固定利率、浮动利率还是IPCA+？Selic（巴西基准利率）降息周期中的固定收益投资指南

2026年3月18日，巴西央行（Banco Central do Brasil）将Selic（巴西基准利率）从15%下调至14.75%——这是自2024年5月以来的首次降息。2026年4月的Focus调查报告预测，该利率将在2026年12月降至12.25%每年。从纸面上看，这一降幅似乎不大，但它深刻改变了固定收益投资者的收益测算。

投资者群体中出现最频繁的问题十分直接：在利率下行的背景下，固定利率（prefixado）、浮动利率（pós-fixado）还是IPCA+更有价值？答案取决于三个变量，在做出任何决策之前必须先行理解：各类债券在降息周期中的表现规律、市值重估（marcação a mercado）的概念，以及您所能承受的持有期限。

三类固定收益品种：各自如何运作

浮动利率：跟随Selic，无出奇之处

巴西市场最常见的浮动利率债券是Tesouro Selic（Selic国债），按基准利率累计变动支付收益。简单、流动性强，且无市值重估风险——随时可变现，不产生实质性价值损失。

当前Selic利率为14.75%，Tesouro Selic的名义年化回报约14.55%（扣除B3托管费0.20%/年）。扣除当前4.71%的IPCA（目前已高于巴西央行4.50%的目标上限），实际回报在税前约为9.4%/年，颇为可观。

浮动利率品种在降息周期中的问题具有结构性：随着巴西央行逐步下调Selic，债券收益率自动随之下降。今日申购者将在利率维持当前水平期间获得14.75%的收益——但当利率按Focus预期降至年底时，收益率将降至12.25%。本金无法抵御降息周期的影响。

固定利率：锁定今日利率，不受未来影响

**Tesouro Prefixado（固定利率国债）**按申购时确定的利率支付收益。如果您买入一只13.50%/年的固定利率国债，即便Selic降至12.25%，您依然获得13.50%——无论持有至到期还是提前退出，持有期间利率锁定。

此处引入市值重估概念：任何固定利率债券的市场价格与当期利率呈反向关系。若您以13.50%买入固定利率国债，而后市场利率降至11%，您的债券价格将上涨，因为它的票面利率高于市场。这将在到期前产生资本利得。

XP Investimentos与Itaú BBA——巴西规模最大的两家研究机构——均明确建议在当前情景下配置Tesouro Prefixado，理由正是这一逻辑：今日锁定高利率，若降息周期比预期更为激进，还有额外收益的潜力。

固定利率的风险则截然相反：若通胀超预期走高，Copom（货币政策委员会）被迫暂停甚至逆转降息，债券市场价值将下跌。因此，固定利率品种仅适合相信利率下行趋势、且理想情况下可持有至到期的投资者。

目前Tesouro Direto（国债直购平台）上的Tesouro Prefixado 2029，将当前利率锁定并固定，是在不过度承担久期风险的前提下捕捉本轮周期的推荐期限。

IPCA+：无论通胀如何，保证实际回报

Tesouro IPCA+（通胀联动国债）按IPCA变动加上固定利率支付收益。目前，Tesouro IPCA+ 2035的实际收益率约为7.06%/年（IPCA+）。

这一数字实属罕见。从历史维度看，巴西实际利率鲜少长期维持在6%以上。今日买入IPCA+ 2035并持有至到期的投资者，无论未来9年IPCA为4%、6%还是8%，均可获得这一实际回报。

与固定利率国债相同，IPCA+同样受市值重估影响：申购后若市场利率上升，债券价值下跌；若利率下降——如2026年预期——债券价值上涨，产生额外资本利得。IPCA+的所谓"黄金窗口"正在于此：在实际利率高位申购，锁定长期收益，并有可能在短期内捕捉到市场价格的升值。

市值重估与到期收益估算的区别

这是最容易让固定收益投资者产生困惑的概念，值得精确解释。

到期收益估算（marcação na curva） 意味着债券价值按合同利率线性增长，不发生日间波动。这正是Tesouro Selic以及您持有至到期的私人信贷类债券的计价方式：账户余额每日以可预测的方式增长。

市值重估（marcação a mercado） 是指若您今日进入二级市场出售债券时可获得的价格。对于固定利率和IPCA+品种，该价格随市场对未来利率预期的变化而每日波动。当市场"打开利率"（预期更高利率）时，债券价格下跌；当市场"收窄利率"（预期更低利率）时，债券价格上涨。

