Selic下行时如何投资固定收益：2026年完全指南

自巴西央行于2026年3月将Selic从15%下调至14.75%以来，固定收益市场进入了过渡阶段。4月焦点报告预测年末利率为每年12.50%，即不到十个月内累计降息2.25个百分点。

对固定收益投资者而言，这一环境需要重新审视投资组合。将所有资金保留在浮动利率工具中，意味着接受收益随Selic下行而下降。将全部资金转入固定利率工具，则意味着承担通胀超预期的风险。做出正确选择，首先需要理解每种产品在当前究竟提供什么，以及各自适合哪类投资者。

本指南对巴西个人投资者可用的主要工具进行了比较：Tesouro Selic、Tesouro IPCA+、Tesouro Prefixado、CDB、LCI、LCA以及激励型债券。每种产品均以当前利率、实际税后收益及理想使用场景进行评估。

当前固定收益市场格局

巴西以15%的Selic高点结束了2025年，为2016年以来最高水平。2026年3月IPCA通胀率为4.71%，高于央行4.50%的上限，使降息周期比许多人预期的更为渐进。

高名义利率与持续通胀的组合，为固定收益创造了特定背景：浮动利率工具的实际收益在税前仍有意义——每年8%至9%——但趋势指向未来数月的收缩。现在锁定利率——无论是通过固定利率还是IPCA+工具——可能令在这一窗口期行动的投资者受益。

与此同时，逾800万个人投资者已在B3注册，其中相当大比例的资金仍因惯性停留在浮动利率工具中。向通胀保护型或锁定利率工具的迁移正在加速——这对哪些产品当前提供最优利率有着实际影响。

Tesouro Selic：您的流动性储备

Tesouro Selic是巴西流动性最强的固定收益工具。它每日跟踪基准利率，无盯市风险——即可随时出售而无明显损失。

Selic为14.75%时，扣除B3托管费（每年0.20%）后，毛收益约为每年14.55%；超过两年持有期的投资者，税后净收益约为每年12.37%（收益按15%缴纳所得税）。

关键结构性要点：每次央行降息都会即时降低该工具的收益。若Selic在2026年12月如期达到12.50%，今天投资Tesouro Selic的人将获得每一时段的当时利率，而非当前的14.75%贯穿全程。最终回报将是整个周期的加权平均，而非当前的14.75%。

最适合： 应急储备、12个月内可能动用的资金，或在评估其他机会时的临时存放。

Tesouro IPCA+：长期实际收益保护

Tesouro IPCA+支付IPCA通胀加上购入时锁定的固定实际利率。2026年4月在售的系列产品，2035年及以后到期的品种，收益率约为IPCA+每年7.50%。

这一数字需要背景支撑。以当前IPCA 4.71%计算，隐含名义利率约为每年12.5%；若通胀上升，实际收益保持不变，而名义收益随之上调。无论通胀情景如何，投资者都不会损失购买力。

主要注意事项是盯市风险。若今天购入Tesouro IPCA+并在到期前需要出售，市场价格可能低于买入价，具体取决于实际利率曲线的走势。期限越长，这种波动性越大。对于持有至到期的投资者，这种波动性在实践中无关紧要——合同中约定的收益是有保障的。

在降息周期中，Tesouro IPCA+往往在二级市场升值，因为支付7.5%实际收益的债券，在未来利率下降时更具吸引力。这是盯市机制对投资者有利的体现。

最适合： 长期目标（退休、子女教育）、结构性通胀保护、到期前不需要动用的资金。

Tesouro Prefixado：在周期高点锁定利率

2026年4月，2029年到期的Tesouro Prefixado交易利率在**每年13%至13.50%**之间。逻辑简单：今天买入的人将获得这一利率直至到期，无论三年后Selic落在何处。

若焦点报告的预测正确，Selic在2026年底达到12.50%，以13.25%锁定的Tesouro Prefixado将较经济基本资金成本高出0.75个百分点。对于2027年和2028年——模型预测利率更低——这一利差可能进一步扩大。

主要风险是反方向的情景：若通胀超预期，央行被迫重启加息，固定利率债券可能低于市场利率。在该情景下提前出售将产生损失。持有至到期仍能获得约定利率，但机会成本将是实实在在的。

最适合： 持有3至5年期限的投资者、对降息情景有信心者、到期前不需要动用的资金。

CDB：灵活性与税务考量

CDB（银行存款凭证）由银行发行，每位纳税人在每家机构的存款保险（FGC）上限为25万雷亚尔。2026年4月最常见的产品：

• 浮动利率： CDI的100%至120%，取决于期限和发行银行
• 固定利率： 12至24个月期的年利率13.50%至14%
• IPCA挂钩： 较长期限的IPCA+每年6.50%至7%

税率采用累退所得税表：

这意味着一个持有超过两年、利率为CDI 110%的浮动利率CDB，税后净收益约为CDI的93.5%——扣除15%所得税后。持有期限较短时，净收益明显下降。

较小型银行的CDB通常提供更高利率——CDI的115%至120%——作为信用风险和流动性较低的溢价。FGC保险上限25万雷亚尔降低了风险，但若投资金额超出这一门槛，分散配置就很重要。

