป็นข้อมูลที่ต้องการบริบท การเข้าใจว่าทำไมส่วนลดนั้นถึงมีอยู่ อะไรที่อาจเปลี่ยนแปลงมัน และความเสี่ยงที่แท้จริงคืออะไร คือจุดเริ่มต้นสำหรับการตัดสินใจที่มีรากฐาน
หุ้นขนาดเล็กคืออะไร
หุ้นขนาดเล็กคือบริษัทที่มีมูลค่าตลาดต่ำกว่า ในบราซิล B3 กำหนดจักรวาลนี้โดยดัชนีหุ้นขนาดเล็ก (SMLL): บริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหุ้นที่ไม่อยู่ในกลุ่ม 85 บริษัทที่ใหญ่ที่สุดในมูลค่าตลาดและตรงตามเกณฑ์สภาพคล่องขั้นต่ำจะถูกรวมอยู่ในดัชนี
ดัชนีได้รับการทบทวนรายไตรมาส ซึ่งทุกสี่เดือนโดยประมาณ ในองค์ประกอบปัจจุบัน มุ่งเน้นไปที่ภาคส่วนต่างๆ เช่น การบริโภคที่เป็นวงจร การก่อสร้างพลเรือน เทคโนโลยีในประเทศ สุขภาพ อสังหาริมทรัพย์ และสาธารณูปโภค โดยมีการมีอยู่น้อยกว่าของสินค้าโภคภัณฑ์หนักอย่างน้ำมันและแร่เหล็กที่ครอบงำ Ibovespa
SMAL11 (ETF หุ้นขนาดเล็กของบราซิล) ซึ่งเป็น ETF ของ BlackRock (iShares) คือพาหนะการลงทุนแบบ passive หลักที่เชื่อมโยงกับ SMLL มันจำลอง SMLL โดยซื้อหุ้นในสัดส่วนเดียวกัน ให้นักลงทุนสัมผัสกับกลุ่มนี้ด้วยออร์เดอร์ซื้อเพียงรายการเดียว
เหตุใดส่วนลด 33% จึงมีอยู่
คำตอบเริ่มต้นด้วย Selic
อัตราดอกเบี้ยพื้นฐานขึ้นจาก 2% ต่อปีในปี 2564 ถึง 13.75% ณ สิ้นปี 2566 ในหนึ่งในวงจรการคุมเข้มทางการเงินที่เข้มข้นที่สุดในประวัติศาสตร์ล่าสุดของบราซิล สำหรับหุ้นขนาดเล็ก การเคลื่อนไหวนี้เป็นอันตรายอย่างยิ่งด้วยสามเหตุผลพร้อมกัน:
ต้นทุนทุนที่สูงขึ้น: บริษัทขนาดเล็กพึ่งพาสินเชื่อในสัดส่วนที่มากกว่าเพื่อระดมทุนสำหรับการเติบโต เมื่อดอกเบี้ยสูงขึ้น ต้นทุนหนี้เพิ่มขึ้น บีบอัตรากำไรและลดกำไรที่คาดการณ์ ผลกระทบต่อ valuation จะขยายขึ้นเพราะต้นทุนทุนเข้าสู่แบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลดโดยตรง
รายได้คงที่ที่แข่งขันได้มากขึ้น: ด้วย Selic ในสองหลัก Tesouro Direto และ CDB เสนอผลตอบแทนจริงเชิงบวกโดยไม่มีความเสี่ยงตลาด ส่วนหนึ่งของทุนที่ในอดีตย้ายไปยังหุ้นขนาดเล็กยังคงยึดอยู่กับรายได้คงที่
กระแสเงินทุนต่างชาติที่กระจุกตัวในสภาพคล่อง: ในปี 2569 เงินทุนต่างชาติที่เข้า B3 ให้ความสำคัญกับหุ้นสภาพคล่องสูง เช่น Petrobras, Vale, Itaú, Bradesco บริษัทเหล่านี้มีปริมาณการซื้อขายรายวันที่ช่วยให้นักลงทุนต่างชาติสามารถเข้าและออกจากตำแหน่งพันล้านโดยไม่กระทบราคา หุ้นขนาดเล็กที่มีปริมาณเฉลี่ยรายวันต่ำกว่าอยู่นอกกระแสนั้น