对于长线投资者，市值重估不是风险，而是机遇。不需要在到期前出售者不会感受到这一效应；需要提前出售者，则视时机而定，可能获利也可能亏损。

实用原则：浮动利率品种用于流动性储备；固定利率和IPCA+适合有明确期限且看好降息周期的投资者。

模拟测算：10万雷亚尔分别投入各类品种

为使比较更加直观，来看10万雷亚尔在三年内、三种情景下的测算结果：

• 加速降息：Selic在2026年12月降至11%（超出Focus预期）
• 按Focus基准情景降息：Selic在2026年12月降至12.25%，2027年稳定在约11.5%
• 降息暂停：Copom以13.5%的Selic终止本轮周期，通胀形成压力

Tesouro Selic 2029（浮动利率）

Tesouro Selic受益于降息暂停情景——但在加速降息情景中是三者中最弱的。扣除15%（持有720天以上适用）所得税后的估算净收益：3年期终约13.2万至13.9万雷亚尔。

Tesouro Prefixado 2029（固定利率）

按约13.50%/年的固定利率，持有至到期3年可获约45%收益。扣除15%所得税后约为13.8万雷亚尔。加速降息情景下，有利的市值重估可能提前实现这一结果。

Tesouro IPCA+ 2035（通胀联动）

Tesouro IPCA+ 2035是三者中唯一能在任何通胀情景下提供结构性保护的品种。若IPCA年均5%、实际利率7.06%，名义年化回报约为12.06%。3年下来，10万雷亚尔在扣除15%所得税后约为14万雷亚尔净收益——但到期日为2035年，因此需要提前退出的投资者将面临市值重估风险。

CDB、LCI和LCA：如何比较

Tesouro Direto并非固定收益货架上的唯一选择。CDB（银行存款证书）、LCI（房地产信贷凭证）和LCA（农业信贷凭证）由银行发行，运作逻辑类似，但存在重要差异：

LCI、LCA的免税优惠具有真实价值：持有720天以上，92% CDI的LCA在实际效果上相当于约108% CDI的CDB。但需逐产品精算——没有通用规则。

CDI的111%、5年期CDB，对于相信Selic将温和下降的投资者而言，是Tesouro IPCA+ 2035的值得关注的替代方案。区别在于：CDB提供CDI的111%（随Selic下降而降低），而IPCA+锁定实际回报。若通胀温和受控，CDB可能更优；若通胀持续高于5%，IPCA+保护更好。

按目标和期限制定策略

累退所得税：切勿忽视这道计算

所有应税品种——Tesouro Direto、CDB、固定收益基金——均适用累退所得税税率表：

这对产品选择具有直接影响：6个月CDB将损失22.5%的收益用于缴纳所得税，而同期的LCA则全额免税。对于持有期低于2年的投资，信贷凭证的免税优惠尤为可观。

IOF（金融交易税）在前30天内按递减比率征收（第1天96%，至第30天降至0%）。30天后仅征收所得税。

注意： 2025年第1303号临时措施提议对LCI和LCA征收5%税率，并将固定收益所得税统一为17.5%单一税率。该提案仍须国会批准。规划长期投资时，请将这一监管风险纳入考量。

固定收益作为基础，而非上限

今日的巴西固定收益市场提供了历史罕见的组合：Selic 14.75%，IPCA+实际收益率约7%/年，且可通过债券将这一回报锁定数年。对于大多数投资者而言，这一基础不可或缺。

在 Royal Binary，Sidnei Oliveira 在投资组合管理中秉持这样的理念：固定收益不是保守的代名词——它是支撑在其他资产上进行经过测算的风险操作的基础。在稳健固定收益基础上构建的专业管理型交易，在不危及主要资产安全的前提下，增加了一层多元化配置。

当前Selic降息背景下最理性的策略，是将三类品种有机组合：

• Tesouro Selic 用于应急储备（无限制流动性）
• Prefixado 2029 用于锁定当前利率，并潜在捕捉资本利得
• IPCA+ 2035 用于保障长期实际回报，不受通胀走势左右

没有完美的配置——只有符合您的期限、短期波动容忍度和情景预判的配置。

Royal Binary是一个由专业交易员管理的集体投资平台。本内容仅供教育目的，不构成投资建议。过去的回报不保证未来的结果。投资前请咨询持牌投资顾问。