最适合： 跨机构分散配置、在FGC限额内追求适度风险溢价、Tesouro Direto不完全匹配的特定期限需求。

LCI和LCA：税收豁免优势

LCI（房地产信贷凭证）和LCA（农业信贷凭证）对个人投资者免征所得税。这一结构性优势需要正确计算。

按当前利率——12至24个月期LCI/LCA支付CDI的88%至95%——税后收益对比如下：

• CDI 92%的LCI/LCA：税后净收益CDI的92%（无所得税）
• 2年以上CDI 110%的CDB：税后净收益约CDI的93.5%（扣除15%所得税后）

两类产品的盈亏平衡点在两年期约为CDI的108%至109%。换言之，CDI 92%的LCI等同于约CDI 108%的CDB。若市场提供CDI 109%以上的CDB，CDB可能更优；若低于此，LCI/LCA更胜一筹。

有一种更直观的理解方式：CDI 92%的LCI/LCA，按当前约14.65%的CDI换算，其年化税前等效收益约为约17%——相对于一个应税CDB而言。这就是为何LCI和LCA常被描述为"相当于约17%的CDB"。

流动性通常较低——常见最短期限12个月，提前赎回可能不可行。这限制了其作为短期储备的用途。

最适合： 有明确12至36个月期限的资金、已有独立流动性储备的投资者、在更广泛投资组合中进行税务优化。

激励型债券：附税收豁免的私人信贷

激励型债券（debêntures incentivadas）是基础设施公司发行的债务证券，对个人投资者免征所得税（2011年第12,431号法律）。符合条件的行业包括能源、卫生、交通和电信。

二级市场当前利率约为IPCA+每年7%至9%，取决于发行人、期限和信用评级。这与Tesouro IPCA+大体持平，同时享有政府债券所没有的所得税豁免优势——但发行人信用风险实质上高于主权风险。

主要注意事项：

• 二级市场流动性有限，买卖价差可能较大。
• 发行人信用风险不在FGC保险范围内。
• 税收豁免仅适用于个人投资者；法人实体和基金须正常纳税。
• 跨发行人分散配置可降低集中信用风险。

对于投资组合相对成熟的投资者，AAA或AA评级发行人的激励型债券可以占据固定收益中的私人信贷配置，同时捕获收益溢价和税收豁免。

最适合： 资金规模超过10万雷亚尔、有私人信贷配置意愿、3至7年期限且愿意分析发行人评级和行业敞口的投资者。

综合对比

下表汇总了2026年4月条件下的主要工具：

*Tesouro Direto提供每日流动性，但固定利率和IPCA+债券提前出售涉及盯市定价。

构建2026年策略

没有放之四海而皆准的配置方案。以下是一个可根据各投资者情况和实际条件调整的思考框架。

首先：将流动性储备与其他资金分开。 Tesouro Selic或具有每日流动性的CDB，覆盖6至12个月的支出。这部分资金无论利率高低，都不应进入没有即时流动性的工具。

其次：评估剩余资金的时间维度。 确信3年内不会动用的资金，有足够的持有期来持有Tesouro Prefixado或IPCA+至到期，消除盯市风险。时间维度不确定或较短的资金，应保留在浮动利率工具中。

第三：在合适的地方利用税收豁免。 LCI和LCA适合流动性储备之外的中期资金（1至3年）。比较时应始终以净收益为基准，而非CDI的毛百分比。

第四：将宏观情景纳入考量，但不要押注全部。 Selic在年末降至12.50%是市场共识，不是确定。平衡的投资组合可以持有固定利率头寸，而不将100%的资产集中于此。IPCA+配置可对通胀超预期情景提供对冲。

对于持有2至5年期限、风险承受能力适中的投资者，一个合理结构为：

• 20%至30%配置Tesouro Selic或流动性CDB（储备和机动资金）
• 30%至40%配置Tesouro IPCA+ 2035或同类产品
• 20%至30%配置Tesouro Prefixado 2029或固定利率CDB
• 10%至20%配置LCI/LCA或激励型债券（视可用性而定）

上述比例需根据资金总规模、投资目标和投资者收入状况进行调整。

需牢记的风险

再投资风险（浮动利率工具）： 100%持有浮动利率意味着在每个周期获得当时适用的利率。若Selic在12月降至12.50%，全年平均收益将显著低于当前的14.75%。

盯市风险（固定利率和IPCA+债券）： 若在加息环境中到期前需要出售，可能发生亏损。这一风险真实存在，且常被仅关注合同利率的投资者低估。

信用风险（中小银行CDB和债券）： FGC保险每位纳税人在每家机构上限为25万雷亚尔，不覆盖债券。评级较低的发行人支付更高利率——溢价的存在有其原因。

集中度风险： 将所有资金集中于单一工具或发行人，会增加对特定发行人事件的敞口。跨产品和发行人的分散配置是针对特异性风险的对冲。

流动性风险： 封闭期较长的LCI和LCA，或无每日流动性的CDB，可能导致投资者在最需要资金时无法取用。独立的流动性储备是不可谈判的前提条件。

2026年巴西固定收益仍能提供有意义的实际收益——这是事实。关键问题是在多长的时间维度内，以及以怎样的风险与流动性组合。理解不同工具之间的区别，是任何配置决策之前的必要步骤。

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