ผลลัพธ์นั้นวัดได้ ในเดือนเมษายน 2569 หุ้นขนาดเล็กบราซิลซื้อขายที่ 9.0 เท่าของ Preço/Lucro ที่คาดการณ์สำหรับ 12 เดือนข้างหน้า เทียบกับค่าเฉลี่ยประวัติศาสตร์ 13.4 เท่า ซึ่งเป็นส่วนลดประมาณ 33% ในช่วงเวลาเดียวกัน Ibovespa (หุ้นขนาดใหญ่) ซื้อขายที่ 9.2 เท่า P/L เทียบกับค่าเฉลี่ยประวัติศาสตร์ 10.5 เท่า ซึ่งเป็นส่วนลดประมาณ 12%
ส่วนลดของหุ้นขนาดเล็กนั้นใหญ่กว่าตลาดกว้างเกือบสามเท่า
พลวัตประวัติศาสตร์กับการลดลงของ Selic
บันทึกประวัติศาสตร์มีความสม่ำเสมอที่สำคัญ ในวงจรก่อนหน้าของการลดดอกเบี้ย หุ้นขนาดเล็กเอาชนะ Ibovespa ด้วยส่วนต่างที่สำคัญ
ในเก้าวงจรของการผ่อนคลายทางการเงินนับตั้งแต่ปี 2542 SMLL เอาชนะ Ibovespa ในทุกวงจร กำไรเฉลี่ยของหุ้นขนาดเล็กใน 12 เดือนหลังจากเริ่มต้นการลดอัตราถึง 49.5% เทียบกับประมาณ 26% สำหรับดัชนีกว้าง ในขอบฟ้า 24 เดือน ส่วนต่างยิ่งเพิ่มขึ้น
วงจรปี 2559 ถึง 2562 เป็นตัวอย่างที่แสดงให้เห็น: Selic ออกจาก 14.25% สู่ 6.5% ในช่วงนั้น หุ้นขนาดเล็กนำการฟื้นตัว โดยเฉพาะในภาคการบริโภคที่เป็นวงจรและการก่อสร้างพลเรือน ซึ่งเป็นภาคที่มีการเปิดรับต่อสินเชื่อและความต้องการในประเทศมากที่สุด ซึ่งฟื้นตัวเมื่อดอกเบี้ยลดลง
ตรรกะมีโครงสร้าง หุ้นขนาดเล็กมีการใช้ leverage มากกว่าในสัดส่วน พึ่งพาสินเชื่อมากกว่าสำหรับการเติบโต และเปิดรับวงจรในประเทศมากกว่า เมื่อดอกเบี้ยลดลง เกิดสามสิ่งพร้อมกัน ได้แก่ ต้นทุนหนี้ลดลง กำไรที่คาดการณ์ดีขึ้น และอัตราส่วนลดในแบบจำลอง valuation ลดลง ซึ่งในเชิงคณิตศาสตร์เพิ่มมูลค่าที่เป็นธรรมของหุ้น
สถานการณ์ปัจจุบัน: Selic ที่ 14.75% และการคาดการณ์ 12.25%
เมื่อวันที่ 18 มีนาคม 2569 Copom ลด Selic จาก 15% เป็น 14.75% ต่อปี ซึ่งเป็นการลดครั้งแรกหลังจากการหยุดชะงักหลายเดือนในวงจร Boletim Focus ของเดือนเมษายนคาดการณ์ว่าอัตราจะถึง 12.25% ถึงเดือนธันวาคม 2569
หากวิถีที่คาดการณ์ได้รับการยืนยัน Selic จะลดลง 2.5 จุดร้อยละในเวลาประมาณเก้าเดือน สำหรับหุ้นขนาดเล็ก การเคลื่อนไหวนี้สำคัญกว่าสำหรับบลูชิป แต่ละจุดร้อยละที่ลดลงในดอกเบี้ยมีผลกระทบมากกว่าต่อต้นทุนทุนของบริษัทขนาดเล็ก ซึ่งโดยเฉลี่ยมีหนี้มากกว่าเมื่อเทียบกับส่วนของผู้ถือหุ้น
อย่างไรก็ตาม มีข้อสงวนที่สำคัญ Boletim Focus ยังแก้ไขค่ากลาง IPCA ของปี 2569 ขึ้นเป็น 4.71% ซึ่งเกินเพดานเป้าหมาย เงินเฟ้อที่ยืดหยุ่นอาจบังคับให้ Banco Central do Brasil ชะลอหรือหยุดการลด Copom ในวันที่ 28–29 เมษายนจะเป็นตัวบ่งชี้อุณหภูมิที่สำคัญ
ภาคส่วนที่มีการมีอยู่มากที่สุดใน SMLL
องค์ประกอบของ SMLL แตกต่างจาก Ibovespa เชิงโครงสร้าง ตำแหน่งที่ใหญ่ที่สุดกระจุกตัวใน:
