美联储 vs. Copom：两家央行，两种策略

2026年3月，全球最受关注的两家央行走上了不同的道路。Copom（巴西央行货币政策委员会）将Selic（巴西基准利率）下调25个基点，从15%降至14.75%。与此同时，美联储将联邦基金利率维持在4.25%至4.5%区间，未发出明确的降息信号。

这一分歧不是技术细节，而是对资本流动、汇率、国际固定收益乃至巴西投资者未来几个月应如何考量组合配置都有直接影响。

是什么让美联储保持高利率？

美联储在2026年面临复杂的方程式。以PCE（个人消费支出）衡量的美国通胀继续超过3%——高于2%的目标。美国劳动力市场尽管不如2023年和2024年那般火热，但仍有足够韧性，不足以为降息提供支撑。

还有一个额外因素：进口关税。特朗普政府于2026年2月依据《贸易法》第122条对全球征收10%关税，并威胁提升至15%。关税在短期内具有通胀效应——当进口商品变贵，国内价格随之上涨。美联储需要将这一风险纳入其模型。

IMF的2026年基准情景考虑了若通胀对关税的反应强于预期、美联储可能加息最多50个基点的可能性。这不是最可能的情景，但风险摆在桌面上。

为什么Copom降息了？

巴西的出发点不同。Selic在2024年9月开始的加息周期后达到15%，彼时通胀和通胀预期开始脱锚。2026年3月，Copom评估条件已足够改变，足以启动放松。

IPCA（巴西官方通胀指数）于2026年2月收于约5.5%——高于全年4.5%的目标上限，但中期通胀预期呈下降趋势。Copom表示降息周期将是渐进的，依赖数据，不会损害通胀目标制度。

25个基点的降息被市场认为是谨慎的。大多数分析师预期同等幅度的行动，但通胀预测分歧使后续降息节奏的讨论保持开放。

分歧与套息交易

Selic为14.75%，联邦基金利率在4.25%至4.50%之间，巴西与美国之间的利率差约为10个百分点，这是近年来雷亚尔套息交易最有利的条件之一。

套息交易运作如下：投资者以低利率货币（美元、日元、欧元）借款，投资于高利率货币计价资产（巴西雷亚尔）。利率差额即为利润，前提是汇率不出现不利变动。

2026年，雷亚尔套息交易因两个额外因素获得更多动力：美元承受全球走弱的压力（美国关税的后果，将外国资本推离美国），以及巴西央行表示不希望看到雷亚尔过度升值（这可能损害出口商）。

对汇率的影响

雷亚尔在2026年第一季度兑美元升值，在部分时段甚至运作于5.30雷亚尔以下——这是许久未见的水平。这一升值有多重原因：

• 吸引套息交易的有利利率差异
• 巴西强劲的贸易顺差（大宗商品出口）
• 因美国关税而在全球走弱的美元
• 巴西财政预期改善

巴西央行通过口头干预反对过度升值，提醒各方汇率升值降低出口竞争力。套息交易吸引力与出口竞争力之间的这种微妙平衡，是2026年巴西经济政策的核心张力之一。

分歧对固定收益意味着什么

对固定收益投资者而言，美联储-Copom的分歧同时制造了机会和风险。

巴西的机会： Selic仍在14.75%，降息周期渐进，较长期限的国债嵌入了有吸引力的溢价。5年期或更长期限的Tesouro IPCA+提供正实际收益的通胀保护。

美元敞口的风险： 若美联储实际加息——风险情景而非基准——这可能在全球范围内强化美元，逆转部分雷亚尔升值。持有IVVB11（以雷亚尔计价的S&P 500）的人将面临双重冲击：美国市场可能下跌，加上不利汇率。

多元化机会： 这一分歧支持同时保持巴西固定收益敞口（趁高Selic存续期间捕捉收益）和国际资产敞口（对冲巴西风险）。

资本流动如何响应

摩根大通资产管理公司于2026年初发布分析，将央行货币政策分歧认定为"2026年短期市场的定义性特征"。这一分歧在市场中制造了更强的双向波动和更大的汇率市场波动性。

就巴西而言，2026年第一季度外国资本流入固定收益有所增加。国际基金经理在美联储保持偏紧立场期间寻求新兴市场收益。巴西受益于利率差异，但需要维持财政公信力以维系这一流入。

巴西投资者的三点要点

1. 高Selic仍有价值。 即便降息周期已经启动，14.75%以国际标准衡量仍是异常高的利率。Tesouro Selic和DI基金在短期内仍提供正实际回报——高于通胀。

2. 汇率是主动变量，而非被动变量。 美联储-Copom的分歧是汇率的驱动因素之一。持有外币投资的人需要监测这一差异，并理解若美联储以降息或加息方式带来意外，这一差异可能迅速改变。

3. 套息交易存在逆转风险。 机会是真实的，但套息交易不是套利。若全球情景恶化，正是那些买入雷亚尔以利用利率差异的投资者，会出售雷亚尔以弥补其他市场的仓位。这制造了汇率的突发性波动。

监测分歧

Copom的下一次会议定于2026年5月。市场预期再降息25个基点。美联储公开市场委员会（FOMC）的下一次会议同样在5月举行。两者中任何一方的意外都可能对汇率和巴西未来利率产生重大影响。

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