การบริโภคที่เป็นวงจร: ค้าปลีก เสื้อผ้า อาหารแปรรูป การท่องเที่ยว บริษัทอย่าง Arezzo (ARZZ3) และ Marcopolo (POMO4) อยู่ในหมวดหมู่นี้ เหล่านี้ไวต่อการลดดอกเบี้ยมากที่สุด เพราะวงจรสินเชื่อผู้บริโภคมีผลกระทบโดยตรงต่อความต้องการ
การก่อสร้างพลเรือนและอสังหาริมทรัพย์: บริษัทอสังหาริมทรัพย์และก่อสร้างที่มุ่งเน้นตลาดในประเทศ การฟื้นตัวของสินเชื่อที่อยู่อาศัยด้วยดอกเบี้ยต่ำเอื้อต่อภาคนี้โดยตรง
สุขภาพและบริการ: บริษัทอย่าง Fleury (FLRY3) ที่ดำเนินงานในตลาดที่มีความต้องการค่อนข้างมั่นคงและได้ประโยชน์จากต้นทุนทางการเงินที่ต่ำกว่า
สาธารณูปโภคและพลังงาน: AES Brasil (AESB3) และ Copasa (CSMG3) อยู่ในผู้เข้าร่วมดัชนี เป็นธุรกิจที่มีรายได้คาดเดาได้และการก่อหนี้สูง ซึ่งทำให้ไวต่อการลดดอกเบี้ยทั้งในด้านต้นทุนและ valuation
เทคโนโลยีในประเทศ: บริษัทซอฟต์แวร์ IT และบริการดิจิทัลที่มุ่งเน้นตลาดบราซิล โดยการเติบโตขึ้นอยู่กับวงจรเศรษฐกิจในประเทศ
ความแตกต่างจาก Ibovespa นั้นชัดเจน: ในดัชนีกว้าง น้ำมัน (Petrobras) และเหมืองแร่ (Vale) มีน้ำหนักสูงและถูกขับเคลื่อนโดยราคาสินค้าโภคภัณฑ์ระหว่างประเทศ ซึ่งเป็นตัวแปรที่แทบไม่เกี่ยวข้องกับวงจรดอกเบี้ยในประเทศ
BOVA11, SMAL11 และดัชนี SMLL: ทำความเข้าใจความแตกต่าง
มีความแตกต่างทางเทคนิคที่ควรอธิบาย:
- SMLL คือดัชนีของ B3 ที่วัดประสิทธิภาพของหุ้นขนาดเล็ก เป็นตัวเลข ไม่ใช่สินทรัพย์ที่ซื้อขายได้
- SMAL11 (ETF หุ้นขนาดเล็กของบราซิล) คือ ETF ของ BlackRock (iShares) ที่จำลอง SMLL เป็นหุ้นที่ซื้อขายได้ใน B3 ที่ติดตามดัชนี
- BOVA11 คือ ETF ที่จำลอง Ibovespa ซึ่งเป็นจักรวาลของบริษัทที่ใหญ่ที่สุดในตลาดหุ้น
สำหรับนักลงทุนที่ต้องการเปิดรับกลุ่มหุ้นขนาดเล็กโดยไม่ต้องเลือกหุ้นรายบุคคล SMAL11 (ETF หุ้นขนาดเล็กของบราซิล) คือเส้นทางตรงที่สุด ETF มีค่าธรรมเนียมการบริหารรายปี 0.5% และดำเนินงานด้วยสภาพคล่องที่สมเหตุสมผลในตลาดรอง
ในยอดรวมของปี 2569 SMAL11 (ETF หุ้นขนาดเล็กของบราซิล) บันทึกการเปลี่ยนแปลงเชิงบวก แต่ต่ำกว่า BOVA11 มากซึ่งได้ประโยชน์จากกระแสเงินทุนต่างชาติที่กระจุกตัวใน large cap ประสิทธิภาพสัมพัทธ์ที่ต่ำกว่านี้คือสิ่งที่สร้างส่วนลดปัจจุบัน
ความเสี่ยงที่ไม่สามารถเพิกเฉยได้
ส่วนลดไม่จำเป็นต้องเป็นโอกาส อาจเป็นราคาที่เป็นธรรมสำหรับความเสี่ยงที่สูงกว่า ความเสี่ยงหลักคือ:
สภาพคล่อง: หุ้นขนาดเล็กมีปริมาณการซื้อขายรายวันต่ำกว่า ในช่วงความเครียดของตลาด การออกจากตำแหน่งอาจยากกว่าและ bid-ask spread อาจกว้างกว่า สำหรับนักลงทุนที่มีขอบฟ้าระยะยาว สิ่งนี้สามารถบริหารจัดการได้ สำหรับผู้ที่ต้องการสภาพคล่องรวดเร็ว นั่นเป็นความเสี่ยงจริง
ความผันผวนเชิงโครงสร้าง: beta เฉลี่ยของหุ้นขนาดเล็กเทียบกับ Ibovespa สูงกว่า 1 ตามประวัติศาสตร์ หมายความว่าในช่วงตลาดร่วง หุ้นขนาดเล็กมักจะลดลงมากกว่าดัชนีกว้าง เช่นเดียวกันสำหรับการขึ้น โปรไฟล์ความเสี่ยงนั้นไม่สมมาตร
ความเสี่ยงความสามารถในการชำระหนี้รายบุคคล: ต่างจาก Petrobras หรือ Vale หุ้นขนาดเล็กที่มีหนี้สูงและ Selic ยังคงที่ 14.75% มีความเสี่ยงด้านเครดิตที่ไม่ควรเพิกเฉย การวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐานรายบุคคลสำคัญกว่าในกลุ่มนี้มากกว่าในการเลือกบลูชิป
การพึ่งพาการลด Selic: ส่วนใหญ่ของวิทยานิพนธ์ยึดอยู่กับความต่อเนื่องของวงจรการลด หากเงินเฟ้อไม่ยอมลด ซึ่งไม่ใช่เรื่องเป็นไปไม่ได้เมื่อพิจารณา IPCA ที่คาดการณ์เกินเพดาน ตัวกระตุ้นสำหรับการฟื้นตัวของหุ้นขนาดเล็กก็จะไม่เกิดขึ้น
วิธีคิดเรื่องการวางตำแหน่ง
ไม่มีการวิเคราะห์ valuation ส่วนลดใดที่เป็นสัญญาณซื้ออัตโนมัติ คำถามที่เกี่ยวข้องไม่ใช่ "มันถูกหรือ?" แต่คือ "ทำไมมันถึงถูกและอะไรที่จำเป็นต้องเปลี่ยนเพื่อให้มันเลิกถูก?"
ในกรณีของหุ้นขนาดเล็กบราซิลในเดือนเมษายน 2569 คำตอบของ "ทำไมมันถึงถูก" นั้นชัดเจน ได้แก่ ดอกเบี้ยสูง สภาพคล่องต่ำกว่า และการขาดกระแสเงินทุนต่างชาติ คำตอบของ "อะไรที่จำเป็นต้องเปลี่ยน" ก็ชัดเจนพอสมควร ได้แก่ ความต่อเนื่องของวงจรการลด Selic และการปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอต่างชาติในท้ายที่สุดนอกเหนือจากบลูชิป
สำหรับผู้ที่พิจารณากลุ่มนี้ คำแนะนำเชิงปฏิบัติบางประการ:
- การลงทุนทีละน้อยตลอดวงจรการลด ไม่กระจุกตัวในช่วงเวลาเดียว
- การวิเคราะห์รายบุคคลของบริษัทในกรณีที่เลือกหุ้นโดยตรง ได้แก่ การก่อหนี้ กระแสเงินสด และคุณภาพฝ่ายบริหาร สำคัญมากกว่าในหุ้นขนาดเล็ก
- ETF (SMAL11 หรือ ETF หุ้นขนาดเล็กของบราซิล) เป็นทางเลือกสำหรับผู้ที่ต้องการการเปิดรับที่หลากหลายโดยไม่ต้องเลือกหุ้นรายบุคคล
- ขอบฟ้าขั้นต่ำ 18 ถึง 24 เดือนสำหรับวิทยานิพนธ์วงจรดอกเบี้ยที่จะเกิดขึ้นอย่างเพียงพอ
สำหรับนักลงทุนที่ต้องการมอบการจัดการพอร์ตโฟลิโอ โดยเฉพาะในช่วงเวลาตลาดที่ซับซ้อนมากขึ้นพร้อมตัวแปรหลายอย่างพร้อมกัน Royal Binary เสนอรูปแบบการเทรดที่บริหารจัดการพร้อมทีมมืออาชีพ ที่ดำเนินงานด้วยวินัยด้านความเสี่ยงโดยไม่คำนึงถึงวงจรตลาด ทำความรู้จักแผน และดูว่าโครงสร้างการดำเนินงานทำงานอย่างไร
เนื้อหานี้มีลักษณะทางการศึกษาและข้อมูล ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน ผลตอบแทนในอดีตไม่รับประกันผลลัพธ์ในอนาคต ปรึกษาที่ปรึกษาการลงทุนที่ได้รับการรับรองก่อนตัดสินใจทางการเงิน